匯率與通脹的關(guān)系
出于對通脹的擔(dān)心,“管理通脹預(yù)期”被作為一項(xiàng)重要的政府任務(wù)。而西方的學(xué)者、媒體和官員,紛紛理直氣壯地以貨幣升值可用來抑制通脹為由,要求人民幣大幅升值。英國《金融時(shí)報(bào)》的社評就直言:通脹抬頭為人民幣升值“提供了完美的理由”。甚至一些國內(nèi) 學(xué)者也加入這一行列,聲稱人民幣要一次升值到位。
且不說,何為“到位”？其中的標(biāo)準(zhǔn)又是什么？迄今誰都沒有提出令人信服的依據(jù)。何況,這些真實(shí)情況也不是他們所能厘定的。但僅就匯率與通脹率的關(guān)系,以及歷史實(shí)情,的確值得認(rèn)真研究。
多年以前,麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魯?shù)?/SPAN>·多恩布曾論證過匯率與通脹率之間的關(guān)系,將兩者概括為一個加速度的菲利浦斯曲線公式:當(dāng)貨幣貶值幅度超 過通脹率或產(chǎn)出超過潛在水平時(shí),通脹將加速。言外之意,只要貨幣以低于通脹的水平貶值,通脹率就會逐步下降,而實(shí)際匯率逐漸上升。時(shí)間一久,通脹就被大大 高估本幣的新問題所替代。問題是,幣值被高估到一定程度時(shí),遲早會發(fā)生大幅度貶值,這無疑會帶來新一輪通脹甚至貨幣危機(jī)。何況,大幅度貶值有可能帶來政治 災(zāi)難。正是從這一意義上說,任何利用匯率政策來穩(wěn)定貨幣,尤其是用來抑制通脹的想法和嘗試,都是非常危險(xiǎn)而極其糟糕的。
那些主張通過人民幣升值來抑制通脹的人,可能故意忘記了十多年前發(fā)生在墨西哥和智利的真實(shí)情況。當(dāng)時(shí),兩國通脹都曾超過20% 。兩國采取了不同政策,得到了不同結(jié)果。
墨西哥政府過分看重低通脹的政策目標(biāo),將通脹目標(biāo)定得過低。但在壓制通脹的過程中,不僅沒有抑制工資增長,反而允許大幅增加。為了盡快實(shí)現(xiàn)大幅 降低通脹的目標(biāo),政府將希望主要寄于匯率政策。然而,當(dāng)比索累積升值了40%時(shí),再也難以為繼。在這一升值的過程中,墨西哥不僅喪失了國際競爭力,損失了 經(jīng)濟(jì)增長（1993年就開始停滯）,而且最終在資本大量持續(xù)外流的壓力下,被迫于1994年12月宣布本幣貶值15.3%。然而,這一貶值來得太遲,幅度 也太小,反而起到了反作用,資本外流更加嚴(yán)重,迫使當(dāng)年結(jié)束之前的幾天內(nèi)比索又貶值了40%。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù),卻由1994年的7%上升到1995年的 35%。1994年到1996年比索累計(jì)名義貶值150%,引發(fā)了墨西哥貨幣危機(jī)。
智利在上世紀(jì)70年末80年代初有過通過貨幣升值治理通脹所導(dǎo)致的失敗教訓(xùn),所以90年代再次抑制通脹時(shí),將通脹目標(biāo)確定在溫和水平上,也不急 于求成,而是將抑制通脹作為幾年內(nèi)逐步完成的任務(wù)。與此同時(shí),始終將匯率保持在較具競爭力的水平上,更不采取過激的升值政策,以保持國際競爭力、外貿(mào)和經(jīng) 濟(jì)增長。結(jié)果,既取得了將通脹維持在一位數(shù)（7%左右）的效果,又避免了墨西哥式的貨幣危機(jī)。
當(dāng)然,有人可能馬上會說,這兩個國家不同于現(xiàn)時(shí)的中國:中國有著全球最大的外匯儲備,外貿(mào)也是順差。他們不能用的政策,并不意味著現(xiàn)時(shí)的中國不能用。對此,我要說的只有兩點(diǎn):
一,1985年時(shí)的日本類似于今天的中國,外匯儲備雄厚,至今,日本還是貿(mào)易順差國,但“廣場協(xié)議”之后的日元被美國逼迫升值一倍所導(dǎo)致的通貨 緊縮,在不到5年之后就顯示出來。一直到現(xiàn)在,通脹威脅確實(shí)沒有了,但通貨緊縮將日本經(jīng)濟(jì)拖入了泥潭,貨幣政策失靈。尤其一遇全球性金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退, 日本就一籌莫展。剛剛過去的一年,日本實(shí)際GDP萎縮了5%以上。
二,中國剛剛從一年多物價(jià)負(fù)增長的通縮陰影里走出來,在沒有真正進(jìn)入影響經(jīng)濟(jì)增長的通脹環(huán)境時(shí),就以治理通脹為由來游說中國政府大幅升值人民 幣,實(shí)在缺乏現(xiàn)實(shí)依據(jù),牽強(qiáng)附會。何況,全球一體化的進(jìn)程、貿(mào)易自由化、中國對外開放的合成力量,使得溫和通脹水平不僅不會影響經(jīng)濟(jì)增長,反而是有利的。 正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和現(xiàn)代化快速推進(jìn)階段的中國經(jīng)濟(jì),有著旺盛的投資和消費(fèi)需求,相比成熟的經(jīng)濟(jì)體,經(jīng)濟(jì)增長理應(yīng)承受得起較高的通脹率,兩者不可能確定 同樣的通脹目標(biāo)。如果說3%的物價(jià)上漲,會成為影響發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長的通脹,對中國而言,則實(shí)屬正常。否則,只能說明中國的經(jīng)濟(jì)增長水平不可能超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì) 體。
即便中國出現(xiàn)了需要抑制的影響經(jīng)濟(jì)增長的通脹,也不需要人民幣大幅升值。市場經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)和邏輯是一致的:高通脹的結(jié)果是本國貨幣貶值,而非升值;升值是通脹率下降的結(jié)果,而非原因。
至于說,人民幣升值有助于降低大宗商品進(jìn)口價(jià)格,從而抑制輸入型通脹,恐怕是一廂情愿。因?yàn)?/SPAN>,只要海外大宗商品價(jià)格上升的幅度超過人民幣升值的 幅度,升值的降價(jià)效應(yīng)就微乎其微。如果綜合升值帶來的增長損失,就更不合算。現(xiàn)實(shí)是,只要中國的趕超任務(wù)尚未完成,趕超戰(zhàn)略不變,海外大宗商品價(jià)格的增 幅,就不會因?yàn)槿嗣駧派刀鴾p小。
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