西部材料：打造新材料精品企業(yè) 推薦
打造“一大六強(qiáng)”新材料精品企業(yè)。公司是國內(nèi)規(guī)模較大、品種齊全的金屬材料深加工生產(chǎn)基地之一，有五大業(yè)務(wù)：稀有金屬復(fù)合材料及制品、鈦及其制品、金屬纖維及制品、難熔金屬制品、貴金屬制 品，公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于航空、航天、核電、冶金、石化、化工、電力等領(lǐng)域。公司依托西北有色金屬研究院的技術(shù)優(yōu)勢，走精品路線，定位三高（高端客戶、高 端市場、高端產(chǎn)品），做大鈦產(chǎn)業(yè)，做強(qiáng)稀有金屬復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)、金屬纖維及制品產(chǎn)業(yè)，稀貴金屬產(chǎn)業(yè)、稀有金屬裝備制造產(chǎn)業(yè)、稀有金屬管道產(chǎn)業(yè)、鎢鉬材料產(chǎn) 業(yè)。
稀有金屬復(fù)合材料業(yè)務(wù)增長明確。稀有金屬復(fù)合材料業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為鈦鋼復(fù)合板，目前生產(chǎn)能力為1.5萬噸/年，2009年產(chǎn)量約為 6950噸，我們預(yù)計(jì)2010年、2011年將分別達(dá)到10000噸、15000噸，復(fù)合增長率達(dá)46%。鈦鋼復(fù)合板主要應(yīng)用于火力電廠的煙氣脫硫設(shè)備和 化工設(shè)備防腐，這兩部分需求相對穩(wěn)定。新應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楹穗娎淠餮b置，這部分市場潛力很大。
鈦材是未來主要利潤貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)之一。公司上半年完成西部鈦業(yè)剩余股權(quán)的收購，并進(jìn)行5000噸鈦材技改項(xiàng)目（其中3000噸鈦板、1000噸鈦管、1000噸鈦棒），鈦業(yè)務(wù)初具規(guī)模，國內(nèi)市場上與寶鈦股份[34.85 0.84%]基 本形成寡頭市場。技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)要2011年底完成。目前鈦業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定（2010年中毛利率為15.59%，好于寶鈦股份），隨著鈦價(jià)格的反彈，鈦業(yè)務(wù)毛 利率仍有提升空間。2010年終鈦業(yè)務(wù)收入占比18.78%，毛利占比28.18%，未來將占據(jù)首位。公司戰(zhàn)略是做大鈦業(yè)務(wù)，而且“十二五規(guī)劃”對新材料 的政策支撐和大飛機(jī)項(xiàng)目的推進(jìn)，為公司鈦業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好契機(jī)（其中大飛機(jī)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年試飛，未來將為鈦需求帶來快速增長）。
金屬纖維氈是盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)。不銹鋼金屬纖維氈主要應(yīng)用于化工領(lǐng)域的高溫除塵和汽車尾 氣除塵，受益于環(huán)保要求提高。金屬纖維氈是現(xiàn)有業(yè)務(wù)中毛利率最高的（2010年中為46.43%），2009年銷量約2.6萬平米，我們預(yù)計(jì)2010年銷 量為5萬平米。該項(xiàng)業(yè)務(wù)訂單穩(wěn)定，未來保持高盈利能力，只是該業(yè)務(wù)總體量不大，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)不突出（2010年中毛利占比10.8%）。
核電用材料潛力無限， 增長空間大。公司所產(chǎn)金屬材料用于核電領(lǐng)域的有兩塊：一個(gè)是鈦鋼復(fù)合板，用作核電冷凝器，另一個(gè)是貴金屬材料中的百萬千瓦級核電用銀銦鎘控制棒。據(jù)了解， 每百萬千瓦級核電所需鈦鋼復(fù)合板約6塊，每塊約20噸，則總需120噸以上。核電發(fā)展規(guī)劃中指出，到2020年中國將爭取將核電運(yùn)行裝機(jī)容量從2009年 的906.8萬千瓦大幅上升到8600萬千瓦，增長8.5倍，未來十年核電復(fù)合增長率將達(dá)25.31%，年均新增核電裝機(jī)容量約770萬千瓦，對應(yīng)核電用 鈦鋼復(fù)合板需求增量為924噸/年以上，市場空間很大。
百萬千瓦級核電用銀銦鎘控制棒材料是公司歷經(jīng)數(shù)年研制而成，屬于國內(nèi)首個(gè)。2010 年上半年順利通過了中廣核組織的技術(shù)工藝鑒定、產(chǎn)品鑒定和合格供應(yīng)商評定，為成功實(shí)現(xiàn)該產(chǎn)品的國產(chǎn)化打下基礎(chǔ)。據(jù)了解，一臺百萬千瓦級的核電裝置反應(yīng)堆所 需銀銦鎘控制棒約1300多只，而每只售價(jià)在1萬元以上，也即一臺百萬千瓦級核電所需銀銦鎘控制棒的市場容量在1000多萬元，而一只控制棒的使用壽命大 概10-15年左右。因而核電的高速發(fā)展為公司銀銀鎘控制棒提供了廣闊的市場空間。我們認(rèn)為，在“關(guān)鍵技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化、進(jìn)口替代政策鼓勵(lì)下”的背景 下，未來百萬千瓦級核電用銀銦鎘控制棒材料將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，盈利前景也較為樂觀。
難熔金屬材料和貴金屬制品相對平穩(wěn)。公司難熔金屬材料主 要產(chǎn)品為鎢鉬材及其合金、鉭鈮及其合金等，這部分業(yè)務(wù)量較小，而且受制于上游原料上漲和下游需求不穩(wěn)定，對業(yè)績貢獻(xiàn)不顯著，2010年中還出現(xiàn)了小幅虧 損。未來公司對該業(yè)務(wù)以穩(wěn)定發(fā)展為主，不盲目擴(kuò)張產(chǎn)能，而是定位高端，走差異化路線。貴金屬加工材料主要產(chǎn)品是銀鎂鎳合金、海、淡水防腐用鉑鈮、鉑鈦復(fù)合 陽極材料等，訂單生產(chǎn)為主，也比較穩(wěn)定。銀銦鎘控制棒材料則面臨重大發(fā)展機(jī)遇。
業(yè)務(wù)題材甚好，首次給予推薦。公司五大業(yè)務(wù)均可歸類為新材 料，受益于政策扶持，尤其是高端鈦材鈦管、核電用鈦鋼復(fù)合板、百萬千瓦級核電用銀銦鎘控制棒和金屬纖維氈，在各自的領(lǐng)域中均有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，市場需求前 景也很廣闊。“十二五規(guī)劃”對新材料的政策扶持、大飛機(jī)項(xiàng)目、核電發(fā)展、節(jié)能環(huán)保等對公司而言是長期利好因素。
2011年主要看點(diǎn)在于以下幾點(diǎn)：鈦鋼復(fù)合板銷量增長明確，鈦材技改項(xiàng)目完成后鈦材銷量增長，百萬千瓦級核電用銀銦鎘控制棒獲得訂單批量生產(chǎn)等。
我們粗略預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為0.2元、0.48元、0.67元，PE估值較高。考慮到公司業(yè)務(wù)屬于新材料，受益政策鼓勵(lì)和支持，未來發(fā)展空間廣闊，首次給予推薦評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素：短期估值偏高，財(cái)務(wù)費(fèi)用偏高，訂單低于預(yù)期。
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