重估杉杉股份：考驗資金想象力 想做鋰電池老大
鄭永剛不想做服裝老大了，他想做鋰電池老大。
這個巨大的夢想，已經布局完成。在現在的A股中，找不到第二家公司像杉杉股份[26.27 -3.67%](600884.SH)這樣，橫貫鋰電池材料的上下游。
“很多分析師現在面臨杉杉，最大的痛苦是如何去計量這么多環節的綜合估值，它到底值多少錢？”上海一位密切關注新能源的私募投資總監說。
“它已經不是服裝公司了，它盤踞了新能源最核心的位置，它的價值爆發性是非常強的。”
據理財周報了解，公私募兩界正在進行對杉杉股份的價值重估。
從服裝到鋰電材料
全國最大的鋰電池材料供應商。正極材料中國第一、世界第三；電解液中國第二。
而杉杉股份三季報顯示，今年前三季度，其鋰電材料凈利潤高達6232萬元，同比增長147%，占凈利潤的77.7%，成為對杉杉股份盈利最大的一塊。
11 年前，杉杉股份就已經開始布局鋰電材料。2009 年，杉杉股份設立寧波杉杉新能源技術發展有限公司統一管理鋰電產業，對鋰電板塊主要的四家產業公司進行了股權梳理，整合股權后，寧波杉杉成為杉杉股份鋰電 產業的大本營，它分別持有上海杉杉科技(負極材料)100%、湖南杉杉新材料(正極材料)100%、
東莞杉杉(電解液，目前的產能為5000噸，和江蘇國泰[33.38 1.00%]、華芳紡織[14.66 -2.98%]的產能并列國內第一。)100%、寧波杉杉新材料100%、湖南海納66.67%的股權。
據統計，正極材料占鋰電材料總成本的40%，負極材料占10%，電解液占8%，那么杉杉的產品組合將占到總材料成本的63%，這樣的份額無疑極具誘惑力。
“杉杉股份最大的優勢在于他的產業鏈比較齊全，由于鋰電池對各環節的材料配套要求高，正極材料、負極材料和電解液產品的組合配套銷售對于市場的開拓有著重要的優勢。”國都證券研究員肖世俊表示。
目前，杉杉股份旗下共有6家鋰電池材料公司，南北同時落子。其中，正極材料主要在湖南杉杉和湖南海納；負極材料在上海杉杉和寧波杉杉，上海杉杉在2009年投資建設了郴州杉杉，主要生產負極材料；東莞杉杉則負責生產電解液。
遠景礦產=25個杉杉
杉杉股份近兩年財報顯示，其在鋰電產業方面有兩條發展主線，即“橫向一體化”和“縱向一體化”，“橫向一體化”即目前的主要產品正極材料、負極材料和電解液，“縱向一體化”是礦資源和電池材料。
在上游的礦產方面，杉杉股份2009年5月28日公告稱，與澳大利亞Heron Resources Limited 簽署了關于Yerilla 鎳鈷礦項目的框架合作協議，雙方共同合資運營該項目，杉杉可獲得JV70%的權益，Heron 以Yerilla 鎳鈷礦全部礦權出資占JV30%的權益，項目投產后，杉杉股份負責包銷鎳鈷礦。
據理財周報記者了解，Heron Resources Limited為澳大利亞上市公司(股票簡稱HRR)，目前杉杉股份持有其4.99%的股份。根據協議，杉杉股份還將擁有兩次，每次相當于Heron發行股本5%股票的進一步認購期權。
杉杉股份證券部人士告訴理財周報記者，如果Yerilla項目進展順利，那么杉杉股份將持有HRR14.99%的股份，將成為它的第一大股東。
Heron 鎳金屬總儲量約為813萬噸，鈷金屬約為54萬噸。根據上海金屬交易所的報價，當前鎳的價格為18萬元/噸，鈷的價格為34.5萬元/ 噸，那么僅Yerilla項目，杉杉股份的權益價值就達1310億元，若按整個Heron總的金屬儲量，那么杉杉15%的權益對應的價值為2474億元。
值得注意的是，目前杉杉股份的總市值才99億，流通市值77億。也就是說，其遠景礦產價值就相當于25個杉杉。
以儲量計算，杉杉15%的權益對應鎳121萬噸，鈷8.1萬噸。可對照的是，A股上市公司吉恩鎳業[33.04 4.06%]擁有68萬噸鎳金屬，其市值為235億，因此，單單就鎳礦價值部分就應要求450億左右的市值，當然，這是遠景。
據日信證券測算，假設按照每年5000噸鎳、500噸鈷的產量，該項目每年就能貢獻利潤1.5—2億元，是2009年凈利潤的兩倍左右。
問題的關鍵就是，這些礦產杉杉有沒有本事提取出來？廣發證券[56.30 2.46%]分析師黎韋清指出，Yerilla 鎳鈷項目礦石0.77%的邊際品味屬于剛夠開采價值，并且由于這個礦屬于氧化鎳礦，開采成本較高。
“他們用的是來自中南大學的技術，技術轉化的效果如何難以保證。”黎韋清告訴理財周報記者。杉杉股份證券部的人士也對理財周報記者表示，目前的礦產在試生產階段，只有達到有約定的指標才會開始建設。
布局動力電池市場
在鋰電池的材料成本中，正極材料占30%—40%，控制正極材料的成本是降低鋰電池成本最關鍵的一環，正極材料因而成為兵家必爭之地。
“在正極材料上，我們可以生產全系列產品，產量根據市場需要進行調整”，杉杉股份證券部人士表示。
理財周報記者從杉杉股份了解到，湖南杉杉雖然具備500噸的磷酸鐵鋰正極材料的生產能力，但是并未開始量產，只是停留在試生產階段；在鎳鈷錳三元材料方面，杉杉股份打算以湖南杉杉為平臺，與戶田工業和伊藤忠開展在鋰電池正極材料業務和資本層面的合作，目前各方還在談判中。
當升科技[52.71 -0.36%]內部一位人士指出，湖南杉杉的優勢是正極材料種類比較齊全，但是，產品相對比較低端，所以出口量不大。在A股上市公司中，有當升科技、中信國安[16.50 -3.23%]和中國寶安[15.34 5.07%]也生產正極材料，但無論從規模上還是種類上都無法和杉杉股份相提并論。
上述當升科技內部人士稱，據他了解，湖南杉杉的三元材料產能為1500噸，產量有幾百噸，但是都用于小電池，要用于大型動力電池，在產量和技術上還不夠。
此外，杉杉在鋰電材料領域面臨的問題在于毛利率與同行相比并不占有優勢，數據顯示，2009年杉杉股份鋰電材料的毛利率為17.89%，而中國寶安在這一領域的毛利率為26.88%。
湘財證券研究員侯文濤認為，杉杉主營的負極材料、電解液以及鈷鋰正極材料，毛利均偏低，雖然產能和營業收入增速很快，但并未帶給公司高額利潤回報。
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