貨幣政策收緊仍將繼續壓制銅價
自2月下旬以來，銅價在經過了1個多月的回升與振蕩行情后再次逼近年內高點，時點上恰逢國內傳統消費旺季的到來，此時銅價是否會借機再上一個臺階？筆者認為這個可能性不大。
首先，中國、美國貨幣政策收縮仍是銅市多頭不敢發力的最主要原因。今年前2個月，中國央行已經兩次上調存款準備金率共計100個基點至 16.5％，距離歷史峰值17.5％僅100個基點。與此同時，中國央行3個月期與1年期央票利率在1月份就分別上漲了0.0404％與0.083％。另 外，中國金融機構人民幣新增貸款從去年11月份開始連續3個月呈現同比下滑態勢，同比下降幅度分別為38.18％，50.79％，14.2％。而國內2月 份的CPI同比增幅達2.7％，已經超過1年期定期存款2.25％的利率，市場出現了倒掛，市場對加息的預期也由此加強。
美國方面，美聯儲決定自2月19日起上調銀行貼現率至0.75％，同時美聯儲多數的特殊流動性工具已于2月1日到期，同各國央行的臨時流動性互 換也已于2月1日前結束，定期拍賣工具和定期資產支持證券貸款也分別于3月8日和在3月底結束。市場當前預計美聯儲在此之后加息的概率更大。未來隨著勞動 力市嘗房屋市場逐漸復蘇，通脹威脅逐漸加大，美聯儲收緊貨幣政策的步伐將會加快。上調貼現率，再提高存款準備金率，上調準備金利率將鼓勵銀行將資金存入美 聯儲，從而收回市場過多的流動性。最終，美聯儲將通過上調準備金利率開始撤出大規模經濟刺激舉措。而對于由此引發的美元指數走強，筆者認為美聯儲上調貼現 率早于市場預期強化了市場對于未來美聯儲進一步緊縮的預期，利好美元指數繼續走強，而且從當前的全球形勢來看，歐元區與日本復蘇進程顯著落后于美國，美國 提前這兩個經濟體加息幾乎可以確定。因此，美元指數上漲的趨勢改變起碼要到美聯儲實際調高基準利率之后。
其次，歐元區債務問題仍將制約風險偏好上升。年初以來的銅價走勢很明顯地說明了這一點，就是跟歐元等非美貨幣相關性程度特別高。而歐元則受制于 希臘債務問題，自2009年12月以來一直處于跌勢，雖然上周歐元區終于聯合IMF拿出了援助希臘的方案，市場對于希臘債務問題的擔憂暫時緩解，債務問題 即將平靜。但是，歐元區債務危機問題不會就此得到解決。歐元區雖然拿出了解決方案，但方案本身的前提條件是希臘沒有能力從資本市場上融資的時候。當前來 看，希臘暫時還有能力在資本市場上繼續進行再融資。因此，最終這些雙邊貸款、救濟等的計劃有多少能夠用的上，現在還不能夠確定。雖然解決方案使得歐元的壓 力減小了不少，但無論如何，這個計劃最終已經牽扯到了IMF 的出資救助，這對歐元的未來產生了一個長期的負面的影響。
筆者認為歐元區債務危機問題不會就此得到解決，歐元仍然處于誕生10年來最嚴重的危機之中。繼西班牙、葡萄牙等國家之后，意大利再次爆出財政問 題，意大利國家統計局最新公布的數據顯示，2009年意大利GDP縮水5％，為該國1971年以來的最大降幅。政府債務規模去年占GDP的115.8％， 財政赤字則翻兩番，占GDP的5.3％，成為全球赤字最高的國家之一。
歐洲當前暴露的債務危機，動搖了歐元區合作的基矗歐元未來貨幣政策的把握和協調基礎越來越弱，向心力和凝聚力出現了很大的分歧。在希臘的問題 上，德國和法國的觀點已經出現分歧，這使歐洲的財政赤字問題、經濟增長問題協調越來越困難，壓力越來越大。截至2009年三季度末，歐元區財政赤字占 GDP比重已經上升至6.29％，而2008年這一數據僅為2％。
最后，目前，雖然中國銅市已進入消費旺季，但發達國家銅消費依舊不見啟動，如歐美地區的銅消費復蘇明顯受制于疲軟的房地產市場，美國房價仍然處 于2008年四季度的水平，月度新屋銷售仍在20萬套附近徘徊，成屋銷售在2009年11月份大幅跳升，但隨后又迅速回落至歷史低位。而美國30年期抵押 貸款固定利率的持續走低從另一個方面反映出美國房屋市場的低迷。在房價低迷銷售不暢的情況下，美國新屋開工持續徘徊在低位，空置率維持在歷史高位。此外， 歐盟27國房地產市場情況也十分清淡，其營建產出數據也處于2000年來的低點位置。
綜上所述，在貨幣政策收縮、發達國家銅市需求不見回升的大背景下，單憑中國的消費旺季還不足以支撐銅價再創新高。當然，長期來看，銅價依然看 好，因為金屬消費往往在經濟擴張時期加速上升。美國歷史GDP增速與金屬消費增速具有高度相關性。在經濟擴張時期，金屬消費表現為加速上升態勢。而全球主 要經濟體的經濟已經經觸底回升，并處于加速上升前期，今年中國以外地區OECD領先指標已經連續實現攀升，預示中國以外地區的金屬需求出現回升的可能性正 在增大，不過在沒有明顯的指標表明發達國家房地產等行業出現確定性的復蘇之前，銅價依然將受到貨幣政策收縮的壓制。
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