西方有色市場發展及其對中國市場的影響
由上海期貨交易所主辦的第七屆上海衍生品市場論壇5月28日-29日在上海召開，此次會議的主題是“全球經濟復蘇與商品期貨市場”。新浪財經作為本次論壇的獨家網站戰略合作伙伴全程直播。以下為CRU有色研究組負責人Paul Robinson演講實錄。
Paul Robinson：大家好，首先我要感謝上海期貨交易所，感謝你們的邀請，邀請我來這里發言，我在這個論壇上已經第三次來發言了，每年我覺得這個會是越開 越好，而且這個會對世界的意義也越來越重要，越來越有影響力，所以要感謝期貨交易所，同時要祝賀你們的成功！
今天我來談一談銅、鋁和鋅的有色品種，我在這里會談一下西方市場的發展動向，他們會如何影響中國，我在這里希望大家能夠就六個問題和我一塊展開 思考，這些其實也是對于西方市場來說是主要的重點，也會進一步影響中國的市場。我們都知道鋁在這里的交易好像有點減弱，但是還是具有很大的影響力。在這里 我給大家從宏觀層面上講一講，這就是一個商品價格的溫度計，在這里可以給大家看到各種各樣的金屬的價格情況，今年年初到年底的情況大概是什么樣子的呢？雖 然現在有很多經濟的動蕩，但是我們公司對于商品抱有很大的信心的，大家可以看到大多數金屬商品都會有比較好的表現，最上面就是那些最基礎的原材料產品，比 如說鐵礦石。黃金和銅，我們認為今年也是會有很好的表現。另外，像鋁的發展應該是不錯的，但是鋅我們覺得比較擔心的，在我展開講之前，我在這里會給大家四 個理由，為什么我們對于商品的整個表現會有很好的預期？雖然可能有些人并不這樣認為，但是我們對商品的價格走向是有一定信心的。為什么呢？
首先給大家第一個理由，如果大家看一下LME的三個月的價格走勢，然后看一下期交所的價格，在2009年整年價格不斷地往上走，銅和鉛是最好的 表現，高出130的價格，鎳是最差的，但是也有45%到50%的增幅。2009年上升非常高的價格還一直保持的，但是最近有所滑落，所以我們覺得哪怕我們 能夠堅持住09年底的價格，現在的交易情況和現在的價格還是很好的，成本也可以得到很好的控制。我們可以看到最近因為世界的一些動蕩，所以這個價格有所回 落，交易量有所下滑。但是現在銅還是2009年初價格水平的兩倍，鋁哪怕現在情況并不好，但是比09年一月份的時候高30%，現在也達到了20萬美元一 噸。
我第二個樂觀的理由是那些投資者他們又回到了商品市場上來，這里所謂的興趣方面的指標圖，大家可以看到，金屬情緒表顯示今年2月份以來投資者興 趣是大大增加的，這上面我們就可以看到有紅色的這一塊是鋅多頭買入，藍色是空頭賣出，粉紅色是空頭回補，還是有很多多頭買入的，對于整個商品市場的投資能 夠容納的胃口現在也越來越增強了，這個積極的動態今年年底之前也不會消失的，可能有一些原地搖擺，有些人可能會擔心，但是總體來說，對于投資者來說商品市 場還是值得抱有信心的，這是我的第二個理由。同時，我們也堅信我們已經看到了商品的消費方面的大大改善，所以這對價格可能會有進一步積極的影響，新興市場 對于大宗商品的消費量是增加的，肯定也會影響到其價格，這是我們公司做的對于銅的消費的預期表，我們在這里分了一下，分成發達國家和發展中國家。中國、巴 西、俄羅斯，我們看一下淡藍色的發展中國家和藍色的發達國家有一個非常大的不同，首先，在08年西方就不再是最大的銅購買者了，所以希臘、歐洲在這個市場 上的重要性處于最低位。如果大家想向西方出口的話，我們認為這個需求是不會回升的，所以我們可以看到今后的增長主要由亞洲經濟體——中國所驅動的，這個增 長是會回升的。
我第三個樂觀的理由就是因為發展中經濟體受到歐洲問題風險的影響更小，以及受到美國問題影響更小。
我還有一個最后的理由就是庫存。今天早上就有人講到了庫存的情況，這里有六張圖，2010年有很強的消費增長，這就是說全球的庫存有一些放緩， 而且有可能停止，從這些圖上可能看不出來。我們可以看一下鋁，在08年底有11周的庫存，在09年庫存有很大的增長，但是在2010年我們不會有同樣的預 期，所以這個庫存的增長會減少，關于銅一開始就沒有很多的庫存，所以消費回升對于價格來說是一個很好的消息。
我剛才講了四個樂觀的理由，我們會有非常波動的價格，但是這些價格是09年底的水平，不是年初的水平，除此之外，投資者也是非常積極，他們希望 更多地接觸這個市場。在這兩個點之外，我們也看到在發展中經濟體的消費有一個很大的增長，這對全球庫存有什么意義呢？可能庫存的增長會放緩或者會扭轉。由 于剛才四個因素，我們認為2010年價格走勢會令人比較樂觀，這是我們對金屬的預測。關于鋁，我們覺得在今年年底是2000到2200美元，關于鋅是差不 多2000到2200，銅年均是7000到7200，這是今年的情況。
還是有一個警告，大家要非常謹慎，這張圖就表明大宗商品的價格受到了投資的很大影響，我們把銅的價格從基本面供需，能源價格、美元還有投資情 況，從各個角度來分析它的價格，我們覺得現在銅價(55780,990.00,1.81%)的1/3是由投資驅動的，如果大家恐慌的話，那么這1/3的價 格或者其中一部分會跌掉，我們認為不會出現這個情況，但是可能性依然存在。
簡單地說一下短期的情況，在今年之后會怎么樣呢？西方的情況會怎樣影響中國呢？又回到這個氣侯的比喻，看一下2012年的氣侯怎么樣，2012 年我的國家會舉辦奧運會，所以我非常喜歡這一年，我們可以看到，一般來說對大宗商品是持積極態度的，在酷熱這里是比涼爽、寒冷部分的金屬要多，對于金屬， 我是非常積極的，對于上海來說有色金屬是非常好的，銅和鋁是比較好的，鋅近期不太好，但是總的來說長期會走強的。簡單地講一下鋁的情況，在這張圖上有很多 的信息，大家的資料上都有這張圖，可以自己看一下，在左邊可以看到鋁的消費預測，我們預測今年會有14%的消費增速，總量會達到4000萬噸，在右邊表示 了我們對于庫存和全球市場平衡的觀點，對于鋁來說有一個不好的消息，你可以看到庫存在增加，在2010年和2011年會增加，所以全球會有庫存的增加，但 是有一個好消息，就是庫存量在縮小，投資者會根據今后的情況來觀察。庫存的下降可以說對于市場是一個好消息，在下面這個框里面有很重要的信息，我會著重講 兩點，在西方鋁的升水創新高了，歐洲和北美都是這樣子。鋁有升水，而且庫存在上升，現貨供應緊張，這是不可持續的。如果有升水，而且存量又太高的話，那是 不可持續的。第二個原因，我們有很大的現貨儲量，這是根據金融協議必須做的，這對西方來說帶來了很大的限制。我會主要講六方面的風險，在這六方面大家要關 注西方，因為這些風險會影響到中國。
第一個主要的風險就是這些融資對中國帶來的影響，我們認為500到600萬的鋁在西方是滯壓的，這張圖表明了為什么會出現這樣的情況，一個交易 員可以在今天買入現貨，根據期貨來銷售，然后根據它的收入來對它的儲存進行融資，在此之外也會有一個回報，所以會有一個小的利潤，所以借錢買鋁儲存鋁，在 今后賣出，這個做法是能夠帶來利潤的。如果這樣的利潤下降，或者如果利率上升的話，這樣的交易做法就不太有吸引力了。也有可能別的市場會比這個市場更具吸 引力，不管怎么說，如果出現不利情況的話，對于鋁的交易量可能會帶來很大的影響，幾百萬噸的影響。如果這樣的鋁能被放到市場上來的話，對倫敦和上海都有很 大的影響，可以說倫敦市場對上海市場有一個指導作用，我的建議就是監測美國和歐洲的相互儲量，這是一個首先的指標，所以我們要看一下西方包括鹿特丹的升水 情況，中國需要關注這個情況，因為對中國可能會有影響。
第二個風險和戰略有關，在這張圖上我們可以看到世界分成各個不同的地區，我們認為2008年到2014年鋁的情況，在歐洲和北美生產有所下降， 有了永久性的下降，更有意思的是在中國周邊的地區，包括中東、印度、俄羅斯還有其它的亞洲地區，他們都在規劃新的冶煉能力，他們認為中國會成為初級金屬的 進口國，不管他們的看法是否正確，他們都是在建這樣的冶煉廠，這就會帶來供應的過剩，所以這對中國來說是一個戰略性的問題，中國要決定這樣的新的冶煉廠的 建造是否對中國有幫助，對中國的環境立法是否有幫助，對中國的用電情況是否會有影響，還有他們的建廠會不會對中國帶來不利的競爭，所以中國要從戰略角度來 關注一下周邊國家今后5年是否會帶來更為嚴峻的競爭情況。
關于鋅又回到了同一張圖，和前面的情況是差不多的，需求有強勁增長，這是一季度的情況，我們認為在今年一整年會有很大的增長，在右手邊看上去也 不錯，因為全球庫存在上升，從2012年起，庫存會極快地下降，市場就會進入到一個供不應求的狀態。所以我們要非常的謹慎，我們已經做了很大膽的假設，我 們假定會有40萬噸的產量今后不會繼續向市場供應了，我們也假定30萬的中國鋅礦在明年會關閉，這就是我們對于市場的看法。大家可能對于中國的礦是否會關 閉有更準確的觀點。
關于鋅我要提出它的第一個風險，如果我們的預測是錯的怎么辦呢？如果我們公司的預測是錯的，而且中國沒有關閉這些礦怎么辦呢？如果西方有更多的 礦在今年會重新進行生產，在左邊大家是需要關注的，左邊提出公司對于工廠的新開還有減少生產的預測，綠色和橘色的地方，我們認為是會發生的情況，這是我們 基本的假設內容。紅色的內容是我們認為不會發生的情況，所以大家可以看到，紅色的東西就是我們認為接下來五年這些礦不會進行生產，當然也有可能我們會預測 錯誤，如果我們錯誤的話，會進入到下面一個情況，庫存會上升，這個市場不會供不應求，會有一個平衡，價格會降低。所以在這里我的建議就是要考慮一下我們認 為不會開工的礦，并且對它們持續保持關注，如果它們開工的話，那我們就錯了，價格就會降低，所以大家要關注西方礦的發展，這樣就能夠更好地了解鋅的走勢。
第二個風險是比較長期的風險，這是和冶煉行業有關的，根據我們的計算，盡管中國在這方面做的努力，國內的需求可能無法做到自給自足，我們認為這 個需求的缺口在增長，冶煉廠在增加，但是開礦的產量還不夠大，我們可以看到紅色就是這個缺口，在2014年，中國冶煉產量會不足，所以需要進口300萬 噸，昨天我就聽到有些消息說冶煉廠屆時會關閉，但是有可能不會發生這樣的情況，大家也有自己的看法，也就是說到底是否會有產量的過剩，大家如果要在中國擴 張產能的話，或者要開新的冶煉廠的話，你一定要事先獲得原料的供應，如果做不到這一點的話，TCRC會不斷地下降，對于業務來說是不利的，而且對于鋅價 (15975,320.00,2.04%)來說會帶來波動，對于鋅礦會帶來很大的不確定性。
最后一點，銅就是最重要的內容，所以我最后講，在我看來銅仍然是最重要的一個金屬，在接下來1到3年在倫敦和上海都是非常重要的金屬，就像鋅一 樣，銅的消費也是在增長的，但是我們要注意到銅更容易受到美國和歐洲建筑行業的影響，但是現在在歐美沒有建筑行業的發展，所以銅的消費增長在放緩。右邊可 以看到非常激動人心的情況，盡管消費的增長是比較慢的，但是我也是認為這個會供需平衡，或者是供不應求，這是到2014年的情況，在我看來銅價一定要保持 高位，讓人們去消費別的金屬，也就是說銅和鋁的價差一直要保持在高位，從而促使大家創新使用鋁來取代對于銅的消費，就像鋅一樣，銅的供應冶煉原材料也是會 有不足的情況。我覺得銅的情況是最值得關注的，這里面就講到廢料的情況，廢料在下降，在這方面冶煉廠的競爭不太激烈。在歐洲，我堅定地認為廢料還有廢料的 儲存可以說在行業和在政治層面都更為關注了，現在大家都在專注于投資循環利用和廢料的服務行業。最近必立登認為他們要加強在歐洲的廢料利用循環設施的投 資，歐洲希望能夠進行可持續的綠色生產周期。所以我們會更多的利用廢料，在當地市場以良好的價格進行精煉，讓半導體行業能夠更好地競爭，讓我們能夠把廢料 在歐洲重新利用，不管這個做法是否有用，我們現在不去關注了。最為重要的一點，我認為對于歐盟來說，如果去問他們的話，它是不是能夠很好地使用這樣的一些 戰略設施，我覺得歐盟應該要去考慮，歐盟也會去考慮制定一些法律法規鼓勵這樣類型的投資，并且確保這些廢料還是留在歐洲。如果你在中國做冶煉工廠的話，可 能會經歷這樣的階段，我個人認為從美國和從日本那邊獲得廢料會比較困難。另外，我個人的一個觀點是我可以看到歐盟這樣的法律法規是會被通過的，而且在歐洲 以外的冶煉廠也必須要證明他們自己在環境上的一些證書，只有這樣才能從歐洲獲得廢料，但這只是我個人的觀點，這樣的做法可能會符合歐洲的法律法規政策的， 而且也會使得歐洲的整個廢料冶煉行業未來更有競爭力。
第二個風險，也是可能更具戰略性的，也是一個更長期的全球銅礦的趨勢。前面我已經說過了，在未來三四年時間當中，我們覺得市場會達到一個平衡， 但是這張圖中我們可以看到的是，其實在未來也會出現嚴重的銅的短缺，因此在這張圖上我們看到的是大概有1100萬噸的對銅礦的投資缺口，只有這樣才能夠滿 足銅的需求。再說得明確一點，我們現在要看是不是有需要的市場價格來確保度銅的投資是能夠獲得收益的，我們一直在說需要有更多的對銅放的投資，但是這些東 西不是靠我們自己就能夠完成的。而且，我們也沒這個責任，就是說服全球對銅礦進行投資，從而滿足未來來自于中國這樣市場的需求。除了石油之外，我覺得可能 銅也是對中國長遠來說最重要的一個戰略性的大宗商品，中國怎么利用它的資源，不管是行業還是政府的資源去證明或者說去顯示，對中國來說長期的銅需求的穩定 性，我覺得你們是需要做這一點的分析，我們公司也能夠做到這一點，我們要確保的就是對新的銅礦的需求，從而滿足未來10年的GDP的需求，我們看到10年 之后的情況，中國肯定會對銅有很多的需求，而且如果銅的供應量不足的話，中國就會受到很大的影響，中國也有這樣的責任，要向世界說明，就是說未來10年中 國需要這么多銅的，這是第二個戰略性的問題。
這里有三個市場說的比較仔細，這里也列了我們對未來價格的預測，一直到2014年，我們看到鋁交易大概是每噸2500到2600美元，這是鋁的 價格，鋅大概就是現在的價格水平，大概是2000到2000美元/噸的價格，我們覺得銅可能會更高一些，也就是說銅每一年大概價格是8200到8400美 元/噸的價格水平。這些資料都在大家的材料里面，如果有的人不太相信我的這些樂觀精神的話，其實從消費這個角度來說，我正好在這里選了鋼鐵，根據我們的計 算，人均的粗鋼消費在去年中國大概增長了1/3，這可能有一點過熱的情況，但是從長遠來說，我們覺得中國的增長在人均粗鋼消費方面的增長情況還是非常積極 的，所以這也是我為什么這么樂觀的一個原因。剛才說到了需求，當然在供應方面，我們的數據庫也顯示出70%的礦山現在與歷史平均水平相比是在下降的，從成 本角度來說是在上升的。不管你人力資源、石油或者通脹的其它因素，采礦的成本是在上升的。另外一個驅動力，我們覺得目前在做的這些項目或者說比可行項目， 比勘探項目高的，也就是說不考慮通脹和其它的因素。我們看到現在的成本也是在上升的。另外還有其它的一些成本，澳大利亞可能會有稅收的調整，但是總的來說 我們看到有越來越多關于環境方面的法律法規，可能還有排放稅，這也是我們應該要承受的，這些可能都會帶來更高的成本，我只是隨機選了四個商品向大家解釋價 格會上升的原因。
總結一下，回到一開始我提的幾個問題，CRU大宗商品溫度表，哪些會表現好哪些會表現不好，銅、鋼鐵原材料、黃金、鉑金，盡量不要去碰鋅，這是 我們的觀點，另外西方的一些不確定性因素可能會影響到中國，在鋁方面不應該有更多的融資。第二點，我也說到一些戰略性問題，就是中國到底怎么在整個的新建 冶煉產能方面做好定位，鋅的危險就是市場沒有做好平衡，因此有一些鋅礦可能要被關閉，從而確保長期的穩定性。第四個問題就是是不是能夠獲得足夠多的金礦， 現在有過多的冶煉產能，你在建冶煉廠之前要確保你能夠獲得足夠多的原材料。第五個說到銅，說到廢料，也說到未來要從歐洲獲得廢料就會比較困難，特別是如果 有環境的法律法規出臺的話。第六個問題就是中國到底怎么和行業合作伙伴一起合作，確保長期對銅礦進行投資。
我的發言即將結束了，大家可以看到我自己其實對市場還是非常看好的，我覺得這是一個非常積極正面的市場，而且未來也有很好的前景。最后我要感謝各位認真的聆聽，也要感謝上海期貨交易所邀請我，我也希望大家覺得我的發言比較有用，謝謝各位！
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