東方鋯業(yè)：核鋯項目贏得未來 安全邊際高
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升初見成效
公司是目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的鋯產(chǎn)品制造商。上市以來，大幅提升二氧化鋯、復(fù)合氧化鋯等高附加值產(chǎn)品比重，有效規(guī)避了低端鋯制品市場毛利率因競爭加劇而逐步走低的風(fēng)險。募集資金項目將陸續(xù)在今明兩年建成投產(chǎn)，毛利率穩(wěn)中有升。
向上游資源進軍，志在長遠
今年10月公司公告，擬出資2200萬澳元在澳大利亞設(shè)立全資子公司東鋯資源公司。這一舉措表現(xiàn)出公司向上游資源延伸的意圖非常明確，有望成為國內(nèi)鋯行業(yè)第一家擁有資源的生產(chǎn)企業(yè)。
復(fù)合氧化鋯的技術(shù)優(yōu)勢確立了公司在高端市場的領(lǐng)先地位
上市募集資金投入的2000噸高性能AL-Y復(fù)合氧化鋯項目，是公司自主研發(fā)成果的產(chǎn)業(yè)化。公司因此成為國內(nèi)唯一規(guī)模化生產(chǎn)復(fù)合氧化鋯的企業(yè)，充分分享行業(yè)高成長。
核級海綿鋯項目分析：進軍核電，有備而來公司通過增發(fā)和收購資產(chǎn)進軍核級海綿鋯領(lǐng)域，項目實施后將為公司帶來較高和確定的利潤率，并且可大幅提升公司估值水 平。未來10年是我國核電高速增長期，核級鋯需求持續(xù)增長的趨勢非常明確。同時，公司發(fā)展核鋯產(chǎn)業(yè)與政策支持密不可分。
維持“增持”評級，6個月目標(biāo)價35元
我們預(yù)測公司2010-2012年EPS分別是0.22元、0.59元和0.83元。三年復(fù)合增長率高達80%。
按照DCF估值得到公司合理價值37.06元/股。在A股有色板塊小金屬公司因資源的稀缺性以及長期需求前景被看好而享有更高估值水平。東方鋯業(yè) [32.12 3.45%]2010-2012年動態(tài)市盈率是64.48、34.37和25.63倍，相比之下，安全邊際較高。綜合兩種估值方法，我們認(rèn)為公司合理價值 區(qū)間是35-37元，維持“增持”評級。
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