中國(guó)的債權(quán)國(guó)地位被明顯夸大
——訪國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松
中國(guó)作為一個(gè)人均GDP位列全球100名之后的發(fā)展中國(guó)家，成為世界最大的債權(quán)國(guó)，主要是全球產(chǎn)業(yè)鏈分工演進(jìn)帶來(lái)的結(jié)果，也與全球儲(chǔ)蓄與消費(fèi)失 衡、國(guó)際貨幣體系改革嚴(yán)重滯后密切相關(guān)。一個(gè)仍然貧困的發(fā)展中國(guó)家卻被迫向美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家源源不斷地提供低息貸款，本身就說(shuō)明中國(guó)的債權(quán)國(guó)地位其實(shí)是被明 顯夸大的，而造成這種被動(dòng)情況的根源則在于不平衡的國(guó)際貨幣體系。此次金融危機(jī)警示我們，必須創(chuàng)造性地改革和完善現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系，推動(dòng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣向著 幣值穩(wěn)定、供應(yīng)有序、總量可調(diào)的方向完善，這樣才能從根本上維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。
中國(guó)是一個(gè)不成熟的、權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱(chēng)的債權(quán)國(guó)
“中國(guó)雖已成為世界上最大的債權(quán)國(guó)，但這種債權(quán)國(guó)地位是不成熟、不對(duì)稱(chēng)的，不應(yīng)該也沒(méi)有能力承擔(dān)所謂的‘債權(quán)國(guó)責(zé)任’。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松開(kāi)門(mén)見(jiàn)山地說(shuō)。
巴曙松認(rèn)為，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局的視角觀察，每一個(gè)新興債權(quán)國(guó)的崛起都是一國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的結(jié)果。19世紀(jì)70年代后的英國(guó)、20世紀(jì)初期以來(lái) 的美國(guó)、20世紀(jì)60年代后的德國(guó)和日本都經(jīng)歷了類(lèi)似過(guò)程。英國(guó)借助國(guó)際自由貿(mào)易和國(guó)際金本位，成為近代第一個(gè)真正意義上的債權(quán)國(guó)；美國(guó)在一戰(zhàn)后的70多 年里，借助持續(xù)的國(guó)際收支順差和美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，成為第二個(gè)具有關(guān)鍵影響的債權(quán)國(guó)；二戰(zhàn)后的德國(guó)和日本經(jīng)歷了持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)常項(xiàng)目盈余，逐漸 成為僅次于美國(guó)的兩大債權(quán)國(guó)，并在近20年里保持著這一地位。
巴曙松認(rèn)為，從國(guó)際貨幣體系變遷的視角觀察，每一個(gè)成熟債權(quán)國(guó)的形成與壯大往往也意味著其貨幣在國(guó)際貨幣體系中地位的鞏固，甚至導(dǎo)致新的國(guó)際貨 幣秩序出現(xiàn)。從歷史上看，英國(guó)的債權(quán)國(guó)地位是國(guó)際金本位穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，而英國(guó)的衰落與美國(guó)的崛起則預(yù)示著國(guó)際金本位的終結(jié)與美元本位的不斷形成。相 反，20世紀(jì)80年代后，隨著美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目由持續(xù)順差逐漸變成持續(xù)逆差，以及德、日的崛起，以黃金和美元為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系不斷走向瓦解，一個(gè)統(tǒng)一的 國(guó)際貨幣體系也蕩然無(wú)存。日本走向浮動(dòng)，以德國(guó)為主的歐洲則在其后推出歐元，成立最優(yōu)貨幣區(qū)，加大在國(guó)際貨幣體系中的影響力。
“因此，總體看，一個(gè)成熟的債權(quán)國(guó)地位必須滿足兩個(gè)條件：其一是經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和持續(xù)的貿(mào)易順差，其二是在國(guó)際貨幣體系格局中保有對(duì)稱(chēng)的影響 力。”巴曙松說(shuō)，“以中國(guó)為代表的新興債權(quán)國(guó)地位的形成是其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的自然結(jié)果，但由于人民幣在國(guó)際主要組織如國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和國(guó)際貨幣體系 中的影響力仍十分微弱，這種債權(quán)國(guó)地位又是不成熟、不對(duì)稱(chēng)的。”
中國(guó)債權(quán)國(guó)地位是全球產(chǎn)業(yè)分工和經(jīng)濟(jì)失衡的產(chǎn)物
巴曙松表示，中國(guó)作為一個(gè)人均GDP位列全球100名之后的發(fā)展中國(guó)家，成為世界最大的債權(quán)國(guó)，主要是全球產(chǎn)業(yè)鏈分工演進(jìn)帶來(lái)的結(jié)果，也與全球儲(chǔ)蓄與消費(fèi)失衡、國(guó)際貨幣體系改革嚴(yán)重滯后密切相關(guān)。
他認(rèn)為，中國(guó)的債權(quán)國(guó)地位是參與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的結(jié)果。以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家為降低成本、提高盈利進(jìn)行全球產(chǎn)業(yè)布局大調(diào)整，通過(guò)跨國(guó)公司不斷 將生產(chǎn)基地移向以中國(guó)為代表的東亞等新興國(guó)家。在這種轉(zhuǎn)移過(guò)程中，中國(guó)順應(yīng)這一潮流，以豐富的勞動(dòng)力和資源優(yōu)勢(shì)不斷成為“世界制造工廠”和跨國(guó)公司的“生 產(chǎn)車(chē)間”，由此推動(dòng)出口快速增長(zhǎng)和貿(mào)易順差的大幅增加。
中國(guó)的債權(quán)國(guó)地位是全球儲(chǔ)蓄與消費(fèi)不平衡的產(chǎn)物。“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的一個(gè)恒等式就是儲(chǔ)蓄與投資的差額等于國(guó)際收支的差額。據(jù)此，如果從更廣泛 的意義上把儲(chǔ)蓄定義為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、國(guó)際收支經(jīng)常賬戶順差及外匯儲(chǔ)備，那么中國(guó)債權(quán)國(guó)地位的形成過(guò)程本質(zhì)上就是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資缺口不斷擴(kuò)大、消費(fèi)被壓縮的過(guò)程 （儲(chǔ)蓄增加、消費(fèi)減少），相反，美國(guó)債務(wù)國(guó)地位的形成過(guò)程則是投資與儲(chǔ)蓄缺口不斷擴(kuò)大、消費(fèi)不斷擴(kuò)張的過(guò)程（儲(chǔ)蓄減少、消費(fèi)增加）。”巴曙松說(shuō)。從數(shù)據(jù)上 看，國(guó)際金融危機(jī)之前，中國(guó)2008年的儲(chǔ)蓄率高達(dá)51.3%，為歷史之最，而美國(guó)僅為12.6%，也是歷史之最，兩者形成鮮明的對(duì)比。
“從這個(gè)角度看，債權(quán)國(guó)與債務(wù)國(guó)之間的不平衡地位實(shí)質(zhì)上反映的是生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)之間的區(qū)分。”巴曙松說(shuō)，債務(wù)國(guó)本身是典型的消費(fèi)國(guó)，表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄 率過(guò)低和消費(fèi)率過(guò)高，債權(quán)國(guó)本身則是典型的生產(chǎn)國(guó)，表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄率過(guò)高和消費(fèi)率過(guò)低。在全球經(jīng)濟(jì)格局中，一些國(guó)家通過(guò)持續(xù)的勤勞生產(chǎn)積累大量?jī)?chǔ)蓄，支持了另 一些國(guó)家的超前、過(guò)度消費(fèi)，其外在產(chǎn)物就是一些國(guó)家積累的外匯儲(chǔ)備及其債權(quán)國(guó)地位。
巴曙松認(rèn)為，中國(guó)的債權(quán)國(guó)地位也是國(guó)際貨幣體系不平衡的產(chǎn)物。雖然經(jīng)過(guò)金融危機(jī)沖擊，而且基于美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目與財(cái)政收支“雙赤字”，美元長(zhǎng)期來(lái)看 處于貶值趨勢(shì)，但是美元在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位并未發(fā)生變化，也正是這種地位使美國(guó)的低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)模式得以長(zhǎng)期持續(xù)。相反，雖然中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差持 續(xù)積累，財(cái)政狀況也相對(duì)良好，但是人民幣在國(guó)際貨幣體系中的影響力仍然非常微弱。“由于人民幣的區(qū)域化與國(guó)際化進(jìn)程依然十分有限，因此中國(guó)也不能將本幣供 給國(guó)外，以平衡積累的經(jīng)常項(xiàng)目順差。在這種情況下，中國(guó)只能被動(dòng)積累美元資產(chǎn)，形成對(duì)美國(guó)的債權(quán)。”巴曙松說(shuō)。
不成熟的債權(quán)國(guó)地位蘊(yùn)含多重困境
巴曙松認(rèn)為，不成熟的債權(quán)國(guó)地位造就了中國(guó)凈投資收益逆差的悖論。從理論上講，一國(guó)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)本質(zhì)上決定了該國(guó)在全球范圍內(nèi)配置資源，實(shí)現(xiàn) 投資收益的能力。一個(gè)成熟的債權(quán)國(guó)不僅應(yīng)該擁有貿(mào)易順差和海外凈資產(chǎn)，而且也應(yīng)該獲得相應(yīng)的海外投資凈收益。因此，貿(mào)易項(xiàng)目順差和海外投資收入項(xiàng)目順差的 “雙順差格局”才真正說(shuō)明一國(guó)具備了成熟債權(quán)國(guó)的條件。然而，在當(dāng)前不平衡的國(guó)際貨幣體系下，我們卻看到了一種極為反常的悖論：美國(guó)作為全球最富裕的國(guó) 家，同時(shí)也是世界最大的債務(wù)國(guó)，然而，美國(guó)的海外投資收益卻依然為正；相反，中國(guó)作為一個(gè)仍然相對(duì)貧困的國(guó)家，和一個(gè)新興的債權(quán)國(guó)，中國(guó)的海外投資收益卻 持續(xù)逆差。
他認(rèn)為，不成熟的債權(quán)國(guó)地位蘊(yùn)含了資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。理論上，中國(guó)不成熟的債權(quán)國(guó)地位會(huì)產(chǎn)生兩類(lèi)潛在的資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)：其一是海外資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的下跌 風(fēng)險(xiǎn)。由于中國(guó)的海外資產(chǎn)多為美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債，如果美國(guó)債券收益率下降，那么中國(guó)所持有的美國(guó)債券的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)下降，從而帶來(lái)潛在的資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。其 二，人民幣對(duì)外幣特別是美元升值而造成的資產(chǎn)損失。由于中國(guó)的海外資產(chǎn)并非以本幣計(jì)價(jià)，因此，人民幣對(duì)主要貨幣的升值將不可避免地帶來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表上的凈損 失。
推進(jìn)國(guó)際貨幣體系改革是解困之道
“一個(gè)仍然貧困的發(fā)展中國(guó)家卻被迫向美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家源源不斷地提供低息貸款，本身就說(shuō)明中國(guó)的債權(quán)國(guó)地位其實(shí)是被明顯夸大的，而造成這種被動(dòng)情 況的根源則在于不平衡的國(guó)際貨幣體系。”巴曙松說(shuō)，“此次國(guó)際金融危機(jī)警示我們，必須創(chuàng)造性地改革和完善現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系，推動(dòng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣向著幣值穩(wěn) 定、供應(yīng)有序、總量可調(diào)的方向完善，這樣才能從根本上維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。”
巴曙松認(rèn)為，要著手推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革，推動(dòng)國(guó)際貨幣的多元化，形成國(guó)際貨幣相互制約和相互競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制。在國(guó)際收支出現(xiàn)根本性不平衡時(shí)，關(guān)鍵 貨幣國(guó)家必須同廣大非關(guān)鍵貨幣國(guó)家一樣，實(shí)質(zhì)性地承擔(dān)調(diào)整國(guó)際收支不平衡的責(zé)任。同時(shí)，應(yīng)該積極推進(jìn)IMF改革，推動(dòng)更多新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家人員出 任國(guó)際金融機(jī)構(gòu)高管，提高發(fā)展中國(guó)家代表性和發(fā)言權(quán)。要加強(qiáng)國(guó)際貨幣基金組織能力建設(shè)和監(jiān)督改革，加強(qiáng)對(duì)各方特別是主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策的 監(jiān)督。另外，應(yīng)該改革現(xiàn)有的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制。作為主要世界貨幣發(fā)行國(guó)的美國(guó)，必須承擔(dān)起國(guó)際收支調(diào)節(jié)的主要責(zé)任，采取平衡的財(cái)政政策，擴(kuò)大高新技術(shù)產(chǎn)品 出口，增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄。
“對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，應(yīng)積極參與國(guó)際貨幣體系改革和IMF的改革，爭(zhēng)取在國(guó)際金融領(lǐng)域的參與度、話語(yǔ)權(quán)和知情權(quán)，同時(shí)推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。在短期 內(nèi)，仍需在現(xiàn)行美元本位國(guó)際貨幣體系的框架下，積極參與二十國(guó)集團(tuán)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、促進(jìn)國(guó)際合作的努力，完善現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下的具體制度安排，這樣做 既有利于穩(wěn)定國(guó)際金融秩序，也符合中國(guó)的國(guó)家利益。”巴曙松表示。
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