歐元保衛(wèi)戰(zhàn)遲疑不決
據(jù)報(bào)，隨著市場(chǎng)對(duì)希臘主權(quán)債務(wù)恐慌的加劇，做空歐元的交易規(guī)模近期已達(dá)到自1999年以來(lái)最高水平，并有一批對(duì)沖基金已經(jīng)開(kāi)始部署行動(dòng)狙擊歐元。盡 管希臘政府早在1月15日就向歐委會(huì)提交削減財(cái)政赤字的方案，但是市場(chǎng)仍對(duì)雅典政府能否有效完成這一目標(biāo)疑慮重重，從去年12月1日到今年3月1日，歐元 對(duì)美元匯率下跌了10%。筆者認(rèn)為，在對(duì)沖基金的狙擊下，歐元還會(huì)進(jìn)一步下滑，主權(quán)債務(wù)問(wèn)題將進(jìn)一步加劇。現(xiàn)在是依賴黃金建立信心的時(shí)候了，沒(méi)有真金白 銀，將難以消除市場(chǎng)對(duì)希臘債務(wù)問(wèn)題的憂慮。
救還是不救？歐盟委員會(huì)和歐洲中央銀行一直搖擺不定。如果拯救貨幣聯(lián)盟中一個(gè)高赤字的國(guó)家，可能會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，以后該國(guó)和其他國(guó)家可能都不會(huì) 約束自己的財(cái)政紀(jì)律。可要是放棄拯救，一旦這些主權(quán)債務(wù)國(guó)家不能償還或減輕債務(wù)，債務(wù)危機(jī)暴發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將受到嚴(yán)重沖擊。實(shí)際上，依靠自身力量解決債務(wù) 問(wèn)題，始終是歐元區(qū)和歐洲中央銀行所希望的，但是短期內(nèi)很難。首先這些國(guó)家短期內(nèi)要籌集資金，緩解債務(wù)的壓力，如希臘政府4月和5月到期的200多億歐元 債務(wù)需要支付，但由于希臘政府債券的信用等級(jí)連續(xù)被下調(diào)，籌集資金的難度和成本都大幅度上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)將進(jìn)一步加重。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，這些國(guó)家必須依 賴經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加稅收，減少政府開(kāi)支等措施改善財(cái)政狀況，需要切實(shí)可行的計(jì)劃和有效的政策措施，但這將是個(gè)緩慢的過(guò)程，難以得到市場(chǎng)的認(rèn)可。在國(guó)際金融危 機(jī)的大背景下，這些國(guó)家一方面要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和增長(zhǎng)；另一方面要削減政府開(kāi)支，壓縮財(cái)政赤字，兩者之間將難以兼顧。
那是否可以向國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款以緩解債務(wù)壓力呢？筆者認(rèn)為，即使希臘愿意，歐元區(qū)也不會(huì)同意。通常，一國(guó)面臨國(guó)際收支的困境和本國(guó)貨幣大幅度貶 值，可以向IMF申請(qǐng)借款，如以前的冰島、烏克蘭等國(guó)都是如此，但是歐元區(qū)是個(gè)貨幣聯(lián)盟，是由所有成員國(guó)共同支撐的，是否適合向IMF借款，就是個(gè)問(wèn)題 了。IMF總裁卡恩1月21日就表示，希臘是歐元區(qū)國(guó)家，IMF并不是提供援助的合適機(jī)構(gòu)，應(yīng)由歐元區(qū)和歐洲央行獨(dú)自設(shè)法找出希臘存在的問(wèn)題。實(shí)際上，如 果希臘等國(guó)家向IMF申請(qǐng)貸款，意味著這些國(guó)家債務(wù)非常嚴(yán)重，本國(guó)和歐元區(qū)都難以應(yīng)付，這將嚴(yán)重打擊市場(chǎng)信心，對(duì)本國(guó)形象甚至是歐元區(qū)的形象都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面 影響。也會(huì)使得人們對(duì)歐元區(qū)應(yīng)對(duì)危機(jī)的信心、能力和歐洲一體化進(jìn)程產(chǎn)生懷疑。因此筆者認(rèn)為歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題應(yīng)該是內(nèi)部解決，這也是對(duì)歐元區(qū)應(yīng)對(duì)危機(jī)能 力的檢驗(yàn)，除非萬(wàn)不得已，這些國(guó)家應(yīng)該不會(huì)向IMF求援的，否則歐元區(qū)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和發(fā)展如何得到保證是令人擔(dān)憂的。
從目前的情形看，歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題可能主要通過(guò)以下兩種方式解決：一是歐洲中央銀行承擔(dān)最后貸款人的角色，向債務(wù)困境的國(guó)家提供貸款或擔(dān)保。如果 歐洲中央銀行購(gòu)買(mǎi)這些國(guó)家發(fā)行的政府債務(wù)，或向這些政府債務(wù)提供擔(dān)保，這些國(guó)家將獲得資金支持而擺脫目前的債務(wù)困境。通常對(duì)一個(gè)獨(dú)立主權(quán)的國(guó)家來(lái)說(shuō)，中央銀行充當(dāng)最后貸款人角色沒(méi)有問(wèn)題，但是對(duì)一個(gè)貨幣聯(lián)盟的通貨區(qū)而言，往往會(huì)遭到其他國(guó)家的反對(duì)，因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)的國(guó)家可以獲得中央銀行注入資金的鑄幣稅，而 稅收負(fù)擔(dān)則是由全體歐元區(qū)成員國(guó)承擔(dān)的，這對(duì)其他財(cái)政狀況良好的國(guó)家是不公平的，因此實(shí)行起來(lái)阻力會(huì)比較大。此外，還可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，以及影響歐洲中央 銀行的獨(dú)立性，這也是歐洲中央銀行一直不愿意出手拯救的原因。
二是其他成員國(guó)或歐盟籌資出手相助，如財(cái)政狀況好的國(guó)家向這些債務(wù)國(guó)家提供貸款或擔(dān)保。實(shí)際上，歐元區(qū)也可以動(dòng)員其他國(guó)家向這些國(guó)家提供資金支 持或?qū)@些國(guó)家債務(wù)提供擔(dān)保，如購(gòu)買(mǎi)這些國(guó)家政府發(fā)行的債券或?qū)Πl(fā)行債券提供擔(dān)保。但這也有不小的麻煩，首先，在國(guó)際金融危機(jī)的沖擊下，這些國(guó)家同樣面臨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和增長(zhǎng)的難題，能否拿出或愿意拿出資金支持其他國(guó)家是一大問(wèn)題；其次，主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)要其他國(guó)家承擔(dān)責(zé)任，其他成員國(guó)怎么會(huì)沒(méi)有怨言？最后，救助這些國(guó)家同樣可能也會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。因此，盡管之前媒體多次報(bào)道德國(guó)、法國(guó)或歐盟將出手援助希臘，但最后都被一一否定。近日又有報(bào)道稱，歐盟內(nèi)部由德國(guó)和法國(guó)牽頭，總共向希臘提供約200億至300億美元的救助，但仍有待進(jìn)一步證實(shí)。
無(wú)論如何，因?yàn)楸舜说睦胬壴谝黄穑裕瑲W盟國(guó)家最終將不得不干預(yù)希臘等國(guó)愈演愈烈的債務(wù)危機(jī)。當(dāng)然，歐元區(qū)需要評(píng)估拯救的風(fēng)險(xiǎn)和收益，以 及這些成員國(guó)自我修復(fù)的能力，才決定是否出手相助，以及如何救助。說(shuō)到底，歐洲貨幣聯(lián)盟的所有國(guó)家都在同一條船上，某一個(gè)國(guó)家出了大麻煩，意味著整條船都 陷入了不穩(wěn)定和危險(xiǎn)之中。 現(xiàn)在，該是歐元區(qū)依賴黃金來(lái)拯救信心的時(shí)候了。
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