西部材料：打造新材料精品企業 推薦
打造“一大六強”新材料精品企業。公司是國內規模較大、品種齊全的金屬材料深加工生產基地之一，有五大業務：稀有金屬復合材料及制品、鈦及其制品、金屬纖維及制品、難熔金屬制品、貴金屬制 品，公司產品已廣泛應用于航空、航天、核電、冶金、石化、化工、電力等領域。公司依托西北有色金屬研究院的技術優勢，走精品路線，定位三高（高端客戶、高 端市場、高端產品），做大鈦產業，做強稀有金屬復合材料產業、金屬纖維及制品產業，稀貴金屬產業、稀有金屬裝備制造產業、稀有金屬管道產業、鎢鉬材料產 業。
稀有金屬復合材料業務增長明確。稀有金屬復合材料業務主要產品為鈦鋼復合板，目前生產能力為1.5萬噸/年，2009年產量約為 6950噸，我們預計2010年、2011年將分別達到10000噸、15000噸，復合增長率達46%。鈦鋼復合板主要應用于火力電廠的煙氣脫硫設備和 化工設備防腐，這兩部分需求相對穩定。新應用領域為核電冷凝器裝置，這部分市場潛力很大。
鈦材是未來主要利潤貢獻業務之一。公司上半年完成西部鈦業剩余股權的收購，并進行5000噸鈦材技改項目（其中3000噸鈦板、1000噸鈦管、1000噸鈦棒），鈦業務初具規模，國內市場上與寶鈦股份[34.85 0.84%]基 本形成寡頭市場。技改項目預計要2011年底完成。目前鈦業務盈利穩定（2010年中毛利率為15.59%，好于寶鈦股份），隨著鈦價格的反彈，鈦業務毛 利率仍有提升空間。2010年終鈦業務收入占比18.78%，毛利占比28.18%，未來將占據首位。公司戰略是做大鈦業務，而且“十二五規劃”對新材料 的政策支撐和大飛機項目的推進，為公司鈦業務發展提供良好契機（其中大飛機項目預計2014年試飛，未來將為鈦需求帶來快速增長）。
金屬纖維氈是盈利能力最強的業務。不銹鋼金屬纖維氈主要應用于化工領域的高溫除塵和汽車尾 氣除塵，受益于環保要求提高。金屬纖維氈是現有業務中毛利率最高的（2010年中為46.43%），2009年銷量約2.6萬平米，我們預計2010年銷 量為5萬平米。該項業務訂單穩定，未來保持高盈利能力，只是該業務總體量不大，對公司業績貢獻不突出（2010年中毛利占比10.8%）。
核電用材料潛力無限， 增長空間大。公司所產金屬材料用于核電領域的有兩塊：一個是鈦鋼復合板，用作核電冷凝器，另一個是貴金屬材料中的百萬千瓦級核電用銀銦鎘控制棒。據了解， 每百萬千瓦級核電所需鈦鋼復合板約6塊，每塊約20噸，則總需120噸以上。核電發展規劃中指出，到2020年中國將爭取將核電運行裝機容量從2009年 的906.8萬千瓦大幅上升到8600萬千瓦，增長8.5倍，未來十年核電復合增長率將達25.31%，年均新增核電裝機容量約770萬千瓦，對應核電用 鈦鋼復合板需求增量為924噸/年以上，市場空間很大。
百萬千瓦級核電用銀銦鎘控制棒材料是公司歷經數年研制而成，屬于國內首個。2010 年上半年順利通過了中廣核組織的技術工藝鑒定、產品鑒定和合格供應商評定，為成功實現該產品的國產化打下基礎。據了解，一臺百萬千瓦級的核電裝置反應堆所 需銀銦鎘控制棒約1300多只，而每只售價在1萬元以上，也即一臺百萬千瓦級核電所需銀銦鎘控制棒的市場容量在1000多萬元，而一只控制棒的使用壽命大 概10-15年左右。因而核電的高速發展為公司銀銀鎘控制棒提供了廣闊的市場空間。我們認為，在“關鍵技術和關鍵設備國產化、進口替代政策鼓勵下”的背景 下，未來百萬千瓦級核電用銀銦鎘控制棒材料將呈現爆發性增長，盈利前景也較為樂觀。
難熔金屬材料和貴金屬制品相對平穩。公司難熔金屬材料主 要產品為鎢鉬材及其合金、鉭鈮及其合金等，這部分業務量較小，而且受制于上游原料上漲和下游需求不穩定，對業績貢獻不顯著，2010年中還出現了小幅虧 損。未來公司對該業務以穩定發展為主，不盲目擴張產能，而是定位高端，走差異化路線。貴金屬加工材料主要產品是銀鎂鎳合金、海、淡水防腐用鉑鈮、鉑鈦復合 陽極材料等，訂單生產為主，也比較穩定。銀銦鎘控制棒材料則面臨重大發展機遇。
業務題材甚好，首次給予推薦。公司五大業務均可歸類為新材 料，受益于政策扶持，尤其是高端鈦材鈦管、核電用鈦鋼復合板、百萬千瓦級核電用銀銦鎘控制棒和金屬纖維氈，在各自的領域中均有很強的競爭優勢，市場需求前 景也很廣闊。“十二五規劃”對新材料的政策扶持、大飛機項目、核電發展、節能環保等對公司而言是長期利好因素。
2011年主要看點在于以下幾點：鈦鋼復合板銷量增長明確，鈦材技改項目完成后鈦材銷量增長，百萬千瓦級核電用銀銦鎘控制棒獲得訂單批量生產等。
我們粗略預計公司2010-2012年每股收益分別為0.2元、0.48元、0.67元，PE估值較高。考慮到公司業務屬于新材料，受益政策鼓勵和支持，未來發展空間廣闊，首次給予推薦評級。
風險因素：短期估值偏高，財務費用偏高，訂單低于預期。
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