通脹上行利好有色金屬行業 動態估值回歸合理
經濟的持續復蘇以及2009年充裕的流動性,令2010年通脹預期大幅升溫。在這種背景下,有色金屬行業將受到需求提升和原材料價格上漲的雙重驅動,銅、電解鋁、鉛鋅等子行業值得重點關注。
通脹提升有色業績
影響有色金屬價格的因素主要有美元匯率、經濟復蘇和通脹預期。美元匯率從2009年12月開始走強,但卻并沒有 對金屬價格造成打壓,反而出現美元與金屬價格共同上漲的情景。我們認為,美元走勢并不是決定金屬價格的唯一因素,隨著全球經濟的不斷回暖,主導有色金屬價 格走勢的核心因素將由流動性轉向供需關系。當前中國經濟穩步復蘇,美國經濟也開始企穩,這將大幅拉動有色金屬的需求,從而助推價格上漲。
另一方面,為緩解金融危機對全球經濟所帶來的沖擊,2009年各國央行紛紛下調利率、實行量化寬松貨幣政策,流動性的泛濫令2010年通貨膨脹的預期升溫。作為對沖通脹的良好投資標的,有色金屬價格將在通脹預期下繼續走高。
歷史數據顯示,通脹上升階段有色金屬行業的利潤往往會出現顯著上升。我們用PPI當月同比增速和有色金屬礦采選 業、有色金屬壓延及加工業的利潤累計增速進行擬合,可以發現PPI增速與行業利潤顯著正相關。更進一步來看,PPI有色金屬礦采選業的同比增速與該行業利 潤的相關性更加密切,前者可以看作后者的先行指標。
可見,隨著經濟的持續好轉,消費品價格的上漲將不斷向上游制造業產品傳導,有色金屬等工業產品價格將獲得支撐,從而帶動利潤上行。與此同時,隨著通脹上行,有色金屬原材料價格呈上漲趨勢,這樣一來,前期的原材料存貨將成為上市公司利潤的“蓄水池”,既穩定了上市公司的經營生產,又降低了當期成本、有助提高利潤。
在經濟持續復蘇以及通脹預期升溫的背景下,2010年特別是上半年有色金屬價格將獲得需求提升和成本漲價的雙重驅動,企業利潤有望大幅提高,從而推動股價上行。
動態估值回歸合理
從估值來看,目前有色金屬板塊的靜態市盈率在70倍,估值較高。但是,由于2010年金屬價格的上漲較為明確, 預計上市公司的業績將大幅提升,進而壓低估值。根據券商的一致預測,2009和2010年有色金屬板塊的動態市盈率分別為62倍和41倍。申銀萬國分析師 預計2010年有色金屬重點公司的市盈率甚至能夠降至27.7倍。
此外,2009 年第四季度以來,有色金屬價格持續攀升,A股有色金屬板塊卻走勢平穩,美元走強和估值過高成為制約股價的主要因素。隨著全球經濟進入景氣階段,大宗商品價格有望繼續維持強勢,這終將帶動有色金屬板塊出現補漲。
有色金屬的子行業中,考慮到2010年2、3月份的下游備貨旺季,銅價有望重拾上漲區間,可提前關注并布局江西銅業(600362,股吧)、云南銅業(000878,股吧)等個股。同時,電解鋁的需求也在加速好轉,根據保守鋁價假設,申銀萬國預計2010年主要電解鋁上市公司盈利將翻番,動態市盈率僅在18－25倍左右,個股推薦中孚實業(600595,股吧)和焦作萬方(000612,股吧)。此外,2010年我國汽車產銷兩旺有望持續,北美、歐洲汽車行業補庫存仍在繼續,鍍鋅板需求將持續好轉。申銀萬國分別對2010年鉛鋅均價進行了保守和樂觀預測,兩種假設下鉛鋅板塊的動態市盈率分別為21倍和28倍、14倍和18倍。上市公司中金嶺南(000060,股吧)、馳宏鋅鍺(600497,股吧)的資源自給率分別達到80％和60％,對鉛、鋅價格的彈性最大,業績改善空間較大。
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