通脹或再抬頭 流動性前景更趨謹慎
2011年1月份的主要宏觀數(shù)據(jù)將在2月11日左右陸續(xù)發(fā)布。我們在此對1月數(shù)據(jù)進行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對2月份貨幣政策和利率市場的可能運行情況給出研判。
——部分數(shù)據(jù)將缺席。由于報表制度原因，統(tǒng)計局2月份不召開月度例行 新聞發(fā)布會，但將在2月15日左右發(fā)布PPI、CPI數(shù)據(jù)，而其工業(yè)增加值、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資及全社會商品零售總額數(shù)據(jù)本次不公布，而是在3月份10日左 右公布1-2月份合并數(shù)據(jù)。和其口徑一致，對于不公布的指標(biāo)，我們也將不進行預(yù)測。
——數(shù)字格局：經(jīng)濟上，貨幣下。在經(jīng)濟方面，不僅是增長方面的數(shù)據(jù)會 繼續(xù)向上，而且通脹方面的數(shù)據(jù)也將反彈。對于前者，預(yù)計PMI將回升0.5個百分點達到54.4，出口和進口也將在12月份基礎(chǔ)上回升大約2個百分點；對 于后者，則是PPI和CPI同時反彈，預(yù)計前者微幅反彈0.1個百分點至6.0%，但后者則會大幅反彈0.7個百分點至5.3%，將再度創(chuàng)出本輪通脹回升 以來的新高。在貨幣方面，由于新增信貸余額的同比少增和央行的大力回籠，預(yù)計M1和M2將同步大幅回落。
——情緒預(yù)期：通脹和流動性雙悲觀。面對兩大物價指數(shù)的如期反彈并創(chuàng)出新高，市場對第一季度通脹形勢將變得悲觀；同時，去年12月今年1月連續(xù)發(fā)生的流動性緊張，將令市場對未來流動性前景也將更趨謹慎。
——債市反應(yīng)：從基本面來看，根據(jù)我們預(yù)測，1月份信貸仍將超萬 億，PMI也再度出現(xiàn)反彈；與此同時，CPI可能再創(chuàng)新高。從債券供需來看，在央行持續(xù)收緊流動性的背景下，一個擾動都將使得市場流動性驟然變緊；但第一季度一般也是債券供給相對較少的季度。從市場預(yù)期來看，CPI可能再創(chuàng)新高使得市場對加息的預(yù)期加重，而且流動性的持續(xù)收緊已經(jīng)使得市場對未來流動性的預(yù)期極為悲觀。那么，2月份的債市走熊是大概率事件；而從關(guān)鍵期限的收益率水平來看，10年期國債可能突破4.0%大關(guān)；而市場流動性盡管可能在春節(jié)后恢 復(fù)，但是時間可能是短暫的。
——政策預(yù)期：“兩率”再出擊。強勁的經(jīng)濟增長、1月份再創(chuàng)新高的CPI和政策部門對穩(wěn)定物價的高度關(guān)注，預(yù)計會成為2月份再度加息的觸發(fā)因素。雖然當(dāng)前流動性相當(dāng)緊張，但2月份繼續(xù)宣布一次準(zhǔn)備金率上調(diào)的可能性仍然很大。
1月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測表
指標(biāo) 1月中值
PMI（%） 54.4
CPI（%） 5.3
PPI（%） 6.0
M2（%） 18.4
M1（%） 18.1
貸款增速（%） 18.5
新增貸款（萬億） 1.1
出口（%） 19.7
進口（%） 27.3
順差（億美元） 97
FDI（億美元） 100
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