二季度有色金屬股有望反彈
我們的調研顯示,去年下半年的強勁投資、穩健的國內需求及出口的逐步復蘇,將支持有色金屬需求在二季度出現強勁的表現。
與此同時, 伴隨中國的宏觀調控,去年積累的隱性庫存將逐步釋放,政策退出的不確定性亦將加劇金屬市場的波動。但我們認為,前期的大幅調整已部分反映了調控的負面影 響,而二季度有色金屬股票上漲的概率大于下跌。預計2009年年報部分公司業績水平可能低于市場預期,如果股票因此回調,短線投資者可以考慮交易性介入有色股。
鋁:需求強勁
在全球需求不斷恢復、國內新增電解鋁產能增速放緩以及海外鋁廠復產相對緩慢的情況下, 鋁的基本面將逐步改善。二季度的需求旺季以及國內房地產供應量的增加,將為鋁價打開一定的上升空間,而原材料價格的上漲（如煤炭、氧化鋁等）也將支撐鋁價 震蕩的區間下限。當然,下半年更多復產和質押融資庫存釋放的影響,將會抑制鋁價進一步上升,但如果宏觀調控沒有引起地產投資大幅放緩,需求仍將保持強勁, 部分抵消上述負面因素的影響。
從海外市場來看,二月下旬以來LME庫存整體下降。此外,最近新加坡和日本的現貨溢價水平達到 2002年以來的歷史高位,美國的現貨溢價也在攀升,顯示海外市場的鋁現貨市場趨于緊張,使得鋁庫存未來有進一步下降的可能。盡管海外鋁復產較慢,但是最 近也有一些新增供給值得注意,比如俄鋁最近宣布重啟了一些閑置產能。
國內電解鋁市場供求關系相對海外市場寬松,上海期貨交易所的鋁庫存已上升至37萬噸,較年初增加7.3萬噸。隨著中國對投資電解鋁企業的熱情逐漸減 弱,我們認為未來幾年中國電解鋁新增產能增速將放緩,改善國內電解鋁過剩的狀況。需求方面,一季度國內鋁加工商的鋁板帶（主要用于汽車）訂單良好,而型材 （主要用于房地產）則相對謹慎,我們認為旺季的到來將進一步拉升電解鋁的需求。
銅:存在走強基礎
基本面不斷改善,為銅價上漲提供有利支撐。春節過后,下游行業消費逐漸轉旺,推動銅的產銷面不斷轉好。倫敦和中國的庫存3月以來已經從高位開始回落, 注銷倉單更是大幅走高,從2月初的不到1%提升至5%的水平,新加坡、上海銅的貿易升水也不斷回升,種種跡象都表明銅的需求開始穩步回升。最新公布的中國 2月份未鍛造銅及銅材進口從上個月的29.2萬噸上升至32.2萬噸,高于市場預期,反映了中國銅需求淡季不淡。我們的調研也表明銅加工商的訂單飽滿,下 游需求健康。由于智利地震帶來的運輸問題對銅供應的負面影響有限,到4月份才會略有體現,屆時恰逢銅的傳統消費旺季,中國地區的供需緊張將有所加劇,導致 庫存繼續下降,為銅價走強提供了一定的基礎。
黃金:通脹支撐價格
黃金價格將在美元以及通脹共同作用下保持高位振蕩走勢。年初以來,美國的經濟復蘇強于歐洲,加之歐洲債務危機的影響,美元指數不斷走強,從年初的 77.8升至目前80.8,漲幅接近4%。盡管美元走強對金價造成一定壓力,但歐洲債務危機引發的避險情緒,支持黃金價格于1100美元附近高位震蕩。
我們認為短期內美元指數仍將以震蕩局勢為主,如果未來歐洲債務危機逐漸緩解,看空歐元的單邊投機逐漸獲利了結,美元可能會受到一定的下行壓力。受制于 高失業率、低產能利用率的影響,今年大規模通脹難以到來,如果政府提前緊縮,黃金漲幅將受到抑制。總體而言,今年黃金將在美元區間波動以及溫和通脹的幫助 下維持高位震蕩走勢。長遠來看,通脹漸升及央行增儲將支撐金價。
二季度有望反彈
2009 年年報我們將關注產量增長和成本變化對2010年盈利的影響。考慮到政策的不確定性和金屬價格的較大波動,我們建議短線投資者采取交易性策略,選擇高敏感 度及前期調整較大的股票來參與二季度可能的上漲。預計2009年年報中金黃金業績將基本符合市場預期,而我們關注的其他公司可能由于成本上升的壓力而有低 于市場預期的風險。個股方面,中國鋁業將明顯低于市場預期,但鋁基本面的短期改善和中鋁較高的盈利彈性或將支持股票回調后在二季度的反彈;敏感度來講,江 西銅業和紫金礦業對銅價的敏感度低于中國鋁業對鋁價的敏感度。
隨著需求旺季的到來,有色金屬類股票存在一定的上行機會,但最終表現仍將受市場情緒影響。自1月12日上調準備金以來,有色金屬股在一個月內大幅回 調,隨后呈區間震蕩。如果投資者的擔憂得以緩解并對經濟復蘇持續性的信心有所增強,有色金屬股票有望在二季度上揚。目前的政策觀察期內,市場仍對短期央行 再次上調準備金率甚至加息存在擔憂,同時也將密切關注3月份的房地產、通脹和信貸數據以判斷政策走向。我們的基本假設是調控不會導致硬著陸,在此前提下, 我們仍處于大上行周期的中部位置,盡管盤整持續時間較難判斷,有色金屬股票在調整之后應會再次上行。
目前除江西銅業和山東黃金PE估值較高外,其他有色金屬股票多數位于歷史中值附近。對于有色金屬板塊而言,價格走勢、宏觀政策和盈利彈性比估值更重 要。銅鋁價格隨著旺季到來或將走強,倘若過度擔憂政策的市場情緒得以緩解,中國鋁業、江西銅業和紫金礦業將有機會上揚。另外金價在二季度的催化劑有限,只 有產量增長或增長指引強于市場預期才有望推動黃金股上揚。
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