有色金屬：從供需和政策角度把握投資機會
要點：
09年行業(yè)運行態(tài)勢。2009年有色金屬行業(yè)價格和景氣度全面回升。價格方面，呈現(xiàn)兩個基本特點：階段性和差異性。我們大體劃分為以金融屬性推動的上半年趨勢性上漲階段和供需基本面支撐下的下半年震蕩上行階段；我們認為各品種間價格呈現(xiàn)差異性的根本原因在于供應(yīng)特點和供需格局不盡相同，供應(yīng)剛性以及供需重心分離的特征決定了銅金融屬性最強。行業(yè)景氣度方面，內(nèi)外需逐步企穩(wěn)回升，進出口貿(mào)易不斷改善，高企的價格使得上市公司業(yè)績環(huán)比也不斷改善。
2010 年展望。宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健向好的背景將是支持整體走勢的基礎(chǔ)，盡管貨幣政策因邊際效用遞減且通脹背景下寬松貨幣政策退出的概率較達，但穩(wěn)步回升的內(nèi)外需求、不斷升溫的通脹預(yù)期以及弱勢美元短期難以逆轉(zhuǎn)的局勢將繼續(xù)推動有色金屬產(chǎn)品價格重心上移。中國“調(diào)結(jié)構(gòu)、促內(nèi)需”等積極的產(chǎn)業(yè)政策將是行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)，“有保有壓”的政策導(dǎo)向?qū)⑹俏覀儾町愋赃x擇的依據(jù)。我們預(yù)計2010 年有色金屬行業(yè)的景氣度仍將繼續(xù)攀升，但是各子行業(yè)的運行在將在供需格局和政策導(dǎo)向下出現(xiàn)較明顯分化現(xiàn)象。
各子行業(yè)后勢判斷：我們中長期仍看好供應(yīng)剛性和供需重心分離明顯的銅，但由于上漲過快透支基本面的擔(dān)憂，2010 年價格上行空間或收窄；我們對于供需重心相對集中的鋁行業(yè)持謹慎樂觀態(tài)度，下游行業(yè)需求將拉動價格上漲，但由于產(chǎn)能過剩背景下龐大的復(fù)產(chǎn)壓力將使其上行空間受限；受益于投資拉動的鍍鋅板需求快速增長、汽車行業(yè)全面復(fù)蘇提升了鉛鋅行業(yè)的景氣度，但鉛鋅行業(yè)同樣存在供需重心相對集中的特點，明年的運行基礎(chǔ)逐步調(diào)整鞏固。
投資建議：我們給予行業(yè)“謹慎推薦”的投資評級。建議從兩條投資主線把握投資機會：第一，從供需角度關(guān)注投資機會。供應(yīng)剛性、供需重心分離特點明顯的銅是首選；價格與供需匹配度較高的鋁也可關(guān)注，我們建議重點關(guān)注資源類個股如江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、中國鋁業(yè)等；第二，建議從“有保有壓”的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向來尋找投資機會。“保”主線：中國具資源優(yōu)勢的稀土、鎢、錫、銻等金屬，重點關(guān)注稀土行業(yè)絕對龍頭包鋼稀土、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的廈門鎢業(yè)以及擁有金銻組合優(yōu)勢的辰州礦業(yè)；“壓”主線：在淘汰落后產(chǎn)能高污染產(chǎn)能的背景下，關(guān)注節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品附加值高的深加工類企業(yè)，如新疆眾和、寶鈦股份、云海金屬等。另外，在通脹背景下建議重點關(guān)注具避險保值特征的黃金行業(yè)，重點關(guān)注山東黃金、中金黃金。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險和寬松貨幣政策退出時點的不確定。
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