3月以來金屬價格呈現(xiàn)窄幅震蕩向上走勢
金屬價格3月以來呈現(xiàn)窄幅震蕩向上走勢，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策退出預(yù)期的博弈左右了市場走勢。3月中國公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期，美國公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)參差不 齊，但重要數(shù)據(jù)仍顯示美國經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇之中。中國2月CPI超出市場預(yù)期，一度引發(fā)全球市場的擔(dān)憂，但美聯(lián)儲維持利率政策不變緩解了市場的憂慮。
需求復(fù)蘇邊際效用減弱
今年以來，經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇主導(dǎo)金屬價格這一主線并未變化。中國1-2月工業(yè)生產(chǎn)增加值累計增長20.7%，增速超出2009年同期16.9%，2月制造業(yè) PMI指數(shù)連續(xù)12個月保持在50%榮枯線之上，中國金屬需求在汽車、白色家電等行業(yè)產(chǎn)銷旺盛的帶動下，繼續(xù)保持較快速度增長。隨著房地產(chǎn)春節(jié)后開工，金 屬需求有望得到季節(jié)性的提升。OECD制造業(yè)補庫存持續(xù)時間之長超出了我們之前的預(yù)期，補庫存有望延續(xù)到二季度末，LME庫存減少以及歐美貿(mào)易升水走高， 反映了OECD需求正在穩(wěn)步復(fù)蘇。另外，OECD需求增長，很大程度上抵消了中國進(jìn)口減少給價格帶來的壓力。
但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉升金屬價格的邊際效用正在減弱。原因有三：一是目前金屬價格很大程度上已反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，未來金屬價格還需要更為強勁和超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 支撐；二是政策退出預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程而攀升；三是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度已明顯超過歐洲和日本，市場普遍預(yù)期美國將在歐元區(qū)和日本升息之前加息，美元未來3 個月繼續(xù)走強可能性很大。
產(chǎn)能重啟隨需求復(fù)蘇加快
2009年需求復(fù)蘇速度快于產(chǎn)能重啟速度，是金屬價格走強的重要原因之一。但伴隨需求的復(fù)蘇，全球產(chǎn)能重啟速度加快，勢必將給金屬價格帶來壓力。今年一季度中國金屬產(chǎn)量繼續(xù)保持在去年四季度的高位水平，同時中國以外國家重啟產(chǎn)能的速度開始加快。
因全球鋅礦供給充足以及冶煉利潤提高，全球精鋅產(chǎn)能利用率自2009年三季度以來快速上升。ILZSG最新報告數(shù)據(jù)顯示，今年1月全球精鋅產(chǎn)量增長了 19.8%，今年中國還有約50萬噸的新建產(chǎn)能將陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，中國以外國家至去年底復(fù)產(chǎn)了41萬噸/年產(chǎn)能，未來產(chǎn)量增長空間仍很大。
受制于精礦供給緊張和成本壓力，國外銅鋁冶煉產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)速度相對緩慢，但已呈現(xiàn)出逐步加速的趨勢。ICSG最新數(shù)據(jù)顯示，去年12月全球精銅產(chǎn)量同比增速加 快至6.33%，中國以外產(chǎn)量2009年6月以來首次恢復(fù)正向增長。IAI最新數(shù)據(jù)顯示，2月全球原鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長4%至11.18萬噸，中國以外產(chǎn) 量環(huán)比增長1.4%至6.52萬噸，增速均有所加快。
短期呈窄幅震蕩向上趨勢 目前市場普遍預(yù)期3月CPI環(huán)比將小幅下降，我們認(rèn)為中國宏觀緊縮政策出臺頻率將暫時放緩，加息最早也到5-6月份。基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然脆弱以及通脹尚在可 控范圍考慮，美聯(lián)儲3月議息會議重申在較長時間內(nèi)維持極低利率。宏觀緊縮政策短期內(nèi)將處于真空期，政策退出預(yù)期將出現(xiàn)降溫。但在希臘危機財援不確定的情況 下，美元走強以及全球產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)加快將令金屬價格承壓，預(yù)計金屬價格短期將呈弱勢震蕩向上趨勢。也不排除強勁超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅拉升價格的可能，存在的主 要風(fēng)險是希臘債務(wù)危機惡化。
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