美歐英日欲打低息“持久戰(zhàn)”
美歐英日四國因為短期內(nèi)很難看到“經(jīng)濟(jì)增長動力強(qiáng)勁”這一前提，因此選擇按兵不動也就順理成章。四國目前面臨的共同困難就是都存在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，同時又欠缺新興市場國家的內(nèi)生性增長動力。對于美歐英日來說，日本“失落的十年”就是慘痛的教訓(xùn)。
本周為今年第二季度首個全球主要央行的議息密集期。繼周二澳大利亞央行一如市場預(yù)期宣布本輪第五次加息25個基點到4.25％后，日本央行周三 亦公布利率決定，維持0.1％的超低利率，同時保持既有量化寬松措施不變。目前市場普遍預(yù)計即將于周四公布利率決定的歐洲央行和英國央行也將與日本站到同 一陣營，并在短期內(nèi)都將選擇“維持現(xiàn)狀”的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。
本周美聯(lián)儲雖沒有扎堆議息，但其周二公布的3月份議息會議紀(jì)要卻再度夯實了其在“較長時間內(nèi)”維持近零利率的基調(diào)，打壓了近期市場上醞釀的提前 加息預(yù)期，連日上揚的美國國債收益率亦因此暫停升勢。至此，除以俄羅斯為代表的仍然無法走出衰退的個別國家央行尚難確定降息通道的盡頭外，以澳大利亞央行 為代表的加息急先鋒與欲打“持久戰(zhàn)”的美歐英日等央行在貨幣政策選擇上日益分化為兩大陣營。
中國社科院世經(jīng)政所副研究員張斌4月7日在接受本報記者采訪時表示，兩大陣營的貨幣政策考慮與其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)特點、在危機(jī)中所受創(chuàng)傷的強(qiáng)度以及各自 復(fù)蘇動力強(qiáng)弱密切相關(guān)。各國面臨的主要矛盾不同，選擇的因應(yīng)對策也不同。其中，除具有資源出口型經(jīng)濟(jì)特征的澳大利亞外，多數(shù)發(fā)達(dá)國家在當(dāng)前背景下都會慎言 退出，部分存在通脹隱患的國家甚至可能不得不在一定程度上以犧牲價格穩(wěn)定為代價來換取經(jīng)濟(jì)增長。與此同時，資源出口型國家和新興市場國家則需要更多地考慮 經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險。從這個角度來看，未來一段時間內(nèi)兩大陣營的利率走勢不排除進(jìn)一步分化的可能。
陣營一：經(jīng)濟(jì)過熱成為主要矛盾目
前，在20國集團(tuán)（G20）成員國家中，處于第一陣營即已經(jīng)采取加息舉措的國家有澳大利亞和印度。另外巴西央行的加息預(yù)期與日俱增，市場分析人 士預(yù)計其有可能會在本月晚些時候召開的議息會議上啟動加息步伐。在這三個國家中，澳大利亞在本輪危機(jī)中所受創(chuàng)傷最小，也是唯一在危機(jī)中沒有一家銀行倒閉的 發(fā)達(dá)國家。經(jīng)過大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激后，澳大利亞經(jīng)濟(jì)快速回升，而伴隨著國際大宗商品價格自危機(jī)低點以來的持續(xù)反彈，其國內(nèi)通脹壓力不斷上升，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的 資產(chǎn)價格快速上揚。面對一系列過熱信號，澳大利亞央行于去年10月果斷加息，并在其后不到半年的時間里累計加息五次至當(dāng)前水平。
相比之下，印度和巴西同為新興市場國家，內(nèi)生增長動力強(qiáng)勁，復(fù)蘇速度超出預(yù)期并大大領(lǐng)先于美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這為其收緊貨幣政策提供了空間。與此同時， 兩國也都面臨經(jīng)濟(jì)過熱和通脹壓力的問題。其中，印度因國內(nèi)食品價格上漲而出現(xiàn)通脹加速上揚的情況，資源出口型國家巴西在享受資源價格上漲帶來財富的同時， 也同樣面臨資產(chǎn)價格過熱風(fēng)險。為此，印度在1月份先行上調(diào)現(xiàn)金準(zhǔn)備金率后，于上月加息25個基點至5％；而巴西基準(zhǔn)利率自去年7月以來始終維持在 8.75％，在其上一次議息會議上，由8人組成的貨幣政策委員會中已有3位成員投票支持加息。市場預(yù)期其可能在本月27日和28日召開的議息會議上加息 25到50個基點，并在今年年底前將利率水平提升至11.25％。總的說來，就上述三個國家的政策制定者而言，在經(jīng)濟(jì)增長動力強(qiáng)勁的前提下，通過收緊貨幣 政策來防范通脹和過熱風(fēng)險無疑是其眼下的重要任務(wù)。
陣營二：保增長仍是第一要務(wù)
相比之下，美歐英日四國因為短期內(nèi)很難看到“經(jīng)濟(jì)增長動力強(qiáng)勁”這一前提，因此選擇按兵不動也就順理成章。張斌認(rèn)為，四國目前面臨的共同困難就 是都存在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，同時又欠缺新興市場國家的內(nèi)生性增長動力。這就仿佛一個人兩腿深陷泥潭，在沒有人能從外面拉一把的時候，最安全的選擇就是原地不 動或者小步試探，切不可過于樂觀地估計腳下的承重能力。寧可在凄風(fēng)冷雨中多站上一個鐘頭，也不應(yīng)貿(mào)然邁步而面臨再度下沉的威脅。對于美歐英日來說，日本 “失落的十年”就是慘痛的教訓(xùn)。
正如美聯(lián)儲在其3月議息會議紀(jì)要中提到的，較早開始收緊政策帶來的風(fēng)險大于較晚開始收緊的風(fēng)險。他們的擔(dān)心包括，如果經(jīng)濟(jì)形勢下滑，他們并沒有 多少操作空間來提供扶助。2007年到2008年，為挽救不斷陷入衰退的經(jīng)濟(jì)，他們實施了大規(guī)模的刺激計劃，但如今這種空間已經(jīng)小了很多。野村證券的經(jīng)濟(jì) 學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲會在今年全年“長時間”維持“極低”的短期利率。隨著金融市場狀況穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，預(yù)期美聯(lián)儲不會重新出臺證券收購計劃，并且可以實施有序的退 出策略。此外，美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金管理操作應(yīng)該會收緊聯(lián)邦基金利率和超額準(zhǔn)備金利率之間的關(guān)系。
相比于美國，復(fù)蘇勢頭更為疲弱的歐洲、英國和日本尤其無可猶豫。希臘債務(wù)危機(jī)一波三折令歐元區(qū)元氣大傷。花旗集團(tuán)最近將歐元區(qū)2010年GDP 預(yù)期由增長1.3％下調(diào)至增長1.1％，2011年預(yù)期也由增長1.4％下調(diào)至增長1.3％。分析師認(rèn)為，歐洲央行的加息時間將延后，預(yù)計要到2011年 才會加息。英國最近出爐的數(shù)據(jù)亦顯示，英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能停滯，多數(shù)分析師預(yù)計英國央行最快要到今年第四季度才會加息。至于周三的議息主角———日本，面對 經(jīng)濟(jì)低迷以及通縮陰云不散，其貨幣政策的目標(biāo)更加單純。據(jù)稱，目前日本鳩山政府已對其央行下了“死命令”，即要在今年底以前根除通縮問題。分析人士認(rèn)為， 僅政治壓力一項，就決定了“加息”二字可能還沒有進(jìn)入日本央行的視野。
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