影響黃金價(jià)格的三大因素
春節(jié)期間,倫敦金從1090美元/盎司上漲到1120美元/盎司,盡管節(jié)后一周出現(xiàn)反復(fù),但漲幅依然保持。整個(gè)二月,金價(jià)從底部至今有近80美元/盎司的漲幅。綜合各個(gè)相關(guān)市場的走勢,黃金近期出現(xiàn)了受大宗商品引導(dǎo)、美元走勢和黃金自身供需支撐三因素的影響,金價(jià)變化更趨復(fù)雜性。而這三因素究竟在黃金價(jià)格影響上呈現(xiàn)怎樣的主次邏輯關(guān)系呢?筆者做以下分析。
首先,就中長期影響而言,商品和美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系,是貨幣價(jià)值尺度功能所決定的,但短期內(nèi)背離常常出現(xiàn)。比如,中美兩國的“升息熱身”并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)的利空效果。這主要是因?yàn)椋袌鲈趯?jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)進(jìn)行肯定(貨幣緊縮本身是對經(jīng)濟(jì)逐漸向好的一種肯定)。但短期的背離不影響長期的負(fù)相關(guān)關(guān)系,一組數(shù)據(jù)可以印證我們的邏輯:以2002—2008年倫敦金下午定盤價(jià)和美元指數(shù),以及倫敦金下午定盤價(jià)和NYMEX原油現(xiàn)貨月連續(xù)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性統(tǒng)計(jì),結(jié)果分別為- 91%、+87%。判斷商品,美元的趨勢肯定重要。那么,升息會不會影響美元的趨勢?
在2002—2008年的經(jīng)濟(jì)周期變化中,2004年6月—2006年6月,美聯(lián)儲連續(xù)17次升息,利率從1%調(diào)升到5.25%。在此期間及其前后,我們發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)呈現(xiàn)80—93的區(qū)間振蕩,以及進(jìn)入2007年后的繼續(xù)下跌走勢。基于此,我們可以做出的理性預(yù)期是,美元很可能也在整個(gè)升息過程中保持振蕩偏弱的格局,而當(dāng)前的強(qiáng)勢,更多的是“升息熱身”階段中的套息回流和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)催生的避險(xiǎn)回流。但這兩種回流,將在正式出現(xiàn)升息后,隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的復(fù)蘇而減少。
其次,市場再次對IMF售金做出利多反映也在情理之中。很明顯,央行在國際黃金供需中的角色,已經(jīng)從出售黃金轉(zhuǎn)變?yōu)橘徺I黃金。世界黃金協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示,2009年全年,全球黃金供應(yīng)上,央行售金量(凈售金)僅為44噸,創(chuàng)出了歷史性的低點(diǎn)。其中,國際層面普遍關(guān)注的新興國家“金磚四國”近年來黃金儲備量逐漸增加,并且這種增加的趨勢還可能維持,原因在于黃金儲備比例依然較低。而在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境下新興國家依然是經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn),其依然存在調(diào)整儲備 結(jié)構(gòu)的意愿和條件。這種情況下,顯然市場對售金不予理會,因?yàn)椴浑y預(yù)期央行還將是這些IMF售金的購買方,果然市場再度對中國購金做出預(yù)期。
主要國家央行黃金儲備
不過,全球黃金的整體供需結(jié)構(gòu)的變化,需要我們引起警惕。2009年全球黃金的供應(yīng)剩余為近年來的最高水平(當(dāng)年供應(yīng)大于消費(fèi)504噸),其中礦產(chǎn)金和再生金供應(yīng)大幅增加,而黃金的非投資需求由于價(jià)格的攀升進(jìn)一步萎縮。綜合整體的供需結(jié)構(gòu)來看,供應(yīng)的增加和非投資需求的萎縮,并不支持黃金價(jià)格繼續(xù)攀升。
最后,我們要理清三因素對黃金價(jià)格影響的主次邏輯關(guān)系。本質(zhì)上,黃金的價(jià)格在今后更多地依賴于商品整體趨勢的方向,這個(gè)方向基于兩種通脹:一個(gè)是2008—2009年寬松貨幣政策和財(cái)政政策下,沉淀的貨幣型通貨膨脹(這種貨幣型通貨膨脹主導(dǎo)美元匯率的中長期趨勢即貶值);另一個(gè)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇后,呈現(xiàn)的增長型通貨膨脹(經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給商品帶來的消費(fèi)增加而引起的商品價(jià)格上漲,將由于黃金的非滅失性,在黃金價(jià)格表現(xiàn)上不明顯)。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,黃金非消費(fèi)型商品的屬性愈加明顯,大大降低了其投資的價(jià)值。再加上已經(jīng)在2009年供需結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)的供應(yīng)過剩,整體黃金的上漲幅度將小于主要大宗原材料的上漲幅度,這一特點(diǎn)也在2002—2008年的周期中出現(xiàn)過,期間黃金和原油的比價(jià)持續(xù)走低。
全球黃金供需平衡表
短期因素對于市場的影響,規(guī)律性已經(jīng)愈發(fā)難以把握,但如果從宏觀層面和矛盾的主要方面來把握市場,方向和邏輯還是比較清晰的。對于黃金而言,上漲還是今后的主基調(diào),但就收益風(fēng)險(xiǎn)比而言,將明顯落后于一般商品。
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