2011年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期分歧：二次探底隱憂仍存
中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次以看起來(lái)漂亮的數(shù)據(jù)，結(jié)束了2010年。
1月20日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了備受矚目的2010年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)10.3%，實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)漲幅達(dá)到了3.3%。
拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”中，投資與消費(fèi)增長(zhǎng)，分別對(duì)2010年GDP增速貢獻(xiàn)了5.6個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到92%左右；貨物和服務(wù)的凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為7.9%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)馬建堂表示：“國(guó)民經(jīng)濟(jì)正處于由回升向好向穩(wěn)定增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期。”
伴隨著GDP從谷底攀升，CPI自2009年12月由負(fù)轉(zhuǎn)正后，亦呈逐月上升之勢(shì)，其中七個(gè)月突破3%這一年初宣布的“紅線”，一度曾躥升至5.1%。
多數(shù)投行機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2011年通脹走勢(shì)將成前高后低之勢(shì)，并在二季度末達(dá)到5.5%－6%的高點(diǎn)。
相較最困難的2009年與最復(fù)雜的2010年，2011年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表面看起來(lái)正在步入常態(tài)化增長(zhǎng)，但在不同節(jié)點(diǎn)上的不確定性依舊存在。
《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位官學(xué)兩界人士表示，農(nóng)產(chǎn)品(17.18,0.48,2.87%)走勢(shì)、國(guó)際大宗商品價(jià)格的波動(dòng)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基調(diào)以及世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)，將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿變數(shù)。
上半年緊縮命題
1月20日，存款準(zhǔn)備金率在一年之內(nèi)第七次上調(diào)，達(dá)到19%。歷史上，只有1980年的存款準(zhǔn)備金率超過(guò)當(dāng)前，達(dá)到20%的歷史高位。
除了頻繁使用數(shù)量型工具外，央行還兩番祭出價(jià)格工具，兩次加息回收流動(dòng)性。
“通貨膨脹歸根結(jié)底是貨幣現(xiàn)象。”摩根士丹利亞洲董事總經(jīng)理婁剛說(shuō)。他的同事、摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶作了具體闡釋：“2009年廣義貨幣(M2)增長(zhǎng)了三成，2010年M2增長(zhǎng)了兩成，加起來(lái)差不多增加了五成。治理通脹，首要任務(wù)是管住貨幣。”
2011年1月初召開(kāi)的中國(guó)人民銀行年度工作會(huì)議，將M2增速定格在16%，較之去年的目標(biāo)降低了1個(gè)百分點(diǎn)，這也符合市場(chǎng)的預(yù)期。但是，德意 志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱：“M2增長(zhǎng)目標(biāo)定在16%，對(duì)一個(gè)通脹壓力已經(jīng)很大的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)仍然過(guò)快。”
他做出這一結(jié)論的依據(jù)，主要來(lái)自于2010年四季度的GDP同比增速再度走高。去年一季度，GDP同比增速達(dá)到11.9%，已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)熱苗頭，引發(fā)了房產(chǎn)新政、信貸緊縮等調(diào)控措施的陸續(xù)出臺(tái)。隨后兩個(gè)季度，GDP同比增速回落到10.3%和9.6%。
然而，由于凈出口的反彈，以及11月初節(jié)能減排調(diào)控力度的放松，四季度GDP同比增速微升至9.8%。
馬駿表示，如果GDP不減速，很難抑制通脹，同時(shí)，這還將加大通脹預(yù)期。德意志銀行的研究表明，一系列已經(jīng)發(fā)生的原材料價(jià)格上漲必然導(dǎo)致今后幾個(gè)月消費(fèi)品價(jià)格的上升。
比如，2010年全年，棉花價(jià)格上漲86%，將直接導(dǎo)致2011年服裝價(jià)格的上調(diào)；租金漲幅在房?jī)r(jià)大幅上漲之后經(jīng)過(guò)6個(gè)至12個(gè)月的時(shí)滯也會(huì)開(kāi)始加速；農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格繼續(xù)快速上行，很快會(huì)傳導(dǎo)到加工食品的價(jià)格。
馬建堂在1月20日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院新聞辦記者發(fā)布會(huì)上稱，去年市場(chǎng)物價(jià)同比上漲，食品價(jià)格漲幅較大。分類別看，食品上漲7.2%，煙酒及用品上漲 1.6%，醫(yī)療保健和個(gè)人用品上漲3.2%，娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)上漲0.6%，居住上漲4.5%，衣著類下降1%，交通和通信下降0.4%，家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)持平。這些漲幅，均發(fā)生于糧食連續(xù)七年豐收的大背景下。
馬駿表示，農(nóng)業(yè)大豐收表明農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升基本上不是供給面的問(wèn)題，相當(dāng)程度上是成本推動(dòng)和流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的投資性需求拉動(dòng)。所以，如果不把經(jīng)濟(jì)增速降下來(lái)和貨幣控制住，僅僅靠增加農(nóng)產(chǎn)品供給，難以從根本上控制食品價(jià)格。
天量貨幣在經(jīng)濟(jì)體中的流通，“如果不加以遏制，未來(lái)會(huì)出大麻煩”，婁剛稱。
由于去年CPI走勢(shì)呈前低后高之勢(shì)，客觀上將導(dǎo)致今年的CPI走勢(shì)前高后低。王慶表示，今年上半年是政策調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)，一旦錯(cuò)過(guò)，日后被迫執(zhí)行過(guò)緊的宏觀調(diào)控，就有可能引起硬著陸。
諸多宏觀學(xué)者擔(dān)心的是，價(jià)格在上半年沒(méi)有控制住，導(dǎo)致下半年不得不祭出價(jià)格管制政策，包括大規(guī)模砍掉新上項(xiàng)目，造成宏觀經(jīng)濟(jì)的大起大落。
包括摩根士丹利、德意志銀行、瑞銀證券、澳新銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，上半年央行還將加息兩次，并持續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
通脹走勢(shì)定調(diào)難
出乎市場(chǎng)意料，1月上旬召開(kāi)的央行年度工作會(huì)議上，并未宣布年度信貸額度控制指標(biāo)，讓市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)的6.5萬(wàn)億－7萬(wàn)億元的年度信貸目標(biāo)“落空”。
所謂信貸額度控制，系中央為對(duì)沖金融危機(jī)而祭出的“常規(guī)武器”，旨在加快貸款投放、擴(kuò)大貸款規(guī)模。這一武器2009年和2010年度一直由銀監(jiān)會(huì)掌管，此番重回央行之手，卻未見(jiàn)公布。
在央行年度工作會(huì)議上，浮出水面的一項(xiàng)“新型武器”是動(dòng)態(tài)差別存款準(zhǔn)備金率。數(shù)日之后，各家商業(yè)銀行均收到了來(lái)自央行的差別準(zhǔn)備金測(cè)算表。
各家商業(yè)銀行隨即展開(kāi)測(cè)算。據(jù)說(shuō)，通常情況下，信貸增速超過(guò)14%，就要上繳差別存款準(zhǔn)備金。摩根士丹利亞洲董事總經(jīng)理婁剛稱，此舉對(duì)中小銀行影響甚大。
對(duì)于商業(yè)銀行而言，如想避免被央行“懲罰”，唯有增加資本充足率、控制信貸投放。
央行政策工具箱的“一進(jìn)一出”，背后大有玄機(jī)。
當(dāng)前，北方旱情仍在持續(xù)。山東、河南等部分地區(qū)旱情已經(jīng)超過(guò)三個(gè)月。由于降雨偏少，旱情仍有持續(xù)發(fā)展勢(shì)頭。華北、黃淮地區(qū)是國(guó)內(nèi)主要小麥產(chǎn)區(qū)，因干旱持續(xù)，局部冬小麥缺水嚴(yán)重，對(duì)新年度國(guó)內(nèi)小麥產(chǎn)量造成威脅。
水利部門有關(guān)官員表示，目前河南、山東等部分地區(qū)已經(jīng)達(dá)到特旱等級(jí)。兩省小麥產(chǎn)量占到國(guó)內(nèi)冬小麥產(chǎn)量近三分之一，旱情的發(fā)生對(duì)2011年冬小麥的產(chǎn)量構(gòu)成極大威脅。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究部部長(zhǎng)徐小青表示，當(dāng)前，主要農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格均已超過(guò)2008年8月的歷史高點(diǎn)，而旱情的持續(xù)也許會(huì)讓價(jià)格進(jìn)一步走高。
同時(shí)，類似去年俄羅斯等國(guó)家糧食減產(chǎn)導(dǎo)致國(guó)際糧價(jià)上漲的格局是否會(huì)再現(xiàn)，目前尚不清楚。“歸根結(jié)底，還是要看春播的狀況。”徐小青說(shuō)。
2010年，由于在春播期間增加了1300萬(wàn)畝秋糧播種面積，在夏糧減產(chǎn)的情況下，保證了秋糧和全年糧食的豐收。2011年春播面積是否增加、增加多少、降水狀況如何，都將直接影響到糧食產(chǎn)量，進(jìn)而影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)，通過(guò)食品價(jià)格影響CPI。
另一項(xiàng)懸而未決的因素則是美國(guó)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇狀況。2010年四季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈緩慢復(fù)蘇之勢(shì)，特別是失業(yè)率在12月出現(xiàn)了下降之勢(shì)，從11月的9.8%降至9.4%。
中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，一個(gè)季度的復(fù)蘇，尚不足以支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本復(fù)蘇的判斷；但如果2011年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走強(qiáng)，“也就是連續(xù)兩個(gè)季度復(fù)蘇，就基本可以下一個(gè)結(jié)論了”。到那時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒎艞?SPAN lang=EN-US>QE3(第三輪量化寬松)計(jì)劃。
農(nóng)產(chǎn)品是否豐收引發(fā)的CPI走勢(shì)和美國(guó)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“真實(shí)”復(fù)蘇與否，當(dāng)前均無(wú)定論，這將直接影響到中國(guó)宏觀調(diào)控措施的出臺(tái)。“如果美國(guó)經(jīng) 濟(jì)按照預(yù)計(jì)復(fù)蘇，中國(guó)央行的信貸額度控制可能就此壽終正寢，利率市場(chǎng)化逐步取而代之；反之，則可能重拾信貸額度控制。”曹遠(yuǎn)征說(shuō)。
此前，央行行長(zhǎng)周小川在不同的場(chǎng)合均傳遞出關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的信號(hào)，而住建部等部委官員亦在2010年底表示，不排除出爐房產(chǎn)新政3.0版本。與 CPI走勢(shì)一樣，房產(chǎn)新政3.0版本的出爐，也將根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而定。2010年房產(chǎn)新政1.0版本(即國(guó)十條)于4月出爐，房產(chǎn)新政2.0版本(即國(guó) 五條)9月祭出。
創(chuàng)新性數(shù)量工具的動(dòng)態(tài)差別存款準(zhǔn)備金率，為王慶看好。他表示這將增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性、靈活性、有效性。
二次探底隱憂仍存
在通脹人人喊打之際，通脹與增長(zhǎng)的同進(jìn)同退格局，又將帶來(lái)新的難題。
1月18日，聯(lián)合國(guó)發(fā)布《2011年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告，預(yù)測(cè)今年全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率為3.1%，低于2010年預(yù)測(cè)的3.6%。聯(lián)合國(guó)警告稱，貨幣貶值競(jìng)爭(zhēng)可能將導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩及就業(yè)市場(chǎng)回暖速度放緩，如不采取適當(dāng)措施，美國(guó)、日本和歐盟的經(jīng)濟(jì)可能在2011年“二次探底”。
這并非空穴來(lái)風(fēng)。2010年9月，全美喪失抵押房產(chǎn)贖回權(quán)的房屋數(shù)量(以下簡(jiǎn)稱止贖)首度突破10萬(wàn)套，創(chuàng)下單月歷史新高。
所謂止贖房屋，是指房貸斷供且無(wú)法贖回的房屋。美聯(lián)儲(chǔ)理事伊莉莎白·杜克2010年11月表示，美國(guó)房地產(chǎn)止贖危機(jī)到2012年底之前都不會(huì)完 全平息。美國(guó)止贖房屋的總量從2006年的100萬(wàn)套增加到2009年的280萬(wàn)套，預(yù)計(jì)2010年和2011年將分別再增加225萬(wàn)套，2012年增加 200萬(wàn)套。
時(shí)隔不到一個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)另一位理事塔魯洛在美國(guó)參議院作證時(shí)透露，美聯(lián)儲(chǔ)已將2010年和2011年新增止贖房產(chǎn)數(shù)量上調(diào)至250萬(wàn)套，2012年上調(diào)至240萬(wàn)套。出席聽(tīng)證會(huì)的多位美國(guó)金融界官員認(rèn)為，美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的止贖危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。
“換句話說(shuō)，就是次貸危機(jī)可能二次爆發(fā)。”中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)王建表示。
中國(guó)國(guó)家主席胡錦濤訪美之前，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬宣布，將布什政府的全部減稅政策延長(zhǎng)兩年，加上之前出爐的QE2，表明美國(guó)政府正在對(duì)二次探底進(jìn)行防范。
與此同時(shí)，王建還注意到，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后形成的龐大“有毒資產(chǎn)”至今還沒(méi)有清理。
可以作為參照的是，日本銀行用了15年才消化完其泡沫破滅造成的巨額呆壞賬，這個(gè)過(guò)程大概填進(jìn)了1.5萬(wàn)億美元的銀行利潤(rùn)。而美國(guó)“有毒資產(chǎn)”的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)年的日本。
“美國(guó)第二輪的沖擊一定會(huì)來(lái)，可能會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)都往下跌，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不可避免。”王建稱。
一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始擔(dān)心，2011年下半年的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，或?qū)⒅匮?SPAN lang=EN-US>2008年下半年硬著陸的一幕。彼時(shí)，次貸危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)，外需驟減，而國(guó)內(nèi)通脹連創(chuàng)新高，宏觀調(diào)控部門的主要精力都放在了打壓通脹上，致使宏觀經(jīng)濟(jì)活力不足。待到2008年秋季金融危機(jī)總爆發(fā)之時(shí)，國(guó)際國(guó)內(nèi)的通縮“雙碰頭”，讓中 國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)雪上加霜。
“為了避免政策180度急轉(zhuǎn)彎，上半年打壓通脹的力度和技巧就值得拿捏了。”王建說(shuō)。
部分機(jī)構(gòu)已將2011年外需對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率下調(diào)為零。央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)教授李稻葵即持此觀點(diǎn)。根據(jù)他的團(tuán)隊(duì)估算，2011年GDP增速將幾乎全由投資增速和消費(fèi)增速支撐，內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)已然成型。
王慶表示，2011年中國(guó)大陸GDP增速約為9%，其中，投資和消費(fèi)的貢獻(xiàn)率各為一半。
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