申銀萬國：金鉬股份 鉬價上行空間可期產能彈性釋放業績
申銀萬國：金鉬股份 鉬價上行空間可期產能彈性釋放業績
上游產能約束強于預期。全球鉬礦以及鉬銅伴生產品大幅減少，因供應商在低鉬價下的惜售或者惜產行為強于預期。由于鉬礦上游供給更為集中(全球10大鉬礦生產商的市場份額高達65%以上)，主要生產商的減產行為能明顯緩解市場的供應過剩。由于目前鉬價仍處于較低水平，礦山企業的擴產計劃趨于謹慎，預計2009年鉬礦供給將同比減少10%左右。
下游需求明顯好轉。我們預計歐美日等國鋼鐵行業產能利用率的上升將刺激鉬金屬需求。石油管道建設以及基礎設施領域的發展都將進一步增加鉬鐵合金的使用量。隨著需求好轉，下半年供給過剩的局面將得以減緩，2010年供需或將再度失衡，出現階段性供應短缺。長期來看，中國鉬消費水平仍低于全球平均水平，鉬鋼比例不到萬分之一。隨著鋼鐵產品結構優化，未來十年鉬消費空間可期，全球鉬消費可望達到4-5%的年均增長率。
2010年供應短缺將推升鉬價大幅上漲。我們對鉬價的預測趨于樂觀，未來兩年將同比增長40%和35%，有望再度沖擊歷史高位。經測算每噸度價格上漲500元，每股收益將增加0.17元。公司2009-2012年的產量年均增速在20%左右。經測算每增加1000噸金屬產量，每股盈利將增加0.03元。
估值與投資評級：根據我們的中性假設，公司2009-2011年的每股盈利分別在0.33、0.82、1.63元，股價分別對應62.8×/ 24.9×2009E/2010E PE，低于A股有色金屬公司的平均PE和PB水平，具有一定的估值優勢。而根據更為樂觀的價格預測，也即是2010年鉬價快速上漲至5600元/噸度(鉬鐵60%在336,420元/噸，$22.3/磅)，公司2010年的每股業績將增厚至1.40元，此時股價對應的2010E PE為14.6倍。由此我們認為，鉬價上漲將不斷拉低公司的估值水平，給予金鉬股份目標價在28.8元，對應88×/35×2009E/2010E PE倍數(中性假設)，建議買入。
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