近期有色金屬價格與美元匯率同步上漲,金融屬性明顯弱化
近期有色金屬價格與美元匯率同步上漲,金融屬性明顯弱化。在全球經濟基本面向好的背景下,2010年有色金屬價格上漲的動力將由流動性轉向需求改善,銅、電解鋁和鉛鋅板塊值得重點關注。歷史數據表明,大宗商品價格在1月份走強的概率較高,今年的表現值得期待。 近期貨幣因素趨弱 對于同時具備金屬屬性和金融屬性的有色金屬來說,其價格走勢同時受到供需因素和貨幣因素的推動,供需關系、美元走勢以及通脹預期是影響金屬價格的核心要素。2009年有色金屬主要受到貨幣因素的影響,弱勢美元以及市場充裕的流動性提振了全球金屬價格。 值得注意的是,受美聯儲加息預期以及資金回流美國市場的影響,美元匯率從2009年12月開始走強,但并沒有對金屬價格造成打壓,反而出現美元與金屬價格 共同上漲的情景。以LME3個月銅收盤價為例,2009年12月,隨著美元指數的反彈,LME銅價進入橫盤整理;12月下旬開始,在美元指數再度走強的情 況下,LME銅價卻不斷創出2009年以來的新高。 對此,申銀萬國分析師指出,美元走勢遵循微笑曲線,目前位于微笑曲線的右側;如果美元升值是因為超預期的美國經濟復蘇,則代表金屬的終端需求在好轉,有利 于價格上漲。近期美元走強,而CRB指數不跌反升,本身就顯示出實體經濟對大宗商品的需求旺盛。并且,從歷史數據來看,在全球經濟基本面向好的背景下,大 宗商品價格能夠與美元匯率同步上漲。 由此可見,盡管美元匯率對金屬價格走勢能夠產生一定影響,匯率波動與金屬價格波動經常呈反向關系,但是美元走勢并不是決定金屬價格的唯一因素,美元升值與 有色金屬價格上漲也并不矛盾。隨著全球經濟的不斷回暖,主導有色金屬價格走勢的核心因素將由流動性轉向供需關系。當供需關系或預期趨好時,金屬價格將會上 升,反之下跌。展望2010年,有色金屬的需求將出現明顯改善,成為推動價格上漲的主導力量。 歷史經驗表明,全年當中1月是大宗商品價格表現較好的時期。特別是2000年以來,1月份是全年上漲概率最高的月份。究其原因,金屬消費具有季節性,期貨 市場往往在1月份就會開始預期金屬消費旺季和采購高峰的到來。因而從這一點來看,2010年1月份有色金屬價格再度走強值得期待,A股的有色金屬板塊也有 望獲得正面刺激。 內外兼修支撐金屬價格 我國是最大的金屬消費國,對全球金屬的供需度已經達到35%以上,全球金屬絕大部分的需求增量來自于中國。因此,2010年中國金屬消費市場仍是影響全球需求以及有色金屬價格的關鍵。 展望2010年,我國投資增速將繼續保持快速增長,進出口也有望恢復增長,這都將提振有色金屬的需求,從而對價格構成支撐。在“調結構”的政策背景下,我 國未來經濟增長將逐漸從投資和凈出口向消費拉動轉變,房地產、汽車、家電等相關產業也將拉動有色金屬的消費。申銀萬國認為,2010年我國基本金屬的需求 增幅仍保持9%-14%的正增長;其中銅需求維持在9%,達650萬噸;鋁需求提升至14%,達1560萬噸。 另一方面,2010年特別是一季度,發達國家的“補庫存”將進一步拉動有色金屬的消費。海通證券指出,發達國家對金屬價格的承受能力高于發展中國家,只有 發達國家對有色金屬的需求呈現穩步上升趨勢,金屬價格才能獲得有力的支撐。受益2009年經濟刺激政策,發達國家經濟開始穩步回升,房地產和汽車行業顯著 回暖,基本金屬訂單指數企穩反彈。預計未來美國經濟的好轉將帶動歐洲、日韓等亞洲國家的出口復蘇,有色金屬需求有望在2010年一季度實現較大幅度的正增 長。 從估值來看,盡管目前有色金屬板塊的靜態市盈率接近70倍,估值較高。但是,由于2010年金屬價格的上漲較為明確,預計有色金屬上市公司的業績將得到大 幅提升,從而壓低估值。據申銀萬國分析師對資源價格的判斷,預計2010年有色金屬行業重點公司的市盈率能夠降至27.7倍。 此外,2009年第四季度以來,有色金屬價格持續攀升,然而A股市場上的有色金屬板塊走勢平穩,美元走強和估值過高成為制約股價的主要因素。不過,隨著全球經濟進入景氣的小高峰,大宗商品價格有望繼續維持強勢,這終將帶動有色金屬板塊出現補漲。 關注供需偏緊的子行業 有色金屬子行業中,2010年建議重點關注銅、電解鋁和鉛鋅行業。上述品種供求關系向好,價格上漲明確,板塊估值將顯著回落。 銅:長期的供需結構偏緊有助價格爆發。需求方面,受益于高速的電網電力投資和工業生產恢復,我國國內的銅有效需求仍會穩步增長;另外,銅是金融屬性最強的 基本金屬,在全球貨幣寬松的環境下,投資性需求隨時可能爆發。供給方面,銅礦的供應十分不穩定,近年來的銅礦產能利用率下降明顯,這都將使得銅原料的供應 緊缺問題長期存在。2010年長協價同比下降38%,對冶煉占比大的銅企業沖擊明顯。不過,考慮到2010年2、3月份的下游備貨旺季,銅價有望重拾上漲 區間,可提前關注并布局江西銅業、云南銅業等個股。 電解鋁:需求加速好轉、供給壓力趨緩。需求方面,北美和歐洲地區的下游行業補庫存有望加速,建筑用鋁和工業用鋁有望在2010年一季度出現較大幅度的正增 長;我國需求保持穩定,建筑、汽車以及電網用鋁等支持國內需求持續上行。供給方面,目前國內產能利用率達9成以上,國際8成以上,閑置產能對市場的沖擊趨 緩,并且閑置產能處于全球邊際成本曲線的末端,在需求好轉的背景下,即便有閑置產能進入,鋁價也將在高成本推動下維持高位。申銀萬國分析師認為,保守鋁價 假設(2010年均價15800元/噸,而目前為17000元/噸)下主要電解鋁上市公司盈利將翻番,且2010年動態市盈率僅在18-25倍左右,低于 A股市場平均水平,具有安全邊際。個股推薦中孚實業和焦作萬方。 鉛鋅:汽車產量持續提升拉動需求。2010年我國汽車產銷兩旺有望持續,北美、歐洲汽車行業補庫存仍在繼續,鍍鋅板需求將持續好轉。個股方面,中金嶺南、 馳宏鋅鍺資源自給率分別達到80%和60%,對鉛、鋅價格的彈性最大,業績改善空間較大。申銀萬國保守預測2010年鉛鋅均價為17500元/ 噸,2010年上市公司業績翻番,動態市盈率分別為21倍和28倍;樂觀預測2010年鉛鋅均價為20000元/噸,估值水平分別為14倍和18倍。
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