有色金屬價(jià)格震蕩走高 二級(jí)市場仍需謹(jǐn)慎
一季度有色金屬行業(yè)繼續(xù)充當(dāng)復(fù)蘇排頭兵,銷量超過危機(jī)前的峰值水平,保持高產(chǎn)高銷勢頭。 1、2月份10種有色金屬產(chǎn)量同比增速分別為43.97%和35%,延續(xù)了2009年下半年以來強(qiáng)勁增長態(tài)勢。這樣的規(guī)模超過了2008年危機(jī)爆發(fā)之前產(chǎn)量峰值水平的20%。目前行業(yè)的產(chǎn)銷率維持在99%左右,高產(chǎn)高銷。 金屬價(jià)格震蕩走高 1、2月份央行出乎市場預(yù)料上調(diào)準(zhǔn)備金率,2次累計(jì)上調(diào)1%。受此影響,金屬價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。期間CRB金屬現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)最大下跌幅度為 14%,LMEX金屬期貨指數(shù)最大下跌幅度達(dá)到20%。分品種看鉛鋅分列前兩位,調(diào)整幅度分別為40.1%和38.14%,鋁調(diào)整幅度最小也下降20%。 但受需求回暖和通脹預(yù)期利好刺激,金屬價(jià)格收復(fù)下跌失地。銅、鋁、錫、鎳等部分金屬價(jià)格創(chuàng)新高。總體來說,金屬價(jià)格水平達(dá)到或者接近危機(jī)前牛市的均值水平。一季度CRB金屬現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)和LMEX金屬價(jià)格指數(shù)保持在較高水平之上,均值同比分別增長85%,88%。 毛利率繼續(xù)回升,盈利水平符合預(yù)期。毛利率水平觸底回升,也接近危機(jī)前的水平。1-2月份毛利率為9.45%,是2009年同期一倍左右,接近危機(jī)前 10%的水平。基于銷量、價(jià)格和毛利率的恢復(fù),2010年一季度行業(yè)盈利保持較高水平。2010年1-2月利潤140億元,高于2007、2008同期 120億元的水平,2009年同期虧20億元。 需求仍將增長 一季度行業(yè)運(yùn)行情況基本符合預(yù)期。我們對(duì)2010年年內(nèi)行業(yè)趨勢走向的基本判斷未發(fā)生大的變化。我們堅(jiān)持以下幾個(gè)結(jié)論: 一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,金屬消費(fèi)需求繼續(xù)回暖,特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求增長值得期待,至少有政策支撐的2010年需求增長比較確定。 二、年內(nèi)價(jià)格可能寬幅震蕩。首先,有色金屬總體供應(yīng)充足,價(jià)格上漲失去供不應(yīng)求的基礎(chǔ)。未來兩年刺激政策退出之后,經(jīng)濟(jì)增長存在較大不確定性。也就是說 未來金屬需求可能增長乏力,即便經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長,金屬需求也要經(jīng)歷恢復(fù)到危機(jī)前水平過程,總體來說供應(yīng)充足的。其次,刺激政策退出特別是貨幣政策大幅收緊, 將打破資金推動(dòng)金屬牛市泡沫循環(huán)。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格膨脹必將逼迫政策退出,希臘債務(wù)危機(jī)、中國人民銀行提前上調(diào)準(zhǔn)備金率都對(duì)直接造成金屬 價(jià)格大幅波動(dòng)。 最后,行業(yè)高庫存是懸在高價(jià)頭上的一把利劍。金屬價(jià)格觸底以來,庫存隨價(jià)格飆升而迭創(chuàng)新高。高庫存的理想出路是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮,一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反復(fù),高庫存可能對(duì)價(jià)格造成較大殺傷力。 高價(jià)難持續(xù) 縱觀1980年以來全球經(jīng)濟(jì)增長和金屬價(jià)格之間的關(guān)系,我們認(rèn)為目前全球經(jīng)濟(jì)水平不足以支持過高的金屬價(jià)格水平。1980年代末1990年度初,經(jīng)歷石 油危機(jī)和全球動(dòng)蕩之后,在原有的經(jīng)濟(jì)秩序下,全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇并沒有引起金屬價(jià)格水平的大幅攀升。亞洲金融危機(jī)和科技股泡沫之后,中國加入世貿(mào)組織,中國 工業(yè)化進(jìn)程徹底打破了原有供求平衡關(guān)系,推動(dòng)了世紀(jì)金屬牛市的演繹,而次貸危機(jī)爆發(fā)宣告了金屬牛市的結(jié)束。 客觀的講,全球經(jīng)濟(jì)面臨再平衡,原 有的發(fā)展模式面臨轉(zhuǎn)型,目前金屬價(jià)格V型反轉(zhuǎn)是由全球貨幣政策刺激造成的,并非建立在新的經(jīng)濟(jì)增長模式基礎(chǔ)之上,當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀并不能支撐泡沫階段 的價(jià)格水平。相對(duì)目前的價(jià)格水平,我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)建立的新的平衡之前,金屬價(jià)格可能在一個(gè)相對(duì)低一些中樞上運(yùn)行。我們相信在未來相當(dāng)長時(shí)期,將是構(gòu)建新的 價(jià)格中樞過程。 今年盈利將翻倍增長 2010年有色金屬業(yè)盈利預(yù)期:翻倍增長。2009年有色金屬工業(yè)實(shí)際利潤增長為-17.11%,已公布2009年報(bào)的44家(占比71%)上市公司利潤同比1%,增長情況符合我們預(yù)期。我們維持A股有色板塊2010年盈利分別增長(91%,129%)預(yù)測不變。 相對(duì)估值水平偏高。按照我們盈利預(yù)測,2009有色金屬和全部A股靜態(tài)PE分別為70倍,25倍;2010年有色金屬和全部A股動(dòng)態(tài)PE分別為26、 32倍和17、19倍。對(duì)于有色金屬目前30倍左右PE,縱向看估值基本合理,E回到歷史均值水平;橫向比不具吸引力,與整體A股比較,高估50%左右; 內(nèi)外比明顯高估,國際有色估值水平15-20倍,國內(nèi)高估50%-100%,內(nèi)外估值接軌將是必然趨勢,A股已經(jīng)具備的做空機(jī)制,可能加速這一過程。 適當(dāng)降低配置 2009年有色金屬是一個(gè)趨勢行情。根據(jù)對(duì)行業(yè)和估值的分析,我們認(rèn)為2010年可能是一個(gè)震蕩行情,有色金屬板塊抓的是階段性機(jī)會(huì),控制好倉位是首要任務(wù),有色金屬在滬深300權(quán)重是6%左右,適當(dāng)降低配置比例,幅度可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好。 二季度策略基礎(chǔ)是:激流勇退。進(jìn)一步說,基于進(jìn)入傳統(tǒng)金屬消費(fèi)旺季、估值回歸合理區(qū)間、通脹預(yù)期強(qiáng)化和美聯(lián)儲(chǔ)加息小概率事件,二季度波段操作機(jī)會(huì)大于一 季度。我們提出策略:淺嘗輒止。從資源儲(chǔ)量和估值二維角度精選個(gè)股:江西銅業(yè)(600362)、中金嶺南(000060)和金鉬股份(601958)。
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