廈門鎢業(yè)：2010 年中報點評
投資要點
公司上半年實現(xiàn)收入24.5億元，同比增長126%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤1.9億，同比增長1276%；EPS 0.281元。其中二季度實現(xiàn)凈利潤1.22億元，環(huán)比增長74%。
點評：
公司上半年凈利潤超出市場預(yù)期和我們的預(yù)期約20%。
公司上半年主業(yè)恢復(fù)明顯。受益國家對鎢行業(yè)的整頓，鎢產(chǎn)品價格一路上行，鎢精礦均價同比上漲25%；另一方面，海外經(jīng)濟的復(fù)蘇也使公司產(chǎn)量重新恢復(fù)至 08年水平，比09年增長約32%。兩相作用下，公司上半年鎢鉬產(chǎn)品收入達17.7億元，同比增長130%；毛利率達到25.4%，比09年同期提高 6.4個百分點。當然，公司上半年毛利率的大幅提升，有一部分是因為大量消耗09年低價庫存原材料的緣故，我們預(yù)計其下半年毛利率將有小幅回落。
公司能源新材料業(yè)務(wù)同樣得益于經(jīng)濟復(fù)蘇，呈現(xiàn)量價齊升之態(tài)，收入達5.2億元，同比增長189%；毛利率10.7%，增加9個百分點。
而公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)如期進入結(jié)算低谷期，預(yù)計公司將僅有海峽國際社區(qū)二期剩余不到10%的別墅項目進行結(jié)算，總計貢獻收入約3億元左右，遠低于去年全年37.9億元。
公司有望在11年初獲取稀土采礦權(quán)證，并投產(chǎn)龍巖長汀稀土礦。該礦折算稀土精礦儲量約6000噸，設(shè)計產(chǎn)能為600噸稀土精礦，短期對公司將有一定的利潤貢獻。并且公司后續(xù)將有進一步整合龍巖地區(qū)稀土資源的可能，以配套當?shù)?/SPAN>2000噸得稀土分離產(chǎn)能。
盡管鎢、稀土行業(yè)整體依然處于供給過剩狀態(tài)，但國家已在今年多次明確的表達了對稀缺戰(zhàn)略資源的重視和從供給端進行嚴格控制的決心，我們認為后續(xù)3年內(nèi)將不斷會有利好政策出臺，行業(yè)供需情況趨好以及價格的趨勢性上行將是確定性的，因而我們長期看好這兩個行業(yè)。
公司背靠五礦集團，保有A股公司中第一大鎢礦儲量；同時是福建省稀土資源的優(yōu)勢企業(yè)，并有進一步成為省內(nèi)稀土整合者的可能。在假設(shè)10,11,12年鎢 精礦均價80000、90000、100000元/噸的情況下，我們預(yù)測公司EPS為0.51、0.62、0.78元，首次給予“推薦”評級。
風險提示：公司收入高度依賴出口。除去房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司08年57%收入來自于出口，09年40%，10年上半年達43%。公司主要產(chǎn)品09年之前執(zhí)行 10%出口關(guān)稅，而在09年，國家出于支持出口的考慮，臨時調(diào)低關(guān)稅至5%。鎢行業(yè)屬于“兩高一資”中的資源類行業(yè)，若發(fā)改委牽頭的出口政
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