金屬行業投標方案設計及保值策略
一、鋁行業企業業務需求分析
1.企業業務模式分析
鋁加工類企業屬于天然的賣空者。此類企業首先敲定加工及供貨合同，如果采購原材料價格低于合同價，即構成復合利潤（原材料價差+加工利潤）；如 果采購原材料價格等于合同價，即構成單純加工利潤；如果采購原材料價格高于合同價，即構成零利潤或負利潤；當原材料價格急劇上漲而企業未能及時進行套期保 值操作便會出現大幅虧損。因此方案設計屬于固定賣空價與動態期貨價格之間的套利行為。
2.企業需求目標
（1）投標評估
投標評估的目的在于對市場進行分析，評估未來的鋁市場是否值得去招標。
CTA可從經濟周期、產業周期、產業供求、庫存變化、貨幣政策、財政政策以及國家發改委政策、宏觀經濟形勢的判斷等角度，來對企業經營所處的具體市場環境進行宏觀面的分析，幫助企業做出未來三到五年產業結構的評估判斷。
�。�2）套期保值時機與資金的配合關系
企業應避免在有資金時沒有保值機會，以及存在保值機會時卻缺少資金的現象。因此，CTA需要幫助客戶對資金做出正確的預期安排和相應的方案設計。
�。�3）對風險的進一步預警及控制
如套保中砍倉的時機選擇。又如，何時在即便虧損的情況下也要進行保值操作。
（4）業務方面
套期保值操作如何分步來實現；何時對沖頭寸，是在買現貨的同時進行，還是在之后進行，也即頭寸的對沖時機問題；在等待中標期間如何管理已經完成生產的庫存，相應的配合與制約機制如何確定。
�。�5）價格跟蹤、趨勢判斷及分析
在CTA日常的資訊服務中加入對當天價格的趨勢判斷及建議。
3.市場價位態勢分析
由于鋁加工企業天然賣空的性質，在最高價位進行投標是最為有利的。如下圖所示，從2005年到2009年，市場處于鐮刀型的價格格局之中，在 2009年之前處于一個快速下滑的狀態，而2009年之后則是低位振蕩的狀態。由圖中可以看出，在2009年1月及4月，各存在一個短期高點，也就是保值 的最佳介入點。
滬鋁套期保值最佳介入點
二、企業保值主要思路
1.保值標準的建立
一般來說，保值標準的確立，可主要參考兩方面的因素，一是基本面，二是技術面。參考基本面因素，應當做到及時、客觀，便于具體操作，但實際應用 難度較大；依靠純技術標準，雖然準確但很難對企業有較強的說服力。可以說，基本面是一種靜態的標準建設，交易模型是一種動態的標準建設，需要將兩者有機的 結合。
我們將某鋁業公司的業務需求設計兩個模型，再邏輯化求解：
企業保值模型建立：一是企業現金流的流程建立，二是企業實際生產流程建立（原材料的購入、生產加工、產成品銷售），三是期貨保值操作的流程建立，形成三位一體的立體保值操作模式。
實際上，企業的投標期、生產期、交貨期等基本要素都存在很大的不確定性，給套期保值計劃的設計帶來了很大困難。
2.精細化保值策略
一般來說，客戶具體操作策略有以下兩種：一種是根據自己經驗所做的保值操作；另一種可以在應用相關軟件的基礎上進行套保操作。兩種操作策略的有機結合，可能是更為有效的模式。
（1）現實市場情況可行性分析
利用逐筆控制的方式，在LME市場上雖然可實現對應化的優化控制，但鑒于國內期貨市場的實際發展情況，現實可行的是進行總量控制及總體額度的套保。目前在國內市場中做到完全的一一對應的逐筆跟蹤控制，不一定具有現實可操作性。
（2）目標價位的設定
目標價位的設定主要可有兩種策略：單一目標價位策略以及多級目標價位策略。所謂單一目標價位策略是指企業在市場條件允許下，在為保值所設定的目 標價位已經達到或可能達到時，企業在該價位一次性完成保值操作。這樣，不管今后市場如何變動，企業產品的采購價和售價都是鎖定的，市場上的價格波動對企業 不再產生實質性影響。國際上很多大企業即采用此種策略進行保值操作。而所謂多極目標價位則是指企業在難以正確判斷市場后期走勢的情況下，為避免一次性介入 期市造成不必要的損失，從而設立多個保值目標價位，分步、分期在預先設定的不同目標價位上按計劃地進行保值操作。
�。�3）保值比例的確定
現代組合套期保值理論將現貨頭寸和期貨頭寸作為一個投資組合，在風險最小化或效用最大化的條件下，確定現貨頭寸與期貨頭寸的最優比例，這就是最優套保比例。
根據套保品種、套保合約和套保期限等實際套保要求，選擇合適的最優套保比率模型，計算最優套保比。若無合適的最優套保比率模型，也選取多個模型結果的平均值。此外，最優套保比率模型分為靜態模型和動態模型，投資者可根據自身實際管理水平和套保精度自行選擇。
一般而言，不同企業保值力度的大小，目前主要取決于企業決策層的態度，通常情況下，50％的力度可以考慮作為一個經常的立足點。當后市發展比較樂觀時，可以考慮壓縮到1/3（牛市中）；當后市比較悲觀時，可以考慮增大到80％甚至更多。
三、企業投標及保值策略設計
1.操作思路
一批頭寸對應相應的現貨，對應于企業加工的每一個環節，利用程序化交易信號進行逐筆頭寸的保值操作。
首先，根據客戶的具體需求將其歸納為以下幾個階段。
OA階段：是指從投標到確定中標之間的時期。在這一階段，套保策略可分為兩種情況：一是市場走高，處于信號提示中的上升階段。此時則買入，日后在鋁錠加工 中，在期貨市場上平倉可獲得相應收益，雖然由于價格的走高在現貨市場上虧損，但可以保證整體的資金流正常運轉。二是市場走低，處于信號提示中的下降階段。 此時盯住市場即可。價格下降越多，生產成本就越低。
AB階段：這一階段為加工等待期。中標以后，在確定合同加工金額后，一般有一到三個月的加工等待期，在此期限應考慮如何進行保值方案的設計。
BC階段：這一階段為正常加工期。
在此階段，保值頭寸應根據企業對應的現貨加工流程進行逐一的對沖平倉操作。此階段可能面臨逐次平倉，抑或一次性平倉的選擇。
2.歷次套期保值策略
歷次企業套保策略
（1）第一次中標
如上圖A點所示，在2008年8月12日，企業以18100元的價格中標2500噸。根據判斷，滬鋁處于結構性空頭市場，后期仍有較大下跌空 間，因此，此時不需要進入期貨市場保值。鋁企業的正常加工周期為10天左右。在中標價格確定的情況下，如果市場結構發生變化，則在翻轉期相對低點買進現 貨；如果市場結構沒有發生變化，則根據加工周期，提前10天買進現貨，開始加工。合同約定9月24日交貨，市場直到9月14日仍未發生結構變化，此時以 16800的現貨價格買進原鋁，開始加工。
在本次的套期保值操作中，相較于中標價格，原材料成本每噸降低1300元。這樣，除正常加工利潤以外，企業由于市場價格下跌而帶來額外325萬元的利潤。
（2）第二次中標
如B點所示，在2009年3月19日，企業以12300元的價格中標4000噸。根據模型的綜合判斷，滬鋁處于結構性多頭市場，后期仍有較大上漲空間，此時需要進入期貨市場保值。同日，在期貨市場以12400的均價買進800手保值頭寸，全額保值。
如C點所示，在2009年4月15日，模型顯示，信號發生翻轉，市場進入短期下跌，但多頭市場結構未發生變化。此時保值力度調整為0.6，在期貨市場以12800的均價平倉320手保持頭寸，獲利64萬元。
因市場結構未發生根本變化，交貨日期前10天，即6月5日，以12790的均價賣出平倉剩余的保值頭寸，獲利93.6萬元。同時以12800的現貨價格，買進對應的現貨開始加工，相較于中標價格，虧損200萬元。期現總計虧損33.04萬元。
綜合來看此次保值效果，現貨加工波動總計虧損200萬元。但由于參與套期保值，實際僅虧損33.04萬元。而如果企業采取全額保值的策略，則理論上可以彌補全部現貨價格上漲帶來的虧損。
3.保值頭寸建議
由上述兩次的具體保值操作及保值效果可以看出，保值力度的動態調整直接關系到保值效果。企業應根據自身經營狀況及抵抗風險的能力，控制現金流向，及時、合理地調整保值力度。
4.風險管理與控制
一個好的套期保值策略需要考慮很多潛在的風險因素，在進行保值操作之前，必須對這些因素做出深入的分析，對各種可能情況下保值價值的估算及對未來經營的影響做出審慎的評估。具體說來，在企業的套期保值中，通常會遇到下述的風險：對沖比率風險、融資風險、操作風險等。
（1）對沖比率風險
對沖比率是針對未來可能發生交易的商品數量和金額，企業在金融衍生工具交易上參與多大的頭寸。一般來說，在套期保值中，企業通常采取一比一的對沖比率策略。這樣，即使企業所持有的期貨頭寸價格下跌，但是同時也意味著可以預期企業未來實際交易的購買成本同樣下降。
（2）融資風險
融資風險也是特別重要的一項風險因素。例如，企業做多期貨合約，以避免將來商品價格高升的風險。但是，在企業未來實際交易進行的時刻之前，如果 價格不升反降的話，為了仍然持有原有合約，企業需要支付更多的保證金。如果準備不足，企業就可能暴露在這種融資需求的風險之下。
�。�3）操作風險
一旦確定對企業未來的經營活動進行保值避險，就一定要在戰略的層面上實施，嚴格按照預先設定的保值策略進行，避免正常的保值避險變質為投機。因此，需要雙方完全、及時的交流和溝通，為此，應制定相應的交流計劃，如每周做溝通，每月做匯報等交流方式，
5.操作策略 綜合鋁加工企業套期保值的實際運作情況，可得到以下結論。在空頭市場中，鋁加工企業無需進行套期保值，這樣可以在未來以更低價格購進原材料；在 多頭市場中，應選擇套期保值的時機，并根據訂單情況、生產周期、市場結構變化、企業抗風險能力等綜合因素，動態調整保值頭寸，合理評估由于調整保值力度帶 來的風險與收益變化。只有這樣，才能有力地保障企業生產經營活動的良好運轉，更為合理、有效地地利用期貨市場。
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