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銅價周跌幅超7% 三大銅企高庫存成“定時炸彈”
作者:佚名    文章來源:站內信息    更新時間:2010-5-8 17:40:36

銅價周跌幅超7% 三大銅企高庫存成“定時炸彈”


 

  在房地產調控歐洲債務危機的影響下,4月中旬以來,滬銅主力合約價格從接近6.4萬元/噸一路跌至5.45萬元/噸左右,跌幅超過15%,且沒有止跌的跡象,其中5月第一周的跌幅達到7%。市場不禁擔憂,銅價或將重復2008年的故事。

  同時,三大銅企江西銅業(600362,收盤價29.56)云南銅業(000878,收盤價20.80)銅陵有色(000630,收盤價16.18)今年一季度的存貨分別達到117.94億元、124.78億元和79.61億元,創下歷史新高。面對接連暴跌的銅價,公司存貨或將面臨跌價計提的風險。市場對于三大銅企的擔憂也已在股價上得到反映,三家公司股價本周跌幅分別達到11%13%9%

  一位分析師告訴 《每日經濟新聞》記者,三十六計,走為上計,是目前對待三大銅企的最好方法。此時,套保或將成為各家公司業績止跌的救命稻草,但事實上也并非如此。

  加碼存貨或賭銅價走高

  2009年,國內外銅價走出單邊下跌的陰影,從年初最低的2.7萬元/噸左右,一路反彈至6.4萬元/噸的高位。國內銅企的凈利潤也隨之水漲船高,云南銅業2008年巨虧28.03億元,僅當年第四季度就虧損33.86億元,其中超過一半都是高價存貨的計提造成。2009年其業績才逐步好轉,三季度成功扭虧為盈,4季度和今年一季度業績也初步走上正軌。

  相比而言,江西銅業和銅陵有色業績受沖擊較小,江銅2008年雖沒有虧損,但4季度錄得14.13億元的虧損,此后業績便開始緩慢復蘇。銅陵有色20084季度單季錄得2.82億元的虧損。

  中原證券分析師何衛江稱,受去年4萬億投資刺激以及火爆的樓市行情影響,市場對于銅價的預期一致向好,其中也包括一些國內大型銅企,這或是公司加大存貨的原因。

  去年3季度,江西銅業存貨由二季度的68億元增長至101億元,增幅48.5%,遠超過同期產品價格上漲幅度,達到歷史最高水平。當時市場就有不少猜測,江西銅業高存貨是賭博未來銅價上漲,以獲取更大的收益。

  云南銅業在去年4季度也復制了江銅的做法,至2009年底,云南銅業存貨凈額109.8億元,比年初增加近一倍;而且存貨的增加主要集中在20094季度完成。安信證券首席行業分析師衡昆認為,存貨構成中,70%為原材料和在產品,僅有15%為庫存商品,至20101季度末,公司存貨凈額比年初又上升了近15億元。表明公司繼續看好銅價的走勢。一向穩健的銅陵有色也不甘落后,今年一季度79.60億元的存貨比2007年最高位還多出11.89億元,而同期銅價卻有1萬元的差距,由此看出存貨的增加是由原材料等造成的。

  如今,銅價在短短15個交易日內暴跌15%,已逼近各銅企的存貨成本。

  有色板塊估值處于高位

  何衛江告訴記者,高存貨表示原材料、銅價等已在高位,為了謀求高額的收益,各大銅企都會加大存貨,甚至不惜減少成品的銷售,期望在高價位獲得高毛利率,而客觀來看,目前國內以及全球范圍內的銅存貨已處于歷史高位。

  5月初全球三大市場 (上海、倫敦、紐約)銅庫存總量突破70萬噸,較去年第四季度又有了大幅增加。

  中信證券研報指出,按照WIND統計數據,有色板塊估值水平仍高于市場總體。剔除凈利潤為負值公司之后,A股有色板塊過去12個月盈利測算市盈率為45倍,而市場整體為20倍;預測2010年有色板塊市盈率為33倍,而A股整體為17倍;根據一季度資產計算,有色板塊整體市盈率為4.6倍,也高于A股整體的2.9倍市盈率。這樣比較來看,有色板塊吸引力并不充分。

  從本周市場表現來看,尤其是周三,股價放量暴跌,且跌幅都比其他有色金屬個股更大,顯示出機構不計成本出逃的決心。

  何衛江指出,國內房地產調控歐洲債務危機,使得金屬價格構筑了一個頭部,現在還很難預測調整的空間。銅價再次單邊下跌的可能性不大,但銅價下跌已危及到三大銅企高存貨的盈利預期,總之,三十六計,走為上計。

  行業分析

  銅企高存貨情況解析

  1、加工費跌至虧損線以下

  一家中型銅企高層表示,高存貨的部分原因,最重要的就是加工費的下跌,以及國內外價差的縮小。

  該高層人士表示,TC/RC加工費從2009年的75美元/噸下降至46.5美元/噸,相當于噸銅冶煉費從2990元降低至不到1900元,降幅較大,使得整體行業2010年冶煉業務可能出現虧損。雖然一季度銅價8%的環比上升增加了銅企自產陰極銅業務的毛利率,但也只能部分抵消冶煉業務的虧損。國內銅精礦市場的供應更為緊張,現貨加工費已接近零。

  2、存貨周期都較長

  衡昆認為,2009年,云南銅業的存貨周轉天數達205天,大大高于同期江西銅業90天和銅陵有色82天的水平,三者均高于行業平均1.5個月的水平。

  業內人士認為,存貨周期較長,一旦銅價短期大幅波動,公司的盈利能力也將受到極大的影響。

  3、套保套不住利潤

  記者發現,江西銅業2009年不符合套期保值會計的商品期貨合約平倉損失2.19億元,相比上年9.52億元減少77%。云南銅業的套保損失也是逐步縮減,而銅陵有色套保則一直較為穩定。

  業內人士指出,目前三大銅業在套保上的損失出現逐年遞減趨勢,且套保策略逐漸趨于成熟。2010年銅價將是高位震蕩走勢,以2009年年底LME7200美元/噸的價格來計算,正常套保的情況下,2010年有效套保損失應該在2億元以內,但虧損始終難免。


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