四季度行業(yè)投資：小金屬品種將持續(xù)走強
從前期市場來看，無論是金屬價格還是二級市場相關板塊的股價表現(xiàn)，均呈現(xiàn)出“大金屬表現(xiàn)不佳，而小金屬異軍突起”的運行格局。
而在四季度，我們對基本金屬謹慎看好，但子行業(yè)將繼續(xù)分化，重點關注錫和黃金。
基本金屬估值具吸引力
我們認為，有色金屬行業(yè)作為資源屬性較強的行業(yè)更適用PB這一指標。從歷史PB變動來看，目前有色金屬行業(yè)(包含金屬新材料)最新PB為4.6倍，相對 滬深300相對較高，相對歷史最低位1.6倍的PB值也已有一定溢價，基本恢復至金融危機之前的水平。從板塊內部橫向估值比較來看，由于小金屬和金屬新材 料在今年以來受到投資者的過度追捧，目前無論從PE還是PB來看都處于歷史高位，而基本金屬則相對具備吸引力，目前低于行業(yè)平均的有鋁(2.79)、銅 (4.13)、鉛鋅(4.43).
結合子行業(yè)基本面，鋁目前估值水平最具有吸引力，并且節(jié)能減排和產(chǎn)能壓制政策導致鋁產(chǎn)量減少，行業(yè)調 控政策效果初具成效，長期效果仍待觀察，因此結合估值和行業(yè)基本面看，短期內鋁具備一定的交易性機會。目前銅行業(yè)的PE和PB都相對具備一定的估值吸引 力，作為金融屬性最強的品種，其投資機會長期存在，尤其是目前基本面顯露積極信號的局面下，值得重點關注；從基本面和估值角度，我們對鉛鋅的投資機會相對 謹慎。
重點關注錫和黃金
我們繼續(xù)維持小金屬行業(yè)“推薦”的投資評級，同時上調基本金屬行業(yè)至“推薦”的投資評級。理由如下。
首先，從小金屬來看，小金屬特殊的性能將受益于中國經(jīng)濟結構轉型契機帶來的廣闊需求前景，同時，中國對優(yōu)勢小金屬礦種整合力度不斷加大，整個小金屬行業(yè)步入上行通道的格局十分確定。
第二，對于四季度基本金屬的表現(xiàn)我們謹慎看好，除了目前從估值角度看，大金屬相對小金屬具備明顯的吸引力之外，主要理由還有：1、從環(huán)比的角度看，我們 認為后期宏觀經(jīng)濟延續(xù)平穩(wěn)走勢，盡管顯示出一些積極信號，但后市仍不明朗，延續(xù)震蕩走勢的概率較大；2、我們判斷貨幣政策逐步收緊，貨幣活躍度有所降低， 但總體處于中性的水平，這對于資源屬性較強的有色金屬而言，其金融屬性也因此得以支撐；3、行業(yè)供需基本面上，產(chǎn)量、庫存等指標顯示出需求企穩(wěn)回暖的積極 信號，這對金屬價格也起到積極的支撐作用。
在四季度行情中，我們認為可以從以下四條投資主線入手：
第一，小金屬類股票。受益于國家行業(yè)整合和下游需求爆發(fā)式增長的需求前景，小金屬行業(yè)整體步入上行通道趨勢十分確定，持續(xù)關注稀土、鎢、銻。我們重點推薦辰州礦業(yè)、廈門鎢業(yè)、包鋼稀土、廣晟有色、云南鍺業(yè)。
第二，介于大小金屬之間的錫。錫和鎳屬于基本金屬中的小品種，其價格運行受供需基本面的影響相對更大些，四季度我們更看好錫的投資機會，原因在于： (1)錫下游消費受宏觀經(jīng)濟大環(huán)境影響相對較小，消費類及電子行業(yè)的需求穩(wěn)步向上；(2)受印尼和中國兩大供應國產(chǎn)量不斷下滑的影響，全球錫行業(yè)的整體供 應持續(xù)收緊；(3)中國錫需求呈持續(xù)攀升態(tài)勢，是錫價上行的強勁支撐。我們重點建議關注錫業(yè)股份。
第三，謹慎看好由通脹帶來的以銅為首 的大金屬投資機會。全球宏觀環(huán)境整體步入平穩(wěn)狀態(tài)，中國四季度處于宏觀景氣小周期向下的尾聲，另外貨幣環(huán)境逐步回歸中性的狀態(tài)，在行業(yè)基本面需求顯示積極 信號的前提下，政策(尤其是房地產(chǎn)政策)成為大宗商品走勢的關鍵，因而謹慎看好以銅為首的大金屬投資機會，建議重點關注江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色。
第四，投資需求不斷上升的黃金。全球宏觀經(jīng)濟運行趨勢尚處于不明朗狀態(tài)，同時通脹擔憂持續(xù)上升，黃金的投資需求是金價持續(xù)高位攀升的重要支撐，而進入黃金消費旺季，黃金需求也成為金價高位運行的重要因素。建議重點關注中金黃金、山東黃金。
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