精功科技：明年業(yè)績已鎖定 強烈推薦
公司27日公布銷售合同公告，與江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司簽署150臺（套）多晶硅鑄錠爐及輔助配套設(shè)備合同，以滿足江蘇協(xié)鑫1.4GW鑄錠項目。此合同金額涉及人民幣4.02億元，其中150套設(shè)備分四批交付給客戶，11年6月30日前交付完畢，如買方要求推遲交貨，則推遲日最遲不超過11年12月31日。買方向賣方支付合同總造價的20%，即8020萬元作為預(yù)付款。
初步估算，此4億元大單將給公司帶來毛利潤約1.3億元左右，凈利潤估計約6000萬元左右，為11年EPS貢獻0.42元左右；這是續(xù)10月份與江蘇協(xié)鑫簽訂1.38億元52套多晶硅鑄錠爐合同之后的再次合作；此外，公司11月上旬公布了與江蘇宏寶[12.42 10.01%]電子科技有限公司簽訂的價值1.06億元的40臺套晶硅鑄錠爐設(shè)備。截止到11月底，公司已經(jīng)對外公布2011年8月前交貨的訂單達242臺（套）（其中10年底前交付40臺，11年交付212臺），涉及合同金額達到6.46億元。
觀點：
1． 掘金“鏟子”受追捧，明年收益已鎖定公司自主研發(fā)的JJL500型高效多晶爐，比傳統(tǒng)的JJL250型效率提高近一倍，作為公司新能源領(lǐng)域主打產(chǎn)品，將成 為公司今后最主要的利潤來源之一。近期億元大單頻現(xiàn)，充分說明了下游用戶對公司新型多晶硅鑄錠爐產(chǎn)品的廣泛接受和認可。考慮到公司再融資項目提前進行的可 能性，謹慎預(yù)計公司明年上半年產(chǎn)能即可達到500臺，在11年光伏市場產(chǎn)能持續(xù)擴張情況下，謹慎估計11年全年完成300臺多晶硅鑄錠爐產(chǎn)品銷售不成問 題。粗略估算，將可為公司帶來營業(yè)收入8億元左右，高于我們先前6億元左右的預(yù)測，凈利潤保守估計達1.6億元左右。目前國內(nèi)多晶硅鑄錠爐60% 左右市場份額為以美國GT為首的國外品牌所壟斷，國產(chǎn)品牌以精功科技[34.38 0.41%]和京運通為首，占據(jù)40%左右市場份額，隨著國產(chǎn)設(shè)備廠商技術(shù)的進一步成熟以及規(guī)模成本優(yōu)勢的進一步體現(xiàn)，預(yù)計未來兩年國產(chǎn)鑄錠爐市場份額會顯著提升。截止到10 年，精功科技的多晶硅鑄錠爐市場占有率約為24-28%左右，在國產(chǎn)鑄錠爐中排名第一；謹慎估計，未來精功科技的鑄錠爐產(chǎn)品試產(chǎn)占有率將迅速提升到30- 35%，這將為公司未來盈利帶來持續(xù)的增長空間。
2．最佳拍檔：JJL500鑄錠爐+JXP800鑄錠開方機，提升公司未來盈利能力公司自主研發(fā)的鑄錠開方機（JXP840）正在加緊測試中，預(yù)計11年可與多晶硅鑄錠爐JJL500形成配套產(chǎn)能。此類鑄錠開方機產(chǎn)品以前主要被瑞士HCT以及MEyerBurger，日本NTC等國外多線切割設(shè)備廠商所壟斷，目前國內(nèi)有能力生產(chǎn)此類設(shè)備并形成規(guī)模的，主要是上海日進（日本日進工機合作企業(yè)）和大連連成。
公司JXP800產(chǎn)品將以低于國外產(chǎn)品25~30%左右的價格切入該領(lǐng)域，并與JJL500多晶硅鑄爐產(chǎn)品形成4:1配套，這有利于公司迅速搶占國內(nèi)鑄錠開 方機市場。若該產(chǎn)品明年形成配套產(chǎn)能，則保守估計，11年配套銷售可達20多臺，銷售收入達到1個多億，謹慎估計為公司貢獻利潤約1800多萬元。
3．晶硅片產(chǎn)能擴大，提升硅片盈利水平公司太陽能多晶硅片生產(chǎn)線原本設(shè)計為鑄錠爐配套測試使用，產(chǎn)能只有25MW。因產(chǎn)能小，使得公司多晶硅片毛利率遠低于行 業(yè)平均水平，三季報僅有5%左右；今后隨著100MW太陽能硅片項目建成后，多晶硅片產(chǎn)品毛利率有望提升到15%的行業(yè)平均中上水平，在未來市場持續(xù)增長 的情況下，可為公司實現(xiàn)年銷售收入5個多億，凈利潤2000多萬元。
4．縱向擴張至下游光伏電站建設(shè)，垂直攫取產(chǎn)業(yè)鏈利潤公司目前介入太陽 能電站建設(shè)，子公司精工新能源投資3000萬元建設(shè)1000KW光電建筑并網(wǎng)發(fā)電工程得到浙江財政約1000萬元的財政補助。這為今后公司從光伏產(chǎn)業(yè)中上 游的多晶硅切片領(lǐng)域擴展到下游組件以及光伏電站建設(shè)打下堅實基礎(chǔ)，預(yù)計今后光伏電站將設(shè)項目將成為公司未來新的利潤來源之一。
結(jié)論：
公司近期接連億元大單，強烈表明了公司多晶硅鑄錠爐配套產(chǎn)品越來越多的被下游客戶接受和認可。截止到10年12月份以前，已經(jīng)簽約240多臺（套）設(shè)備訂 單，基本提前鎖定了11年收益。公司作為多晶硅淘金熱中的“賣鏟人”，無疑是近年光伏產(chǎn)業(yè)擴張中的率先受益者。未來公司新能源業(yè)務(wù)所占比重將從今年的 22%左右，迅速提升到明年65%和后年73%左右水平。我們謹慎預(yù)計公司11-12年多晶硅鑄錠爐以及開方機產(chǎn)品銷售量為300臺、345臺和26 臺、80臺左右，按照30-35%左右的毛利率推算，我們謹慎預(yù)計10-12年公司的EPS分別為0.43元、1.21元（+0.2元）和1.58元（+ 0.2元），11-12年EPS分別調(diào)升20%和14%；目前股價是35元左右，對應(yīng)的PE分別為81倍、29倍和22倍，若按照謹慎原則，給予公司11 年38倍PE計算，則公司11年目標價位分別為46元。
由于公司今年合同已經(jīng)基本鎖定11年公司收益且公司未來增長明確，我們強烈看好該公司，給予公司“強烈推薦”評級。
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