美歐英日欲打低息“持久戰(zhàn)”
美歐英日四國(guó)因?yàn)槎唐趦?nèi)很難看到“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁”這一前提，因此選擇按兵不動(dòng)也就順理成章。四國(guó)目前面臨的共同困難就是都存在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，同時(shí)又欠缺新興市場(chǎng)國(guó)家的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力。對(duì)于美歐英日來(lái)說(shuō)，日本“失落的十年”就是慘痛的教訓(xùn)。
本周為今年第二季度首個(gè)全球主要央行的議息密集期。繼周二澳大利亞央行一如市場(chǎng)預(yù)期宣布本輪第五次加息25個(gè)基點(diǎn)到4.25％后，日本央行周三 亦公布利率決定，維持0.1％的超低利率，同時(shí)保持既有量化寬松措施不變。目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)即將于周四公布利率決定的歐洲央行和英國(guó)央行也將與日本站到同 一陣營(yíng)，并在短期內(nèi)都將選擇“維持現(xiàn)狀”的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。
本周美聯(lián)儲(chǔ)雖沒(méi)有扎堆議息，但其周二公布的3月份議息會(huì)議紀(jì)要卻再度夯實(shí)了其在“較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)”維持近零利率的基調(diào)，打壓了近期市場(chǎng)上醞釀的提前 加息預(yù)期，連日上揚(yáng)的美國(guó)國(guó)債收益率亦因此暫停升勢(shì)。至此，除以俄羅斯為代表的仍然無(wú)法走出衰退的個(gè)別國(guó)家央行尚難確定降息通道的盡頭外，以澳大利亞央行 為代表的加息急先鋒與欲打“持久戰(zhàn)”的美歐英日等央行在貨幣政策選擇上日益分化為兩大陣營(yíng)。
中國(guó)社科院世經(jīng)政所副研究員張斌4月7日在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，兩大陣營(yíng)的貨幣政策考慮與其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)、在危機(jī)中所受創(chuàng)傷的強(qiáng)度以及各自 復(fù)蘇動(dòng)力強(qiáng)弱密切相關(guān)。各國(guó)面臨的主要矛盾不同，選擇的因應(yīng)對(duì)策也不同。其中，除具有資源出口型經(jīng)濟(jì)特征的澳大利亞外，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家在當(dāng)前背景下都會(huì)慎言 退出，部分存在通脹隱患的國(guó)家甚至可能不得不在一定程度上以犧牲價(jià)格穩(wěn)定為代價(jià)來(lái)?yè)Q取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，資源出口型國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家則需要更多地考慮 經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)兩大陣營(yíng)的利率走勢(shì)不排除進(jìn)一步分化的可能。
陣營(yíng)一：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱成為主要矛盾目
前，在20國(guó)集團(tuán)（G20）成員國(guó)家中，處于第一陣營(yíng)即已經(jīng)采取加息舉措的國(guó)家有澳大利亞和印度。另外巴西央行的加息預(yù)期與日俱增，市場(chǎng)分析人 士預(yù)計(jì)其有可能會(huì)在本月晚些時(shí)候召開(kāi)的議息會(huì)議上啟動(dòng)加息步伐。在這三個(gè)國(guó)家中，澳大利亞在本輪危機(jī)中所受創(chuàng)傷最小，也是唯一在危機(jī)中沒(méi)有一家銀行倒閉的 發(fā)達(dá)國(guó)家。經(jīng)過(guò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激后，澳大利亞經(jīng)濟(jì)快速回升，而伴隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格自危機(jī)低點(diǎn)以來(lái)的持續(xù)反彈，其國(guó)內(nèi)通脹壓力不斷上升，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的 資產(chǎn)價(jià)格快速上揚(yáng)。面對(duì)一系列過(guò)熱信號(hào)，澳大利亞央行于去年10月果斷加息，并在其后不到半年的時(shí)間里累計(jì)加息五次至當(dāng)前水平。
相比之下，印度和巴西同為新興市場(chǎng)國(guó)家，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，復(fù)蘇速度超出預(yù)期并大大領(lǐng)先于美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這為其收緊貨幣政策提供了空間。與此同時(shí)， 兩國(guó)也都面臨經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹壓力的問(wèn)題。其中，印度因國(guó)內(nèi)食品價(jià)格上漲而出現(xiàn)通脹加速上揚(yáng)的情況，資源出口型國(guó)家巴西在享受資源價(jià)格上漲帶來(lái)財(cái)富的同時(shí)， 也同樣面臨資產(chǎn)價(jià)格過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。為此，印度在1月份先行上調(diào)現(xiàn)金準(zhǔn)備金率后，于上月加息25個(gè)基點(diǎn)至5％；而巴西基準(zhǔn)利率自去年7月以來(lái)始終維持在 8.75％，在其上一次議息會(huì)議上，由8人組成的貨幣政策委員會(huì)中已有3位成員投票支持加息。市場(chǎng)預(yù)期其可能在本月27日和28日召開(kāi)的議息會(huì)議上加息 25到50個(gè)基點(diǎn)，并在今年年底前將利率水平提升至11.25％。總的說(shuō)來(lái)，就上述三個(gè)國(guó)家的政策制定者而言，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁的前提下，通過(guò)收緊貨幣 政策來(lái)防范通脹和過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是其眼下的重要任務(wù)。
陣營(yíng)二：保增長(zhǎng)仍是第一要?jiǎng)?wù)
相比之下，美歐英日四國(guó)因?yàn)槎唐趦?nèi)很難看到“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁”這一前提，因此選擇按兵不動(dòng)也就順理成章。張斌認(rèn)為，四國(guó)目前面臨的共同困難就 是都存在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，同時(shí)又欠缺新興市場(chǎng)國(guó)家的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力。這就仿佛一個(gè)人兩腿深陷泥潭，在沒(méi)有人能從外面拉一把的時(shí)候，最安全的選擇就是原地不 動(dòng)或者小步試探，切不可過(guò)于樂(lè)觀地估計(jì)腳下的承重能力。寧可在凄風(fēng)冷雨中多站上一個(gè)鐘頭，也不應(yīng)貿(mào)然邁步而面臨再度下沉的威脅。對(duì)于美歐英日來(lái)說(shuō)，日本 “失落的十年”就是慘痛的教訓(xùn)。
正如美聯(lián)儲(chǔ)在其3月議息會(huì)議紀(jì)要中提到的，較早開(kāi)始收緊政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)大于較晚開(kāi)始收緊的風(fēng)險(xiǎn)。他們的擔(dān)心包括，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑，他們并沒(méi)有 多少操作空間來(lái)提供扶助。2007年到2008年，為挽救不斷陷入衰退的經(jīng)濟(jì)，他們實(shí)施了大規(guī)模的刺激計(jì)劃，但如今這種空間已經(jīng)小了很多。野村證券的經(jīng)濟(jì) 學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年全年“長(zhǎng)時(shí)間”維持“極低”的短期利率。隨著金融市場(chǎng)狀況穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)重新出臺(tái)證券收購(gòu)計(jì)劃，并且可以實(shí)施有序的退 出策略。此外，美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金管理操作應(yīng)該會(huì)收緊聯(lián)邦基金利率和超額準(zhǔn)備金利率之間的關(guān)系。
相比于美國(guó)，復(fù)蘇勢(shì)頭更為疲弱的歐洲、英國(guó)和日本尤其無(wú)可猶豫。希臘債務(wù)危機(jī)一波三折令歐元區(qū)元?dú)獯髠；ㄆ旒瘓F(tuán)最近將歐元區(qū)2010年GDP 預(yù)期由增長(zhǎng)1.3％下調(diào)至增長(zhǎng)1.1％，2011年預(yù)期也由增長(zhǎng)1.4％下調(diào)至增長(zhǎng)1.3％。分析師認(rèn)為，歐洲央行的加息時(shí)間將延后，預(yù)計(jì)要到2011年 才會(huì)加息。英國(guó)最近出爐的數(shù)據(jù)亦顯示，英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能停滯，多數(shù)分析師預(yù)計(jì)英國(guó)央行最快要到今年第四季度才會(huì)加息。至于周三的議息主角———日本，面對(duì) 經(jīng)濟(jì)低迷以及通縮陰云不散，其貨幣政策的目標(biāo)更加單純。據(jù)稱，目前日本鳩山政府已對(duì)其央行下了“死命令”，即要在今年底以前根除通縮問(wèn)題。分析人士認(rèn)為， 僅政治壓力一項(xiàng)，就決定了“加息”二字可能還沒(méi)有進(jìn)入日本央行的視野。
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