央行推進(jìn)人民幣匯率改革 解析升值影響
人民幣對(duì)美元匯率尋找小幅漸進(jìn)升值和一次性大幅升值之間的折中方案，即一次性升值10%，然后參考一籃子貨幣保持年波動(dòng)率3%上下的自由浮動(dòng)。對(duì)大宗商品市場(chǎng)而言，無(wú)論是人民幣小幅漸進(jìn)升值還是3%—5%的一次性升值，中長(zhǎng)期來(lái)看都會(huì)形成商品市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局。
據(jù)新華網(wǎng)消息，中國(guó)人民銀行新聞發(fā)言人19日發(fā)表談話(huà)表示，“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。
根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和我國(guó)國(guó)際收支狀況，中國(guó)人民銀行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。
人民幣升值對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)什么影響？
2010年，隨著全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇關(guān)鍵時(shí)期，歐美與中國(guó)之間圍繞人民幣匯率問(wèn)題的摩擦日漸加劇，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬呼吁中國(guó)推動(dòng)人民幣匯率以市場(chǎng)為 主導(dǎo)，世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織也指出中國(guó)應(yīng)提高人民幣幣值。近期很多在國(guó)際市場(chǎng)上與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的新興市場(chǎng)國(guó)家，也紛紛加入到美歐的陣營(yíng)中，這些新興市場(chǎng) 國(guó)家將在諸如G20會(huì)議等多邊框架內(nèi)聯(lián)合發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)人民幣施壓。面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的壓力，中國(guó)政府陷入了兩難困境：一方面，如果在外界壓力下讓人 民幣升值，難免落下屈從歐美的口舌；另一方面，如果不升值，可能會(huì)損害中國(guó)負(fù)責(zé)任大國(guó)的形象。究竟人民幣是否該升，以何種方式升，對(duì)市場(chǎng)又會(huì)帶來(lái)什么樣的 影響呢？
人民幣升值的可能性
在面對(duì)人民幣升值問(wèn)題上，雖然中國(guó)政府明確表態(tài)人民幣幣值沒(méi)有被低估，但是人民幣匯率問(wèn)題始終是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。2005年7月人民幣匯率 開(kāi)始改革，到2008年6月，人民幣對(duì)美元匯率升值接近20%，但在2008年7月之后，人民幣對(duì)美元匯率一直維持在6.8附近，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我 們預(yù)計(jì)人民幣升值只是時(shí)間的問(wèn)題。主要理由如下：
理由一：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，中國(guó)在世界舞臺(tái)上占據(jù)著越來(lái)越重要的地位，人民幣在國(guó)際貿(mào)易中發(fā)揮的作用也越來(lái)越大。未來(lái)中國(guó)要成為世界強(qiáng)國(guó)，必 須擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貿(mào)易和投融資中的使用范圍，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的發(fā)展，吸引更多的外國(guó)企業(yè)來(lái)中國(guó)進(jìn)行投資，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的一體化發(fā)展。
理由二：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，中國(guó)需要實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，這就需要在匯率問(wèn)題上進(jìn)行改革。如果人民幣匯率還是實(shí)施緊盯美元的話(huà)，中國(guó)政府就不得不被迫引入美國(guó)的貨幣政策，即實(shí)施長(zhǎng)期寬松的貨幣政策，這無(wú)疑會(huì)加劇未來(lái)通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。
理由三：中國(guó)要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)客觀上也要求人民幣升值，這樣會(huì)使得中國(guó)消費(fèi)者手中的錢(qián)比以往更加值錢(qián)，能夠在市場(chǎng)上買(mǎi)到 更多的東西。而且人民幣升值會(huì)使得國(guó)外進(jìn)口的商品變得更加便宜，有利于改善中國(guó)與世界其他國(guó)家之間的貿(mào)易狀況，對(duì)緩和國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端具有一定的作用。
理由四：人民幣升值是大勢(shì)所趨。我們都知道，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，有一只“看不見(jiàn)的手”在進(jìn)行調(diào)控，兩國(guó)之間的匯率變動(dòng)也有“一只手”在調(diào)控，這就是 兩國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)基本面。目前中美經(jīng)濟(jì)已經(jīng)今非昔比，此次金融危機(jī)不僅沒(méi)有摧垮中國(guó)經(jīng)濟(jì)，反而催生了中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的轉(zhuǎn)型，目前中國(guó)正以一個(gè)大國(guó)的姿態(tài)傲立于世界 群雄之中。而遭受危機(jī)重創(chuàng)的美國(guó)至今還沒(méi)有走出危機(jī)的陰影，失業(yè)率和財(cái)政赤字高企。因此，讓一個(gè)相對(duì)實(shí)力不斷增強(qiáng)的貨幣去緊盯一個(gè)相對(duì)實(shí)力不斷衰減的貨 幣，這本身不利于匯率機(jī)制的合理化和國(guó)際化，未來(lái)人民幣對(duì)美元升值是大勢(shì)所趨。
人民幣升值的方式
目前市場(chǎng)上關(guān)于人民幣升值存在幾種可能：
第一種：極端的路徑。人民幣對(duì)美元匯率一次性升值到位，以此打消強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期。所謂一次性升值到位，一般是指升值幅度在20%左右，期限為三年到五年。
第二種：保守的路徑。恢復(fù)執(zhí)行2005年7月到2008年7月之間的浮動(dòng)機(jī)制，讓人民幣對(duì)美元小幅漸進(jìn)式升值。
第三種：一次性升值3%—5%。
第四種：人民幣對(duì)美元匯率尋找小幅漸進(jìn)升值和一次性大幅升值之間的折中方案，即一次性升值10%，然后參考一籃子貨幣保持年波動(dòng)率3%上下的自由浮動(dòng)。
從目前中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，第一種升值方案不可取，中國(guó)從來(lái)沒(méi)有過(guò)一次升值20%的先例，這么大的升幅對(duì)于正處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)打擊很大，并且也容易被發(fā)達(dá)國(guó)家標(biāo)榜為操縱匯率。
第二種升值方式，雖然說(shuō)符合中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)情況，但是容易形成持續(xù)的人民幣單邊升值預(yù)期，國(guó)際資本會(huì)瘋狂流入，由此帶來(lái)外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長(zhǎng)， 流動(dòng)性泛濫，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格飆升，通貨膨脹不可避免。而且，強(qiáng)烈的升值預(yù)期和持續(xù)升值相互作用，會(huì)導(dǎo)致人民幣升值速度不斷加快。比如，2006年人民幣對(duì)美 元升值3.35%，2007年為6.8%，2008年前7個(gè)月升值幅度達(dá)6.9%，進(jìn)而加劇了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，形成更大的資產(chǎn)泡沫，危害到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康 發(fā)展。
第三種升值方式，與第二種升值方式對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是市場(chǎng)影響差別不大，長(zhǎng)期來(lái)看都會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化長(zhǎng)期人民幣陸續(xù)穩(wěn)步升值的預(yù)期，從而吸引境內(nèi)外游資對(duì)人民幣資產(chǎn)長(zhǎng)期追捧，進(jìn)而推高資產(chǎn)價(jià)格。
第四種升值方式，雖然一次性升值10%對(duì)中國(guó)的出口企業(yè)會(huì)產(chǎn)生一定的影響，對(duì)就業(yè)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一定壓力，但是只要我們把升值幅度控制好，一定范圍 內(nèi)的出口企業(yè)淘汰或者是失業(yè)率還是可以控制的。而且，參考一籃子貨幣保持年波動(dòng)率3%上下的自由浮動(dòng)，根據(jù)市場(chǎng)的變化來(lái)調(diào)整窄幅波動(dòng)的區(qū)間，這樣不但可以 發(fā)揮人民幣大幅升值的利處，減弱人民幣單邊升值預(yù)期，減少投機(jī)資本沖擊和國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣匯率的壓力，而且還可以減輕人民幣大幅升值對(duì)出口企業(yè)、勞動(dòng)力就 業(yè)市場(chǎng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，對(duì)推動(dòng)中國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求，促進(jìn)世界貿(mào)易平衡穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義。
由于中國(guó)的獨(dú)立性以及現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)狀況的復(fù)雜性與嚴(yán)峻性，人民幣升值的幅度勢(shì)必被控制在可接受的范圍內(nèi)，以免傷害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此，此次人民幣升值的幅度和力度不會(huì)很大，第二種、第四種方式的可能性較大。
鑒于上述分析，我們主要分析一下第二種、第四種升值方式對(duì)股市及期市的影響。
人民幣升值方式對(duì)股市及期市影響
一、兩種升值方式對(duì)股市的影響
1。匯改以來(lái)人民幣與上證指數(shù)走勢(shì)關(guān)系
2005年7月人民幣匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)跌破1:8、1:7大關(guān)，從2008年下半年開(kāi)始至今，人民幣匯率開(kāi)始走平，維持在1:6.8的水平，而這段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)股市也走出了大起大落的行情。筆者研究認(rèn)為，兩者之間存在緊密聯(lián)系。
首先，我們看到，從2005年6月開(kāi)始，股市逐步走出波瀾壯闊的牛市行情。當(dāng)然，正如市場(chǎng)所認(rèn)為的那樣，這波牛市行情要?dú)w功于2005年進(jìn)行的 股權(quán)分置改革。我們不否認(rèn)股改是推動(dòng)本次行情的核心動(dòng)力，但在這個(gè)過(guò)程中，更多的人忽略了匯改的作用。人民幣匯率先是跌破1:8關(guān)口，繼而逼近7.6的水 平，人民幣大幅升值無(wú)疑對(duì)股市走牛做出了自己的貢獻(xiàn)。匯改和股改幾乎出現(xiàn)在同一時(shí)點(diǎn)，也意味著兩者之間存在著一定聯(lián)系，如果仔細(xì)分析，此輪人民幣升值略早 于股市啟動(dòng)，也反映出人民幣升值對(duì)股市行情啟動(dòng)有一定的前兆預(yù)示。
其次，一直到2007年10月份之前，人民幣升值與股市走勢(shì)都呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，兩者互為影響的成分更多。但當(dāng)股市瘋狂到極致的時(shí)候，也就是在 2007年10月16日股市達(dá)到頂部之后，市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，一路狂瀉。而此時(shí)，人民幣升值的步伐不但沒(méi)有停止，反而在股市見(jiàn)頂之后，出現(xiàn)了加速升值，一直漲 至次年4月份。4月份之后，人民幣升值的步伐才有所減弱，直至走平。由此我們也可以看出，在股市走熊的過(guò)程中，股市的反應(yīng)明顯早于人民幣匯率的反應(yīng)，股市 行情對(duì)人民幣匯率有一定的拐點(diǎn)指引作用。
最后，我們分析一下人民幣匯率溫和升值時(shí)股市的表現(xiàn)。從2008年下半年開(kāi)始一直到目前，人民幣匯率變動(dòng)不大，基本維持在6.8的水平，處在溫 和升值的過(guò)程中。與前期大起大落的走勢(shì)相比，這個(gè)時(shí)期的股市無(wú)疑呈現(xiàn)出溫和上漲的趨勢(shì)。從時(shí)間段上看，人民幣匯率走平的拐點(diǎn)出現(xiàn)在2008年7月份，而股 市企穩(wěn)回升出現(xiàn)在2008年10月份，再次說(shuō)明在牛市行情到來(lái)前，人民幣匯率的表現(xiàn)對(duì)股市行情有一定的先行特征。
整體上看，股市的表現(xiàn)和人民幣匯率的表現(xiàn)互為牽引。在牛市行情中，人民幣匯率的反應(yīng)要早于股市的反應(yīng)，而在熊市行情中則恰好相反，股市的反應(yīng)要 早于人民幣匯率的反應(yīng)。另外，人民幣升值對(duì)股市短期內(nèi)還是具有利好效應(yīng)的，投機(jī)性資本的流入會(huì)在一定程度上推動(dòng)股市行情。但這里面有一個(gè)人民幣兌美元臨界 值的問(wèn)題，臨界值究竟是1:5還是1:6并不好確定，但有一點(diǎn)是肯定的，就是如果人民幣持續(xù)升值，將會(huì)發(fā)生一系列連鎖反應(yīng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響勢(shì)必會(huì)傳導(dǎo)到 資本市場(chǎng)上來(lái)，那個(gè)時(shí)候就會(huì)給股市帶來(lái)負(fù)面影響。
2。采取一次升值10%的方式對(duì)股市的影響
如果采取一次性升值10%的方式的話(huà)，就會(huì)對(duì)投資者心理產(chǎn)生影響，投資者多會(huì)先采取觀望態(tài)度，來(lái)進(jìn)一步分析未來(lái)人民幣走勢(shì)。這種現(xiàn)象表現(xiàn)在股市 上，就是多空雙方進(jìn)入僵持狀態(tài)，而一旦市場(chǎng)達(dá)成共識(shí)，投資者在心理上和技術(shù)操作上就會(huì)形成需要回補(bǔ)的欲望，從而可能改變單邊上行的趨勢(shì)。由此，熱錢(qián)對(duì)于人 民幣升值預(yù)期的憧憬變得謹(jǐn)慎，他們進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)投資的熱情會(huì)迅速降溫，而之前已經(jīng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)套利的游資會(huì)迅速套現(xiàn)出場(chǎng)，屆時(shí)股市會(huì)遭受一定的沖擊， 股價(jià)會(huì)出現(xiàn)下跌。比如1985年日元大幅升值后的日本和1989年臺(tái)幣大幅升值后的臺(tái)灣，其股市都經(jīng)歷了游資推動(dòng)沖高而后劇烈回落的過(guò)程，不過(guò)股市不會(huì)一 味跌下去，后期會(huì)逐步企穩(wěn)回升。人民幣大幅升值會(huì)使得部分個(gè)股受益，如房地產(chǎn)及商業(yè)地產(chǎn)業(yè)、機(jī)場(chǎng)、港口、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施或具有相對(duì)壟斷性非貿(mào)易不動(dòng)產(chǎn)行 業(yè)，以及航空板塊、進(jìn)口國(guó)外大型電力設(shè)備或電信基礎(chǔ)設(shè)備的個(gè)別電力、電信運(yùn)營(yíng)板塊，因?yàn)槿嗣駧糯蠓祵⑹沟媚切┯泻艽蟛糠重?fù)債為國(guó)外貸款的企業(yè)債務(wù)規(guī)模 降低，企業(yè)的凈利潤(rùn)相應(yīng)增加。
3。小幅漸進(jìn)升值或一次性升值3%—5%對(duì)股市的影響
無(wú)論是一次性升值3%—5%或者是緩慢小幅升值，都將強(qiáng)化國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣長(zhǎng)期穩(wěn)步升值的預(yù)期，他們會(huì)通過(guò)外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等資本市場(chǎng)進(jìn)入中 國(guó)內(nèi)地，推高中國(guó)內(nèi)地的資產(chǎn)價(jià)格。而境外資金的流入再加上國(guó)內(nèi)民間資本的共同作用，無(wú)疑會(huì)給股價(jià)帶來(lái)長(zhǎng)期性的利多影響。從目前我國(guó)滬深300的走勢(shì)來(lái)看， 在形態(tài)上形成了一種收斂三角形，價(jià)格存在向上突破的跡象。從過(guò)往人民幣升值后的證券走勢(shì)來(lái)看，進(jìn)一步加大了其向上突破的可能。
二、兩種升值方式對(duì)期市的影響
1。一次升值10%對(duì)期市的影響
人民幣大幅升值對(duì)期貨市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在幾個(gè)重要的進(jìn)出口品種上面，其中大豆、橡膠、銅以及鋼鐵所受影響最大。人民幣升值利于進(jìn)口、不利于出 口，短期會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格形成壓力。大豆、銅、橡膠等品種的進(jìn)口依存度較高，人民幣升值后對(duì)這些品種的利空影響較大。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年 7月21日，央行實(shí)行了更富彈性的匯率機(jī)制，第二天人民幣對(duì)美元升值2%，但對(duì)期貨市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明確，各品種漲跌不一，大豆下跌2.45%，銅上漲 0.39%，橡膠上漲1.76%。
2005年7月人民幣升值對(duì)期貨市場(chǎng)的影響
但中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣升值在一定程度上造成了期貨市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱的局面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口的增加，擴(kuò)大了國(guó)際商品的需求，有利于國(guó)際商品價(jià)格的上漲，而國(guó) 際商品價(jià)格的上漲又會(huì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格的上漲。2005年7月人民幣升值后，橡膠內(nèi)外盤(pán)比價(jià)短期走勢(shì)雖然不明顯，但在之后兩年的時(shí)間里，日本橡膠與上 海橡膠比價(jià)是持續(xù)走低的，由95點(diǎn)下跌到67點(diǎn)，下跌幅度超過(guò)30%；大豆在之后兩年半的時(shí)間里基本保持外強(qiáng)內(nèi)弱格局，比價(jià)由2005年7月的3.8下滑 到2008年2月份的2.41，下降幅度達(dá)到36%；金屬銅也保持了兩年多的外強(qiáng)內(nèi)弱走勢(shì)。不過(guò)，人民幣匯率對(duì)商品價(jià)格的影響并不是根本性的，最終商品價(jià) 格還是由供求關(guān)系決定。
人民幣升值有利于降低鋼鐵行業(yè)的采購(gòu)成本，進(jìn)而降低國(guó)內(nèi)的鋼鐵價(jià)格。目前鋼鐵行業(yè)中有40%的鐵礦石依賴(lài)進(jìn)口，而以鐵礦石為主的原料占到鋼材成 本的40%—50%。但是對(duì)于鋼材的出口不利，人民幣升值將導(dǎo)致中國(guó)的鋼鐵出口價(jià)格增加，進(jìn)口鋼鐵價(jià)格降低，由于中國(guó)目前主要出口的是低附加值的鋼坯、長(zhǎng) 材、熱卷等鋼鐵產(chǎn)品，而從國(guó)外輸入的大都是高附加值的冷板、鍍鋅等產(chǎn)品。人民幣升值后會(huì)使國(guó)外鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格偏低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，占有率也更高，對(duì)國(guó)內(nèi)出 口的鋼鐵會(huì)產(chǎn)生擠兌作用，由此會(huì)惡化國(guó)內(nèi)鋼鐵供大于求的狀況，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格下跌。
2。小幅漸進(jìn)升值或一次性升值3%—5%對(duì)期市的影響
采取人民幣小幅漸進(jìn)升值類(lèi)似于溫水煮青蛙，短期來(lái)看，對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格影響不是很大，但是中長(zhǎng)期來(lái)看，小幅漸進(jìn)升值會(huì)形成人民幣持續(xù)升值預(yù)期，而 持續(xù)升值預(yù)期與持續(xù)升值疊加，會(huì)加快人民幣升值的步伐。屆時(shí)在國(guó)際市場(chǎng)上中國(guó)因素將被進(jìn)行新一輪炒作，國(guó)際大宗商品價(jià)格將會(huì)受到進(jìn)一步支撐，從而對(duì)國(guó)內(nèi)商 品價(jià)格產(chǎn)生引領(lǐng)作用，其起到的作用與上述人民幣大幅升值給期貨市場(chǎng)帶來(lái)的影響基本相同，而采取一次性升值3%—5%與大幅升值10%加上波動(dòng)區(qū)間對(duì)期貨市 場(chǎng)的影響相同。
對(duì)股市及期市的影響
“廣場(chǎng)協(xié)議”指的是在1985年9月，由美、德、法、英、日五國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)及中央銀行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，最終達(dá)成協(xié)議，決定五國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)主要貨幣有秩序地下調(diào)，以解決美國(guó)巨額的貿(mào)易赤字。
1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后的10年間，日元平均每年上升5%以上，國(guó)際資金大量涌入，日元升值導(dǎo)致日本出口產(chǎn)業(yè)受到很大影響。為刺激經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)，日本政府實(shí)施了寬松的貨幣政策，從1986年起，日本的基準(zhǔn)利率大幅下降，使得國(guó)內(nèi)剩余資金大量投入股市及房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)體上。“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后 的5年時(shí)間里，日本股價(jià)每年以40%的速度增長(zhǎng)，而同期日本名義GDP的年增幅只有5%左右，從而形成了上世紀(jì)90年代著名的日本泡沫經(jīng)濟(jì)，日本經(jīng)濟(jì)迅速 泡沫化，并在“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂5年后走向崩潰。
“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后5年日本匯市和股市的漲幅
通過(guò)觀察1985年—1989年間日本股市和匯率走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，日元升值與日本股市上漲之間并不存在前后一致的正相關(guān)性。日元升值之所以能在 1985年—1987年間推動(dòng)日本股市上升，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)日本政府錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致資金過(guò)剩，而日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩后又未能為這些過(guò)剩的資金找到很 好的出路，使得大量過(guò)剩資金轉(zhuǎn)向了房地產(chǎn)和股市等資產(chǎn)市場(chǎng)，最終引發(fā)了股市和房市泡沫。
“廣場(chǎng)協(xié)議”后日元匯率與日經(jīng)225走勢(shì)對(duì)比
在1985年—1989年日元升值期間，具有資產(chǎn)屬性的地產(chǎn)、消費(fèi)品、原材料大幅上漲，這一階段地產(chǎn)、消費(fèi)服務(wù)、公用事業(yè)和保險(xiǎn)板塊股票漲幅分 別為762%、709%、626%和617%，原材料工業(yè)隨著房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮而復(fù)蘇，在通貨膨脹的情況下，日本國(guó)內(nèi)商品價(jià)格大幅上漲。
市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)我們以上的分析，后期我國(guó)很可能是采取小幅漸進(jìn)升值或者3%—5%的一次性升值。無(wú)論是對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的分析還是日本“廣場(chǎng)協(xié)議”后日本股市和期貨市場(chǎng)的走勢(shì)分析，我們都可以得出這樣一個(gè)結(jié)論：本國(guó)幣種升值對(duì)股市具有利好效應(yīng)。
具體到板塊，金融股無(wú)疑是幣種升值最大的受益板塊，幣種升值將支撐金融股持續(xù)走強(qiáng)。我們知道，在我國(guó)股票市場(chǎng)上，金融類(lèi)股票是滬深300最大的 權(quán)重板塊，即金融板塊的表現(xiàn)成為滬深300走勢(shì)的關(guān)鍵。從人民幣升值和股市聯(lián)動(dòng)這個(gè)主線(xiàn)來(lái)看，人民幣升值給股指期貨帶來(lái)的是機(jī)遇，投資者可以從人民幣升值 角度來(lái)把握股指期貨的投資機(jī)會(huì)，但必須考慮人民幣升值的臨界值，人民幣升值壓力控制在合理范圍內(nèi)對(duì)于金融市場(chǎng)投資是件好事，但萬(wàn)一超過(guò)合理范圍，其投資風(fēng) 險(xiǎn)就會(huì)放大。
對(duì)大宗商品市場(chǎng)而言，無(wú)論是人民幣小幅漸進(jìn)升值還是3%—5%的一次性升值，中長(zhǎng)期來(lái)看都會(huì)形成商品市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局。因此，穩(wěn)健的投資者可 以擇機(jī)嘗試內(nèi)外盤(pán)的套利操作，即買(mǎi)CBOT大豆拋國(guó)內(nèi)連豆、買(mǎi)倫銅拋滬銅進(jìn)行套利操作；激進(jìn)的投資者則可以耐心等待大豆、銅、橡膠等品種的買(mǎi)入機(jī)會(huì)以及鋼 材的賣(mài)出機(jī)會(huì)。不過(guò)，由于我們?cè)O(shè)定的投資機(jī)會(huì)都是在貨幣政策和財(cái)政政策沒(méi)有發(fā)生變化的基礎(chǔ)下進(jìn)行的，因此，一旦財(cái)政或者貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)就會(huì)發(fā)生根 本性的變化，屆時(shí)投資者需要及時(shí)控制好倉(cāng)位，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
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