2011年有色金屬投資策略
評級： 中性
對于有色金屬板塊，最重要的是有色金屬價格的預期。而價格預期卻是由兩個重要影響因素決定，一是商品供需關系，表現在經濟是否向好帶動需求、供應是否收緊，二是投資需求，主要表現在流動性上。
商品需求方面，中國拉動作用減弱。對全球金屬需求增量貢獻最大的是中國，由于中國經濟結構調整，經濟增速放緩是可預期的，對金屬需求的拉動作用下降。部分供應集中度高的品種如銅、錫等比其它基本金屬會有較好的表現。
而流動性上則主要看美國后續是否會出現第三次貨幣寬松政策。
第二輪寬松政策持續到2011 年的中期，我們預想：如果6 月份之前，美國就業情況出現好轉，流動性推動的有色行情將提前結束；如果上半年仍沒有看到就業情況的改善，市場會普遍預測存在下一輪寬松貨幣，預計5 月份前后會出現一波流動性預期推動的有色金屬的上漲行情，我們傾向于前者。
預計 2011 年美元指數走勢總體向上，黃金價格前高后低。美國經濟走出谷底進入正常增長軌道，在明后年是大概率事件，而中國經濟轉型、印度崛起都會是個相當長的過程， 因此美元地位在短期內難以撼動，美元指數的走勢很可能在未來兩三年不斷振蕩走強。黃金在貨幣不穩定的情況下，容易受到追捧，隨著美元趨勢明朗，黃金受追捧 的程度會下降，黃金價格很可能在明年出現前高后低的走勢。
預計 2011 年有色金屬價格寬幅震蕩，前高后低。我們認為流動性對拉動價格的貢獻大于需求的拉動，流動性收緊在2011 年是大概率事件，由此判斷流動性推動的有色金屬價格的漲幅有限。從供需來看，隨著供給的趨緊，價格也難以大幅走低。
預計以稀土、鋰為代表的新興產業金屬，仍會受到追捧。在政府的大力支持下，高端裝備制造業、新材料、新能源等新興產業將始終是市場的熱點。在“業績現實”與“前景預期”之間，股價會反復波動。關注西藏礦業[37.32 1.41%]、路翔股份[29.91 -0.47%]、中信國安[13.22 1.69%]、貴研鉑業[39.86 2.94%]、廈門鎢業[50.76 1.52%]。
維持行業“中性”評級。銅、錫基本面較好，關注江西銅業[41.30 2.97%]、錫業股份[33.15 1.38%]；關注具有環保回收、資源整合的格林美[61.78 0.78%]、中色股份[32.48 0.56%]。
風險因素。美元持續貶值。
一、2010 年有色板塊回顧
2010年基本金屬價格：錫、銅價格略創新高；其它基本金屬價格仍在半山腰震蕩；與新能源有關的小金屬價格創新高。隨著08年8月份美國金融危機發 生，金屬價格暴跌，LME銅價由接近9000美元/噸，在四個月內暴跌到不到3000美元/噸，但是隨著各國政府刺激政策的出臺，尤其是中國政府4 萬億投資以及基本金屬收儲措施實施，金屬價格在底部開始反彈，09年全年大體呈現出單邊上揚態勢，LME金屬價格指數上漲了93%。進入2010年后，我 們判斷在流動性收縮趨勢下，有色金屬難有表現，2010年上半年的表現基本與我們判斷一致，除了鎳(由于鎳氫電池概念的炒作)表現較好外，其它金屬都是下 跌的，到下半年，隨著5月底歐洲債務危機的結束，美國大幅走弱，金屬價格再現上漲。其中，錫、銅價創下新高。而與新能源有關的小金屬年初以來出現了暴漲。 稀土鐠釹氧化物的價格由年初的7萬元/噸，上漲到年底的21萬元/噸。
2010年有色金屬板塊：上半年與大盤走勢相當，下半年伴隨著歐洲債務危機的影響下降、美元指數的大幅走低、金屬價格的上漲，出現反彈，走勢強于大盤。以稀土、鋰為代表的小金屬走勢明顯強于其它。
我們一直強調，有色板塊的走勢要看兩個影響因素，一是大盤，二是金屬價格，上半年大盤振蕩下跌，而金屬價格也沒有出現上漲，這種情況下，有色金屬板塊不會出現超越大盤，而下半年，大盤回升，同時有色金屬價格強烈上漲，帶動了有色板塊的表現。
二、有色金屬板塊的走勢分析
對于有色金屬板塊，最重要的是有色金屬價格的預期。而價格卻是由兩個重要影響因素決定，一是商品供需關系，表現在經濟是否向好、供應是否收緊，二是投資需求，則表現在流動性上。
商品需求方面，對全球金屬需求增量貢獻最大的是中國，由于中國經濟結構調整，經濟增速放緩是可預期的事情，對金屬需求的拉動作用下降。
部分供應集中度高的品種如銅、錫等會有較好的表現。
而流動性上則主要看美國后續是否會出現第三次貨幣寬松政策，這將直接影響有色金屬價格及股價的表現，我們從美國經濟的復蘇情況傾向于認為第三次貨幣 寬松不會出現。由于第二輪寬松政策持續到2011 年的中期，我們預想：如果6 月份之前，美國就業情況出現好轉，流動性推動的有色行情將提前結束；如果上半年仍沒有看到就業情況的改善，市場會普遍預測存在下一輪寬松貨幣，預計5 月份前后會出現一波流動性預期推動的有色金屬的上漲行情。
1、中國經濟結構調整對金屬需求拉動作用減弱
中國作為全球最大的有色金屬消費國，經濟增長速度的放緩，對有色金屬的需求拉動力度會減弱。從2009 年情況來看，在大規模經濟刺激計劃的推動下，消費出現強勁復蘇，并一度帶動基本金屬價格大幅上漲。
但這種趨勢未能在 2010 年延續，今年以來，隨著經濟刺激計劃的減弱，加上對房地產等行業政策的逐漸收緊，有色金屬消費增速逐漸回落。預計2011 年房地產、汽車等行業增速均會出現下降，對有色金屬需求的帶動作用將減弱。不過，隨著近幾年有色金屬價格的上漲，有色金屬的戰略地位不斷被政策制定者意識到，因此供給的收緊，可能會為有色金屬價格的高位提供支撐。
2、流動性收緊是趨勢，直接影響金屬價格預期
流動性上則主要看美國后續是否會出現第三次貨幣寬松政策，這將直接影響有色金屬價格及股價的表現，我們從美國經濟的復蘇情況傾向于認為第三次貨幣寬松不會出現。
美國經濟復蘇前景樂觀，我們傾向于不會出臺第三次寬松政策。
美國勞工部12 月15 日公布，11 月美國消費者價格指數環比較上月上升0.1%，升幅低于經濟學家先前預期的0.2%，而同比為1.1%。核心CPI 則擺脫了連續3 個月持平的態勢，11 月環比上升0.1%，表明經濟的復蘇正在向更好的方向發展，零售銷售環比也上升0.8%，高于0.5%的預期，零售銷售的提升從側面反映了就業市場的改 善。預計 2010和2011 年美國經濟增速分別為2.9%和3.0%。我們認為失業率指標并不能很快的好轉，可能會等待經濟恢復相當長一段時間后，才有可能下降。
但是我們認為美國在出臺第三次寬松政策會較為謹慎，也會同時考慮美元信用問題，不會任美元貶值影響美國經濟的霸主地位。隨著美國經濟的好轉，我們傾向于不會出臺第三次寬松政策。
是否有第三次寬松貨幣需緊盯非農就業數據。由美國勞工部在每月的第一個星期五公布的非農就業人數是重要的一個指標，能反映出制造業和服務業的發展及 其增長，數字減少代表企業減低生產，經濟正在步入蕭條及衰退。當社會經濟繁榮時，消費自然隨之而增加，消費性以及服務性行業的職位也就增多。從下圖中可以 看出該數據對歐元走勢的影響。
我們認為，關注該數據對提前判斷貨幣流動性有前瞻作用。
全球主要經濟體的通脹均有抬頭現象，形成貨幣收緊預期。08 年以來各國的經濟刺激計劃帶來前所未有的流動性，發達國家的基準利率均處于歷史低位，充足的流動性對除美國之外的發達經濟體都顯出效果，CPI不斷抬升， 尤其是新興經濟體，受到的影響最為明顯，而美國卻還在通縮的邊緣徘徊，其它國家則加息呼聲不斷。
美元走強的可能性大。美元指數是相對于六種主要貨幣的加權匯率，其中歐元約占58%，日元14%，英鎊12%， 因此其走勢將主要取決于美元兌歐元匯率的變化，是一個相對值的概念。今年6 月份以來美元的大幅走低與第二輪寬松預期有關，而歐、英、日本央行在美聯儲二次寬松后也有推行其量化寬松政策的預期，其寬松政策的規模也可一定程度上沖減 美聯儲寬松貨幣的效果。而從經濟增長情況來看，美國經濟走出谷底進入正常增長軌道，在明后年是大概率事件，而中國經濟轉型、印度崛起都會是個相當長的過 程，因此美元地位在短期內難以撼動，美元指數的走勢很可能在未來兩三年不斷走強。
在判斷美元明后年走強的基礎上，我們認為黃金受追捧的程度會下降，黃金價格很可能在明年出現高點后下跌。從黃金和美元的關系上看，并沒有出現美元走 強，黃金走弱的格局，說明黃金作為貨幣不穩定體系的對沖工具，不僅受美元影響，還受歐元等其它貨幣的影響。在金融危機暴發后，前所未有的流動性推動黃金價 格一路走高，而隨著各國經濟不斷的好轉，流動性收縮是趨勢，我們認為，黃金價格將面臨下跌的風險。
特別是美國擁有最大的黃金儲備數量達8000 多噸，如果希望籌集更多復蘇經濟的資金同時又不擴大財政赤字，出售黃金是一個可選之路，一旦美國出售黃金，黃金的價格必然面臨下跌。
預計2011 年有色金屬價格寬幅震蕩，前高后低，部分供應趨緊的品種如銅、錫有較好的表現。我們認為流動性對拉動價格的貢獻大于需求的拉動，流動性收緊在2011 年是大概率事件，由此判斷流動性推動的有色金屬價格的漲幅有限。從供需來看，隨著供給的趨緊，價格也難以大幅走低。我們判斷2011 年基本金屬中銅、錫基本面情況相對較好：一是需求受益于中國電力[1.53 0.00%]投資增加、全球電子產品需求復蘇，二是供給受印尼錫礦整合供給下降；從庫存水平來看，2010 年銅、錫年下降明顯，庫存壓力較輕。鋁、鉛、鋅、鎳則受制于全球產能過剩、中國地產調控、國儲拋售、汽車消費下降等因素，存在不同程度的供求壓力。
保護性開采迎來優勢小金屬的春天。為防止國內優勢資源礦產品種的過度開發和流失，近年來國家對資源開采實施了嚴格控制，將鎢、錫、銻、離子型稀土確 定為保護性開采的特定礦種。先后采取了多方面保護性措施，包括對相應金屬礦及制品實行出口配額制、禁止金屬精礦出口、對金屬精礦開采實行總量控制、暫停頒 發采礦許可證、上調礦石資源稅等。
同時，為了進一步加強對稀有金屬資源的戰略儲備，防止資源流失。國土資源部表示中國戰略性資源儲備試點工作正在穩步推進，稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭和鋯十種金屬戰略收儲的研究工作已進入驗收階段。
三、2011 年關注板塊和公司
我們認為流動性和基本面都是有色板塊的影響因素。而復雜的宏觀環境決定了流動性預期是變化的、邊走邊看的，從流動性來看，由于第二輪寬松政策持續到 2011 年的中期，我們預想：如果6 月份之前，美國經濟增長超出預期，引發就業情況好轉的預期，流動性推動的有色行情將就此結束；如果上半年仍沒有看到就業情況的改善，市場會普遍預測存在下 一輪寬松貨幣，預計5 月份前后會出現一波流動性預期推動的有色金屬的上漲行情。
從基本面來看：
1、基本金屬中，銅、錫基本面情況相對較好，關注江西銅業、錫業股份。：一是需求受益于中國電力投資增加、全球電子產品需求復蘇，二是供給受印尼錫礦整合供給下降；另外，從庫存水平來看，2010 年銅、錫庫存下降明顯。
銅：世界銅礦生產商的集中度較高，前5 位廠商的占比達43.5%，前10位廠商的占比達60%，因此減產停產對銅價的作用最明顯。需求方面，主要取決于“中國需求”因素。而我國銅的供需缺口巨 大。08 年中國銅消費量達501 萬噸，占世界總消費量的28%。而從供應的角度來看，中國因銅礦山數量及儲量較小，銅生產所需要的銅精礦有近60%需要從國外進口，我國有色金屬中，銅的 對外依存度最高錫：從錫的生產加工來看，全球生產較為集，前8 家公司生產的精錫占全球精錫總產量的70%，從產地看，中國占全球49%，印尼占全球17%，考慮到印尼作為全球主要錫礦生產國，正在喪失其資源稟賦以及 開發技術等的優勢，預計印尼的錫礦產量在未來一段時間內仍將繼續下降。而下游電子行業復蘇，供給將現不足，在目前錫供給已經出現缺口的背景下，未來錫價上 漲將有充足的動力。未來1 年的價格將繼續保持上漲態勢，國際錫價區間將在22000~30000 美元/噸之間，對應國內錫價14.4萬噸~19.6 萬噸，重點關注錫業股份。
2、以稀土、鋰為代表的新興產業金屬，仍會受到追捧，關注西藏礦業、路翔股份、中信國安、貴研鉑業、廈門鎢業。在政府的大力支持下，高端裝備制造 業、新材料、新能源等新興產業將始終是市場的熱點。但目前估值水平普遍偏高，對業績增長已形成一定透支。不過，相關公司普遍直接或間接受益于“十二五”規 劃中關于經濟結構調整、產業升級的大方向，我們預計在“業績現實”與“前景預期”之間，股價會反復波動，有交易性機會。
3、有色板塊的資產注入始終是熱點。并購整合是資本市場的永恒主題，央企參與的并購整合因存在政策指引而更具可預測性。重點關注中鋁公司屬下中國鋁業[10.38 1.86%]、云南銅業[25.28 2.64%]、焦作萬方[21.97 1.62%]；五礦集團相關的株冶集團[19.75 3.08%]、廈門鎢業、ST中鎢；中色集團屬下中色股份；中冶集團屬下ST 鋅業。
四、風險因素
1、中國是否會步入歷史的輪回？歷史上看發展中國家的金融危機教訓，一般先是美元貶值，國際對沖基金等熱錢介入新興市場的股票、房地產等資產，而一 旦美聯儲實施退出戰略，美元匯率強勁反彈，美元套利交易平倉勢必引起美元大規模回流，從而導致新興國家的資產泡沫破滅、本幣貶值、利率大幅提升、信貸緊 縮、銀行倒閉。中國是否會出現同樣的結局？
2、美國經濟復蘇情況低于預期，全球再次大規模釋放流動？ 3、中國 CPI 連續高位，上調存款準備金、加息等預期影響大盤的走勢。
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