央行為何頻調準備金率而不加息?
中國人民銀行10日晚間決定,從2010年12月20日起,上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是年內第6 次上調準備金率,也是從11月10日上調后,一個月時間內第3次上調準備金率,更是年內包括10月20日加息在內,第7次動用貨幣工具收縮流動性。
這次存款準備金率上調后,大型金融機構執行18.5%的準備金率,中小型金融機構執行15%的準備金率。也就是說,大型金融機構每增加100億 元各項存款,就要有18.5億元被凍結到央行。這次調整后,是自1985年以后準備金率的最高水平。改革開放以后,1984年以前,四大行處于專業銀行階 段時,曾經執行過高達20%的存款準備金率。根據最新數據,截至10月末,金融機構人民幣各項存款余額為78.6萬億元,這次上調準備金率0.5個百分 點,大約可凍結存款資金3900億元左右。
年內第6次、一個月內3次上調存款準備金率,如此高密度上調、且準備金率已達到18.5%的歷史罕見高位,隨之帶來了一系列回答。首先,為何頻 繁選擇準備金率工具而不果斷加息?當下,社會各界呼吁加息的聲音越來越高,包括許小年、謝國忠等在內的重量級經濟學家,呼吁加息的言辭之尖銳已屬罕見,市 場也普遍猜測12月10日是加息的時間窗口,然而,央行還是選擇了上調準備金率而非加息。其實,筆者9日在微博中已經猜到10日優先選擇上調準備金率而非 加息。筆者基于兩個現象:一是央行停止發行三年期央票;二是央行貨幣政策委員會委員李稻葵說“CPI創新高不一定非要加息”。
其次,央行之所以再次提高準備金率而不加息,可能出于以下幾種考慮:一是加息還需觀察物價走勢。中央密集出臺控制物價措施后,11月下旬以來, 物價已經開始回落,加息必要條件正在弱化;二是加息可能促使人民幣快速升值,引導熱錢加速流入,抵消加息收緊流動性的效果;三是加息可能對資本市場影響較 大;最后一個可能是還不到加息的時間窗口。按照金融機構每月20日結息看,每月20日是加息的最佳時間窗口,所以,央行也有可能選擇在本月20日加息。
當前,我們必須看到,中國貨幣超發、流動性泛濫是日積月累的結果,解決這個問題僅僅依靠提高準備金率是不行的,而且準備金率工具操作的空間已經 越來越窄。這輪通脹的根本原因是貨幣泛濫、流動性泛濫,主要是貨幣在金融籠子里的比價遠遠低于流出到市場,長期負利率迫使追逐利潤的資金資本不可能乖乖地 躺在停留越久越賠錢的金融籠子里。徹底改變這種狀況,必須有利益誘惑流動性甘愿進入籠子里。這就要求必須提高利率,消除負利率現狀。
在筆者看來,如果繼續使用存款準備金率的話,必然對金融機構造成巨大傷害。大量的存款準備金被凍結到央行,央行給付的利率遠遠低于金融機構吸收 存款的利率,對金融機構經營造成壓力;更為可怕的是,金融機構吸收存款大部分都已經被以貸款等形式運用出去,而央行要以已經將資金運用出去的存款基數作為 法定準備金予以凍結,這必然造成商業銀行資金出現困境。商業銀行必然要拼命吸收存款,充實資金頭寸,一場儲蓄爭奪大戰即將上演。事實證明,這種情況已經出 現。因負利率導致存款下降后,存款準備金率工具也將失去威力,這就是過度使用準備金率的弊端和局限性。因此,要發揮貨幣政策抑制通脹的作用,已經到了非加 息不可的地步。
有報道稱,正在召開的中央經濟工作會議,抑制通脹是主要議題之一,明年將結束適度寬松的貨幣政策。因此,有專家預測明年信貸投放規模可能為 6.5萬億元,這與2009年的9.56萬億元相差3.06萬億元,與今年7.5萬億元相差1萬億元。加之存款準備金率已經提到了18.5%的歷史高位, 貨幣政策的數量工具已經使用得夠狠,因此筆者預測再次加息應該為時不遠,明年穩健的貨幣政策向偏緊走去是預料之中。實體經濟應該從中悟到一些東西,需要謹 慎、合理地安排經營投資,防止被緊信貸貨幣政策誤傷或者措手不及;廣大投資者應該仔細品味趨穩趨緊信號,以防范泡沫擠干可能帶來的投資風險,需要理性投 資。
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