用“跌跌不休”來形容金屬上半年走勢一點(diǎn)也不為過，尤其對鋅而言。

    金屬大幅下跌究其原因主要為三個方面：

     1、希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)的歐洲主權(quán)信用危機(jī)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增緩慢

    2、中國積極擴(kuò)張性政策的退出減弱金屬需求，其中包括貨幣政策的調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控等。3、疲軟的基本面拖累金屬價格，供應(yīng)過剩令價格承壓。

    一、經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢開始形成。從已公布的6 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國、澳大利亞、美國、歐元區(qū)的采購經(jīng)理人指數(shù)都表明增長放緩。一般宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP 數(shù)據(jù)較為滯后，而PMI 指數(shù)作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)和GDP 有很強(qiáng)的相關(guān)性，其中表現(xiàn)最為明顯的是2009 年初PMI 回升時伴隨中國經(jīng)濟(jì)的觸底反彈。今年中國、美國、歐元區(qū)PMI 指數(shù)均在4 月達(dá)到峰值，盡管指數(shù)仍在50 之上，但已連續(xù)兩個月環(huán)比回落。分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，又以新訂單指數(shù)下降最為明顯。因此下半年經(jīng)濟(jì)放緩趨勢開始形成。

    二、國內(nèi)金屬供大于求的矛盾仍然存在。國內(nèi)5月銅、鋁、鋅金屬產(chǎn)量同比增長 17.8%，43.5%、32.3%。5 月國內(nèi)銅鋁鋅產(chǎn)量繼續(xù)維持增長態(tài)勢。預(yù)計6 月產(chǎn)量環(huán)比會有所回落，一方面為季節(jié)性因素導(dǎo)致，另外，價格的走低使得冶煉廠開工率下滑。但總體而言，國內(nèi)金屬供大于求的矛盾仍在。 近期的美國公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)及就業(yè)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)形勢整體不容樂觀，歐洲各國的經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并不是一帆風(fēng)順，而中國因政策退場使得整體需求下降。

    國內(nèi)金屬經(jīng)歷連續(xù)兩個月的向下調(diào)整，金屬短期走勢如何演繹？筆者傾向于金屬短期有望反彈的觀點(diǎn)，主要原因如下：

     1、前期超跌使得系統(tǒng)性風(fēng)險大大降低。以鋅為例，今年以來最大跌幅超過35%。銅及鋁最大跌幅超過15%，鋁的投機(jī)性不及銅鋁，價格波動較小。鋁和鋅一度跌破成 本支撐線，前期的超跌使得系統(tǒng)性風(fēng)險大大降低。

     2、近期金屬顯性庫存下降更為明顯。自年初開始，由于產(chǎn)量的持續(xù)增長使得國內(nèi)金屬庫存呈上升趨勢。滬銅顯性庫存在今年4 月30 日達(dá)到歷史峰值為18.9 萬噸，滬鋅顯性庫存在今年6 月4 日達(dá)到歷史峰值為29.5 萬噸。不過，自今年5 月開始，滬銅庫存減少幅度近35%，滬鋅庫存自6 月開始減少幅度為13.5%，滬鋅上周庫存減少近1 萬噸，為單周最大降幅。究其原因?yàn)閲鴥?nèi)金屬價格走低吸引下游買盤的參與，貿(mào)易商加大出貨力度，從而使得部分顯性庫存轉(zhuǎn)化為隱形庫存，企業(yè)按需采購消化部分庫存。而國內(nèi)鋁的顯性庫存變化不大是因?yàn)楫a(chǎn)能過剩尤為嚴(yán)重，因此，鋁的去庫存化將更加漫長。

     3、資金流入加速金屬筑底反彈。根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示。6 月份國內(nèi)市場共成交期貨合約234,316,694 手,成交金額為255,298.14 億元,同比各增43.22% 和131.41%。分品種而言，鋅成為投機(jī)性最強(qiáng)的金屬品種。滬銅6 月成交量同比下降 40.92%，滬鋁同比增長16.99%，而滬鋅成交量創(chuàng)歷史新高達(dá)3882 萬手，同比增長634%。從品種成交金額占期貨市場比重來看，滬銅市場份額降至13%（2009 年7 月最高為39%）。滬鋅市場份額上升到11%（而5 月僅為6%）。滬鋅價格的巨大波動使得成交量及持倉量持續(xù)放大，鋅成為資金流入最為明顯的品種。

     4、歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示倫鋅7月上漲概率偏大。根據(jù)LME市場近15 年數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析得知，鋅在每年7 月上漲的概率最大。數(shù)據(jù)顯示，LME 市場銅和鋁在7 月上漲的概率為60%，而倫鋅上漲概率最大為80%。滬鋅上市時間較短（2007 年3 月26 日上市），樣本較少統(tǒng)計結(jié)果可以忽略。統(tǒng)計近15 年數(shù)據(jù)得知滬銅和滬鋁7 月上漲概率分別為 60%和46.67%，另外，滬鋅最近三年表現(xiàn)為2 年上漲1 年下跌。

    期貨操作建議：從以上分析得知，盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍不容樂觀，前期系統(tǒng)性風(fēng)險得到釋放后，金屬價格有望企穩(wěn)反彈。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化并參考今年1 月下跌行情，金屬本輪反彈力度要弱于今年2 月開始的反彈行情，因?yàn)榻饘偕闲械内厔菀言馄茐南滦汹厔菀验_始形成。對于操作品種：我們認(rèn)為鋅上漲的概率最大，其次是銅。鋁占市場的比重最少價格波動較小我們并不推薦。對于操作策略：我們認(rèn)為金屬下行趨勢未變，而且在下半年金屬仍有創(chuàng)新低的可能，本次操作為了把握超跌后反彈的機(jī)會。考慮到未來的諸多風(fēng)險因素，建議在設(shè)置好止損位的前提下持有多單。對于滬鋅1010 合約，第一目標(biāo)價為15500，如價格能進(jìn)一步走高，關(guān)注的下一目標(biāo)位為15800。止損價設(shè)置為14500。對于滬銅1010 合約，目標(biāo)價為54500-56000，止損為51400。

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