重鋼棄可轉(zhuǎn)債取道公司債 權(quán)益性融資之辯
“重慶鋼鐵已于2010年12月7日和2010年12月8日向機構(gòu)投資者詢價，并根據(jù)詢價結(jié)果協(xié)商確定最終的票面利率。票面年利率詢價區(qū)間為6.0%-6.5%。”2010年12月8日下午，參加路演的重慶鋼鐵董秘游曉安如是說道。
不出意外，重慶鋼鐵本次20億元的公司債利率將創(chuàng)2010年以來的新高。此前，這一紀錄的保持者為杉杉股份，它發(fā)行的6億元公司債利率為5.96%。
一直以來，在重慶資本界人士眼中，權(quán)益性融資比債務(wù)性融資更加適合重慶鋼鐵，即使重慶鋼鐵不走定向增發(fā)的道路，也應(yīng)該選擇可轉(zhuǎn)債而非單純的公司債。對此，重慶鋼鐵高層回應(yīng)稱，“最開始確實想發(fā)可轉(zhuǎn)債，但因種種條件限制，公司不得不選擇走公司債這條路。”
不過，高企的利率詢價區(qū)間，以及保薦機構(gòu)的余額包銷，這意味著20億元公司債的發(fā)售仍將可得到二級市場的熱捧。而按照重慶鋼鐵方面的計劃，一旦發(fā)售完畢，其中15億元將償還銀行貸款，剩余5億元將補充流動資金。
棄可轉(zhuǎn)債取公司債
重慶鋼鐵為何放棄可轉(zhuǎn)債取道公司債，資本界曾對其中原因疑惑不解。
2008年9月末，重慶鋼鐵董事會決定，擬發(fā)行不超過20億元的分離交易可轉(zhuǎn)債，債券期限為6年，其中10億元投資于板帶生產(chǎn)線技術(shù)改造項目的資金缺口，剩余資金將用于歸還銀行貸款。而在當年11月，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的議案順利獲得股東大會的審議通過。
但形勢突變。2009年2月，重慶鋼鐵稱，由于“市場環(huán)境變化”，公司決定終止發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，改為發(fā)行不超過20億元公司債券。
彼時，重慶坊間流傳的說法是，重慶鋼鐵遞交可轉(zhuǎn)債之際，監(jiān)管部門正嚴控可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，更加傾向于支持上市公司發(fā)行單純的公司債券。
事實上，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行門檻正是在2008年底有所提高。2008年10月9日，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，按照上述文件，上 市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債必須滿足的一項指標——“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的比例”由“不低于百分之二十”提高到 “不低于百分之三十”。
上述規(guī)定的出臺，某種程度上已經(jīng)宣判了重慶鋼鐵發(fā)行可轉(zhuǎn)債的“死刑”。
公開資料顯示，重慶鋼鐵2006年的可分配利潤為15.62億元，分配利潤為1.73億元，2007年可分配利潤為18.16億元，分配利潤為1.73億 元，2008年的可分配利潤為21.81億元，分配利潤為1.73億元。記者統(tǒng)計，重慶鋼鐵在2006年—2008年以現(xiàn)金累計分配的利潤占上述三年實現(xiàn) 年均可分配利潤的比例為28%。
或許正是這2%的微小差距，迫使重慶鋼鐵董事會不得已在2009年2月時決定，放棄可轉(zhuǎn)債取道公司債。
權(quán)益性融資之辯
資金，對于處于“環(huán)保搬遷，技術(shù)升級”當中的重慶鋼鐵尤為重要。
重慶鋼鐵2010年三季報顯示，公司賬上貨幣現(xiàn)金僅有11.79億元，但一年內(nèi)到期的非流動負債18.85億元，短期債務(wù)更是高達38.85億元，融資已是箭在弦上。而公司“未來三年可預見的資本性支出高達26.83億元”，更是加劇了重慶鋼鐵對資金的渴求。
不過，多位受訪的重慶資本界人士均認為，重慶鋼鐵采用權(quán)益性融資更加合適。
與前兩月發(fā)行公司債的南玻A，以及煤氣化相比，上述兩家公司的債券票面利率在5.33%—5.5%，而重慶鋼鐵本次票面年利率詢價區(qū)間達到了6.0%-6.5%，即使不考慮數(shù)千萬元的發(fā)行費用，重慶鋼鐵本次融資成本已與五年期以上6.14%的銀行貸款利率相差無幾。
高企的利率詢價區(qū)間將刺激債券投資熱情，但另一方面，參照可轉(zhuǎn)債低于1%的利率水平，重慶鋼鐵2010年1-6月5.65%的平均利息水平，本次債券融資并不能顯著降低重慶鋼鐵高額的財務(wù)費用。
更重要的是，重慶鋼鐵的資本負債率已經(jīng)超過了70%，一旦20億元公司債順利發(fā)售，資產(chǎn)負債率還將小幅上升。
“重慶鋼鐵有15億元資金準備用于歸還短期借款以及一年內(nèi)到期的長期借款，從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，這對重慶鋼鐵是有利的。”一位接近重慶鋼鐵的人士如是表示，原因在于“現(xiàn)在銀行信貸收緊，上市公司要想獲得長期貸款的難度變得更加困難。”
值得注意的是，重慶鋼鐵本次發(fā)售20億元公司債得到了重慶國資陣營的鼎力相助。本次20億元公司債的擔保方——重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司堪稱重慶最優(yōu)質(zhì)的國企，僅僅在2009年，該公司便錄得15.29億元的凈利潤。
重慶鋼鐵董秘游曉安亦坦承，重慶鋼鐵主體信用等級為AA，而在重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司提供全額不可撤銷的連帶責任保證擔保條件下的債券信用等級上升為AA+。
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