2011年鋁價走勢分析及展望
國信期貨：2011年鋁投資策略報告
節(jié)能減排措施改善鋁供應過剩狀況
自2009年下半年，國家產(chǎn)業(yè)政策調控，對電解鋁、 鋼鐵、水泥等行業(yè)進行產(chǎn)能限制，部分鋁生產(chǎn)企業(yè)在電價上調等政策因素的影響下開始減產(chǎn)、停產(chǎn)。本次節(jié)能減排行政壓力較大，發(fā)改委9月中旬公布“各地區(qū) 2010年1-8月節(jié)能目標完成情況晴雨表”，其中產(chǎn)鋁大省河南、廣西、青海、寧夏被列入一級預警；山東、貴州、甘肅列入二級預警。強力的行政問責制對各 地方政府提出了較高的要求和壓力。各地政府重視程度也在不斷加大，紛紛出臺相應政策。
截至目前，節(jié)能減排措施對原本不斷擴張的鋁產(chǎn)量的抑制作用已見成效。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2010年5月份，全國鋁產(chǎn)量達到峰值的 141.6萬噸，但此后產(chǎn)量持續(xù)下滑，6-8月份產(chǎn)量分別為140.6萬噸，135.2萬噸和127.9萬噸，增速更是從此前的43.5%快速下滑至8月 份的10.9%。國際鋁業(yè)協(xié)會(IAI)近期公布的數(shù)據(jù)稱，中國2010年9月日均鋁產(chǎn)量為4.36萬噸，低于8月的日均4.48萬噸。9月原鋁產(chǎn)量為 130.9萬噸,低于8月的138.8萬噸。中國11月原鋁產(chǎn)量環(huán)比下降2.5%，同比則下降14.1%，至117.8萬噸。預計這種狀況或將會持續(xù)至 2011年。
2011年滬鋁展望：預計最高目標價位18000
2010年鋁價步入修復階段，在基本金屬中，鋁的表現(xiàn)可以說是波瀾不驚。從國內鋁需求來看，原鋁兩大終端消費行業(yè)——房地產(chǎn)和汽車市場已經(jīng)恢復 到較穩(wěn)定水平，無論是新屋開工面積還是汽車產(chǎn)銷量較2009年都有了突飛猛進的進步，這種增長勢頭在明年也將得以延續(xù)。除去貨幣政策以及宏觀面等因素，鋁 自身較好的基本面將是支持鋁價上行的有利依據(jù)。筆者認為2011年中國以及全球各地原鋁需求的復蘇將是推動鋁價上行的主要因素，原鋁過剩產(chǎn)能將逐步縮小， 但是受制于鋁高企的庫存，鋁價上行空間相對有限，2011年LME鋁價或將在振蕩中上揚，攀升至2600美元/噸。
從原鋁供應方面來看，2011年原鋁產(chǎn)量較2010年將提升8%左右，其中中國、美國以及印度的原鋁產(chǎn)量增幅較為明顯。中國原鋁產(chǎn)量受其需求支持增幅最為強勁，美國原鋁產(chǎn)量也將受益于逐漸復蘇的工業(yè)需求，而印度原鋁產(chǎn)量在其迅速擴張的新增的影響下，將成為亞洲原鋁供應國的一匹黑馬。此外作為全球原鋁另外兩大產(chǎn)國的俄羅斯與加拿大，其2011年原鋁產(chǎn)量將于上一年相當。
2011年原鋁需求的增速依舊勢不可擋，預計需求增速將維持在8%—9%之間，除了中國需求持續(xù)強勁增長外，印度、美國和日本的實際需求也將復蘇。
預計2011年鋁價重心將上升到新的臺階
2011年全球鋁市供應基本面改善，這將使成本支撐力度增強，再加上流動性短期難以急劇收縮，預計2011年鋁價重心將上升到新的臺階。
緊縮政策加劇鋁價波動
2010年在全球流動性泛濫的大背景下，商品市場受資金的追捧，使得鋁價在背離經(jīng)濟增長放緩和供需過剩的基本面下走高。由于2011年全球經(jīng)濟繼續(xù)復蘇的不確定性依舊存在，且增速放緩，因此鋁價波動漲勢充滿反復。
預計2011年流動性泛濫格局難改，經(jīng)合組織(OECD)稱，各國央行至少到2012年上半年才能恢復常規(guī)貨幣政策，從而充裕的流動性繼續(xù)充斥 在大宗商品市場。預計歐洲央行和英國央行至少在2011年上半年極低利率不變；而美國的接近0利率政策也將維持至2012年；而在四季度日本也大量注入流 動性后并表示要擴大定量寬松的規(guī)模。
珠江期貨：2011年滬鋁年報
2010年滬鋁呈V字形走勢，年初在希臘債務危機等因素的影響下開始了一波下跌，6 月份以后至今，隨著經(jīng)濟的回暖，滬鋁跟隨大勢上漲。本文將從宏觀政策、供求情況，原料及生產(chǎn)成本方面對滬鋁行情進行分析總結，并對2011年滬鋁走勢進行預測。
貨幣政策將轉向穩(wěn)健。11 月公布CPI 數(shù)據(jù)達到5.1%。目前的高通脹必不為政府所愿見到，后續(xù)調控或將接踵而至。隨著貨幣政策的轉型，為遏制通脹的增加，明年上半年前可能會有兩次左右的加息，貨幣政策將以穩(wěn)健為主。
美國經(jīng)濟回暖支撐美元強勢。2011 年美元指數(shù)趨勢性走強將是大概率事件。美元指數(shù)走勢將更多的反映美國經(jīng)濟基本面相對于歐日經(jīng)濟體的強弱變化。美國經(jīng)濟基本面向好可能導致的美聯(lián)儲政策態(tài)度轉變從而維持強勢美元的預期。
鋁材消費行業(yè)快速增長支撐鋁需求。房地產(chǎn)業(yè)，2011 年國家將進行1000 萬套保障房建設；汽車行業(yè)，新汽車產(chǎn)能項目不斷上馬，國家對新能源汽車行業(yè)繼續(xù)扶持；造船業(yè)，完工量、鋁代銅概念逐步走上舞臺。
氧化鋁定價方式可能有變。國內電解鋁行業(yè)所需原料46%來自國外市場，目前漸變式的指數(shù)化定價，最終將波及國內電解鋁企業(yè)的成本，定價標的的又一次旁落海外未來將成為中國鋁行業(yè)的一大隱憂。
未來電價長期保持上漲。中國電力協(xié)會近日出臺《電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究報告》，顯示出未來電價上漲的必然性，對長期鋁價起指導作用，報告預計2015 年以前電價將以每年平均4.5%的速度增長，這些都使得投資者對明年鋁價充滿期待。
珠江期貨 李宇鳴
華泰長城期貨：控制通脹背景下，鋁價先揚后抑
房地產(chǎn)行業(yè)在2011年繼續(xù)保持增長潛力，從竣工面積和銷售面積的關系來看，國內的房地 產(chǎn)供給仍顯不足，從房地產(chǎn)開發(fā)投資的完成增速來看，可以保證房地產(chǎn)的供給；從明年可能發(fā)生的信貸緊縮角度來看，開發(fā)企業(yè)有可能要加快推盤以獲得資金來源， 供給得到保證將使得明年的銷售得到保證。保障性住房是房地產(chǎn)供給的另外一支重要力量，1000萬套的目標盡管宏偉，但完成率仍舊是一個問號。
汽車行業(yè)在2011年將繼續(xù)保持增長，但增速可能下滑。客運需求和貨運需求在2010年 保持增長，但增速回落。人民可支配收入的提高是保證汽車消費持續(xù)增長的重要力量。能源價格的飛漲和城市擁堵問題將可能影響一部分消費，綜合來說2011年 的汽車消費可以保持謹慎樂觀的增長。
2010年的新增產(chǎn)能由于受節(jié)能減排影響，并沒有得到完全的釋放。在2011年，西部地 區(qū)產(chǎn)能的進一步增長將成為中國鋁產(chǎn)量增長的支柱性力量，產(chǎn)量的增長一方面是由于西部開發(fā)中的能源優(yōu)勢所致，另一方面與企業(yè)為了保證在未來發(fā)生的產(chǎn)業(yè)調整當 中占據(jù)規(guī)模優(yōu)勢從而擴大規(guī)模也有一定關系。
由于生產(chǎn)商的生產(chǎn)利潤有限，而目前又有大量的新建產(chǎn)能正在準備投產(chǎn)，因此生產(chǎn)成本與價格之間的關系將決定企業(yè)的投產(chǎn)與否，也會在很大程度上決定未來的供求關系。電解鋁的生產(chǎn)成本的主要構成來自于電力和氧化鋁，電力成本主要受煤炭價格支配，而2011年煤炭價格上揚的可能性很大，另外氧化鋁實現(xiàn)指數(shù)化定價模式以后也可能將提高氧化鋁成本，雙因素作用下，2011年的生產(chǎn)成本將比2010年有所提高，成本重心的提高也會在一定程度上推高電解鋁的價格。
庫存與價格在金融創(chuàng)新的作用下，由于有融資倉單的存在，兩者不再只呈現(xiàn)簡單的反向關系。在局部的一個時期內，兩者甚至存在一定的正相關關系。生產(chǎn)商庫存的低位運行反映出目前電解鋁的供大于求的局面已較之前有所好轉。中國電解鋁庫存的大幅減少亦反映出中國市場在近期內消費量大于供給量的基本事實。庫存下降到臨界點后將有可能導致鋁價突然上行。
華泰長城期貨研究所 童長征
南征期貨：高庫存、高成本限制鋁價波動空間
（一）鋁產(chǎn)業(yè)鏈簡析
鋁在生產(chǎn)過程中有四個環(huán)節(jié)構成一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈：鋁礦石開采－氧化鋁制取－電解鋁冶煉－鋁加工生產(chǎn)。
目前此四個環(huán)節(jié)在國內的大致情況為：
1. 鋁土礦在我國目前保持凈進口狀態(tài)，而且隨著國內氧化鋁產(chǎn)能的擴張及產(chǎn)量的增長，其進口量基本保持增長態(tài)勢。
2. 氧化鋁在我國已多年保持凈進口狀態(tài)，不過隨著國內氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量的不斷擴大，其進口量占國內表觀消費量的比例已從50%附近降至10%左右。
3. 廢鋁在我國也同樣多年保持凈進口狀態(tài)，并且隨著國內節(jié)能減排的開展，再生鋁行業(yè)快速發(fā)展，廢鋁進口量總體保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。
4. 電解鋁我國在2004-2008年間為凈出口狀態(tài)，2009年至今維持凈進口狀態(tài)。
5. 鋁材在2004年以前，我國保持凈進口狀態(tài)，2005年以后我國的鋁材基本保持穩(wěn)定的凈出口狀態(tài)。
2002年國內鋁合金制造業(yè)開始起步，2005年以前國內鋁業(yè)相對較弱，鋁材保持凈進口狀態(tài)，隨著國內資本市場的轉牛，房地產(chǎn)市場開始井噴式發(fā) 展，國內鋁加工業(yè)因此得到國內許多資金的青睞而開始迅速擴張，由此2005年后，國內鋁材及鋁合金供應過剩而基本保持凈出口狀態(tài)。2008年金融危機爆 發(fā)，海外需求的迅速下滑以及國內的一系列投資政策竟導致國內鋁加工廠限產(chǎn)保價，09年1-4月國內鋁材及鋁合金出現(xiàn)短暫的凈進口狀態(tài)，隨著全球以及國內經(jīng) 濟的復蘇，國內鋁加工廠提高開工率后，鋁材及鋁合金在2010年又恢復供應過剩的局面。從圖1、2可以看出來，一方面鋁材的需求增速特別是鋁合金的需求增 速跟宏觀經(jīng)濟走勢密切相關，另一方面鋁材總體需求增速放緩已經(jīng)是不爭的事實，并且按目前的數(shù)據(jù)進行估算明年鋁材（包括鋁合金）的供需格局仍將是供應相對過 剩的情況，因為鋁材種類較多，不便反向計算電解鋁消耗量，因此電解鋁——鋁材這一環(huán)節(jié)的供需狀況我們只能通過電解鋁的庫存量進行估算，詳見下文。
（二）中游氧化鋁、電解鋁行業(yè)
目前世界上主要生產(chǎn)氧化鋁的地區(qū)有大洋洲、拉丁美洲、歐洲和亞洲。2001年中國入世以后，氧化鋁產(chǎn)能不斷擴大，致使亞洲從2005年開始成為每年氧化鋁產(chǎn)量最高的地區(qū)。2009年，亞洲氧化鋁產(chǎn)量占全球氧化鋁產(chǎn)量的36.9%，而在亞洲氧化鋁市場中，中國所占份額最大，但國內目前依然保持氧化鋁凈進口的狀態(tài)，截止2010年10月，今年前十月我國氧化鋁累計進口363萬噸，全年預期進口410萬噸左右，預期全年累計進口同比下滑20%左右。
上海有色網(wǎng)的調研數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)目前中國新建項目，至2010年年底中國氧化鋁產(chǎn)能達到4200萬噸/年，產(chǎn)能已經(jīng)達到2015年設定的行業(yè)規(guī)模，同時未來三年仍將有超過500萬噸/年的電解鋁項目和800萬噸/年的氧化鋁項目建成投產(chǎn)。
截止2010年11月份，我國2010年前11月氧化鋁累積產(chǎn)量達2660萬噸，預計全年產(chǎn)量為2900萬噸，按4200萬噸的總產(chǎn)能計算的話，產(chǎn)能利用率為69%，另外按照氧化鋁含鋁53%的比例換算，4200萬噸氧化鋁的總產(chǎn)能大致可以供應2226萬噸電解鋁產(chǎn)能的消耗，2900萬噸氧化鋁產(chǎn)量加上上文提及的410萬噸氧化鋁年進口量理論上大致可以生產(chǎn)1754萬噸電解鋁。
電解鋁工業(yè)對環(huán)境影響較大，屬于高耗能，高污染行業(yè)。根據(jù)國家發(fā)改委要求淘汰100KA 及以下電解槽的要求，2010、2011年中國將有接近160萬噸/年的產(chǎn)能淘汰，而據(jù)卓創(chuàng)調研統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,由于新增產(chǎn)能的因素，2010年底國內電解鋁總產(chǎn)能不降反升，年底將達到2200萬噸左右，將淘汰的落后產(chǎn)能占總產(chǎn)能的比例為7%左右。截止2010年11月，我國2010年前11月的電解鋁累計產(chǎn)量為1431萬噸，預計全年產(chǎn)量達1550萬噸，低于上文計算的1754萬噸理論產(chǎn)量，且全年預期產(chǎn)能利用率為70%-76%。另外截止2010年10月，我國前十月累計進口電解鋁19多萬噸，預期全年進口近20萬噸，占今年電解鋁總供應量不到2%。
將氧化鋁供應量以及電解鋁產(chǎn)量進行對比的話，不難發(fā)現(xiàn)今年氧化鋁供應量大致過剩400萬噸左右，基本跟今年的進口量一致。回溯歷史數(shù)據(jù)我們可以從圖6看出，相比前幾年，國內自產(chǎn)氧化鋁供應存在缺口的局面已經(jīng)大為好轉，今年氧化鋁以及電解鋁的年產(chǎn)量比值已經(jīng)接近1.9這個平衡值。考慮到成本因素，國內氧化鋁維持凈進口的狀態(tài)不會在短期終止，因此在國內繼續(xù)進口氧化鋁的基礎上，國內氧化鋁——電解鋁這一環(huán)節(jié)基本將保持氧化鋁供應過剩的格局。
（三）上游鋁土礦行業(yè)
世界鋁土礦主要分布在幾內亞、澳大利亞、巴西、牙買加、中國和印度等國。我國鋁土礦資源雖然比較豐富，但質量比較差、加工困難、耗能大的一水硬鋁石型礦石占全國總儲量的98%以上，而且適合露采的鋁土礦礦床只占全國總儲量的34%左右，簡言之，我國的鋁土礦屬于高耗能礦石。
為了降低成本，我國自2006年開始大量進口鋁土礦,至今一直維持凈進口狀態(tài)。2009年我國鋁土礦進口銳減的主要原因則是由于年初鋁價跌破企業(yè)生產(chǎn)成本，國內冶煉企業(yè)減產(chǎn)，上游氧化鋁企業(yè)的需求下降所致。氧化鋁企業(yè)產(chǎn)量下降，使得鋁土礦進口大量減少，而隨著2009年至今鋁價的回升，國內氧化鋁企業(yè)的需求上升，我國鋁土礦進口量在2010年重新保持回升態(tài)勢，截止2010年10月，我國前十月累計進口鋁土礦2416萬噸，預期全年進口3000萬噸。考慮到目前氧化鋁產(chǎn)能利用率僅有70%，未來氧化鋁產(chǎn)量仍有上漲空間，在經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的前提下，我們預期明年鋁土礦全年進口量仍將維持2500萬噸高位以上。
二、影響鋁價的主要因素研究
（一）氧化鋁、電解鋁供需——高庫存壓制期價上漲空間。
國內氧化鋁的供需狀況上文已有分析，在氧化鋁供應小幅過剩的基礎上，考慮到氧化鋁報價一般均比較平穩(wěn)，我們判斷氧化鋁價格后市難言大幅上揚，而中鋁目前2900元/噸氧化鋁的報價還將持續(xù)比較長的時間，而非中鋁的報價或將維持在2750元/噸附近。
國內電解鋁的供需狀況上文已經(jīng)提及需要對庫存量（隱性庫存+顯性庫存）進行估算：
首先顯性庫存（可報告庫存）方面，中歐期貨市場的鋁庫存均維持相對高位，倫鋁庫存高達400多萬噸，為國內近4個月的產(chǎn)量或全球近40天的產(chǎn)量；滬鋁庫存目前為44萬噸，為國內近10天的產(chǎn)量，倉單量為30萬噸，為國內近一周的產(chǎn)量。由此可見，目前國內外電解鋁都處于過剩的局面，并且相對來講國內電解鋁過剩的局面不太顯著。
隱性庫存方面，如果每個鋁廠都存有一個月左右產(chǎn)量的庫存的話，除去國儲庫存量以及貿(mào)易商的存量，那么國內的隱性庫存則大概有130萬噸左右，加上滬鋁庫存量，全國目前商業(yè)電解鋁存有量應該不到2個月的產(chǎn)量。
倫鋁的高庫存直接抑制了倫鋁價格的上漲空間，而滬鋁與倫鋁的比值隨著人民幣的升值而逐步下移，目前在7.1附近震蕩，低比值的連續(xù)性以及穩(wěn)定性一方面使得進口鋁十分微利甚至無利可圖，另一方面也使得滬鋁價格跟隨倫鋁價格難以上漲。
（二）電價——電價上調導致噸鋁成本上升
2007年底，國家發(fā)改委、國家電監(jiān)會關于取消電解鋁等高耗能行業(yè)電價優(yōu)惠有關問題的通知，規(guī)定自2007年12月25日起，逐步取消優(yōu)惠價格。2009年11月，國家發(fā)改委宣布上調全國非居民電價2.8分錢，各地區(qū)電網(wǎng)執(zhí)行新的電解鋁行業(yè)銷售電價標準。今年5月份，國家發(fā)改委、電監(jiān)會以及能源局發(fā)布《關于清理對高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價等問題的通知》繼續(xù)對電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉等8個行業(yè)實施差別電價政策，并進一步提高差別電價加價標準，自2010年6月1日起，將限制類企業(yè)電價加 價標準由現(xiàn)行每千瓦時0.05元提高到0.10元，淘汰類企業(yè)自執(zhí)行的電價加價標準由現(xiàn)行每千瓦時0.20元提高到0.30元。因淘汰類企業(yè)產(chǎn)能占總產(chǎn)能 比例較低，我們估算電價平均上調0.1元，目前國內噸電解鋁電耗在14,200千瓦時，電價平均上調0.10元后噸鋁成本大概上升1,400多元，加上2噸左右的氧化鋁、0.5噸的預焙陽極、20kg 的氟化鋁以及人工等成本，目前國內電解鋁平均生產(chǎn)成本達到15,900元左右，對比目前16300元/噸左右的現(xiàn)貨報價，鋁廠利潤十分微薄，部分生產(chǎn)成本較高的企業(yè)甚至在虧本經(jīng)營，對比國外的產(chǎn)鋁 成本，我國的成本屬于中高成本，在國際市場上缺乏價格競爭力。不過如此高的生產(chǎn)成本也限制了國內滬鋁下跌的空間，即使有時會出現(xiàn)錯殺也只是短期行為，市場 會很快進行糾正。
（三）碳排放交易
歐美征收碳排放稅勢必沖擊鋁冶煉廠生產(chǎn)，國內目前也計劃于2012-2013年上馬碳稅。目前生產(chǎn)一度電所排放的二氧化碳量約為0.75千克， 以噸鋁耗電1.4萬度標準來計算，生產(chǎn)1噸鋁所排放的二氧化碳在10500千克。歐洲新簽訂的供電價格合約中，二氧化碳排放成本已經(jīng)被計算在內，北美、澳 大利亞等地方也會陸續(xù)征收碳排放稅。因此，全球電解鋁行 業(yè)已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)，瑞士、英國、法國等國的部分企業(yè)都被迫停產(chǎn)，部分鋁廠因無法承受高昂的碳稅成本而面臨關閉，包括德國最大的鋁冶煉工廠 Rheinwerkl 鋁廠在內。未來全球氣候問題將受到持續(xù)重點關注，我們認為碳排放問題將促使國內加大淘汰落后產(chǎn)能的力度，現(xiàn)行淘汰100KA 及以下電解槽的要求可能在未來提高至160KA，涉及的產(chǎn)能將達260萬噸左右，加上國內電力供應緊張期會對高耗能產(chǎn)業(yè)拉閘限電，電解鋁產(chǎn)能利用率提高空間有限，屆時電解鋁全年產(chǎn)能勢必受到影響，而產(chǎn)量方面則因新增產(chǎn)能以及產(chǎn)能利用率的因素而有可能不會受明顯的影響。
三、鋁價走勢分析
2010 年滬鋁的走勢可以大致概況為探底回升，價格運行區(qū)間在14000 元/噸——18600 元/噸間，而且從技術圖形上可以認為目前的期價正處在一個大三角形中，綜合上文的一系列分析，我們認為在未來3 個月里鋁價有望繼續(xù)在三角形區(qū)間內運動，價格方面應該是15700-17000 元/噸間。鑒于未來三個月時間里國際政治軍事環(huán)境的變數(shù)較多，如果局勢穩(wěn)定的話，后市鋁價有望在3 個月后突破17000 元/噸，并在成本的支撐下逐步上移，上方18000 元/噸的壓力線能否被破就看屆時倫鋁庫存的消耗情況了。
南證期貨研發(fā)部：徐峰
金匯期貨：多空互現(xiàn)，鋁價震蕩上行趨勢不改
第一部分 行情回顧
2010年鋁市場外強內弱
2010年鋁市場表現(xiàn)出明顯的外強內弱格局，由于2009年金融危機，80%以上的倫鋁庫存都被鎖定用于融資抵押，無法流通。而隨著西方國家 經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，現(xiàn)貨鋁供應相對偏緊，倫鋁價格全年表現(xiàn)相對堅挺。中國春節(jié)假期過后，3月份進入傳統(tǒng)消費旺季，國內外鋁市場行情啟動。4月初，國內外鋁價 雙雙走強，倫鋁價格漲至2494美元/噸，創(chuàng)2009年以來新高；滬鋁價格則受制于產(chǎn)能過剩及高庫存，走勢相對疲弱，保持橫盤震蕩。4月中旬，市場情緒被 歐洲債務危機惡化及中國一連串房地產(chǎn)調控政策的陰霾籠罩，鋁價跟隨大宗商品及股市大幅下挫。倫鋁最低探至1828美元/噸，而滬鋁更是創(chuàng)2009年以來的 新低，報13750元/噸。進入下半年，宏觀面得以改善，8月以來中國節(jié)能減排力度加大，原鋁產(chǎn)量不斷下降，歐洲鋁現(xiàn)貨供應短缺，種種因素推高LME鋁價。10月份受到美聯(lián)儲的寬松貨幣政策刺激，鋁價加速上行，倫鋁表現(xiàn)明顯強于滬鋁，創(chuàng)年內新高2500美元/噸。
第二部分 基本面分析
一、電解鋁成本上移
2010年隨著全球經(jīng)濟復蘇，工業(yè)生產(chǎn)亦出現(xiàn)回暖跡象，電解鋁生產(chǎn)如火如荼，帶動氧化鋁的需求量明顯增加。截至今年年底，預計氧化鋁產(chǎn)能將達到4200萬噸/年。國內氧化鋁產(chǎn)量持高，1-10月我國氧化鋁產(chǎn)量為2416.2萬噸，同比增長28.1%。特別是上半年，產(chǎn)量增幅均在30%以上。三季度受節(jié)能減排影響，中國原鋁產(chǎn)量大幅減少，但鋁廠減產(chǎn)并沒有對國內氧化鋁價格產(chǎn)生顯著影響，因為三季度氧化鋁進口量總體偏低。第三季度中國氧化鋁進口量從去年同期的142萬噸縮減到83萬噸，主要原因是由于三季度氧化鋁表觀庫存量減少了28.2萬噸，今年上半年氧化鋁庫存消耗量超過了50萬噸。氧化鋁價格一路看漲，一方面受鋁價上漲提振，另一方面是由于原材料成本上漲所致。目前澳大利亞氧化鋁FOB價大約在360-370美元/噸。目前中國氧化鋁價格已經(jīng)升至2900-2950元/噸，但中國氧化鋁成交價仍低于澳大利亞氧化鋁的價格。
由于電力成本占電解鋁生產(chǎn)成本的40%左右，而且國內電解鋁冶煉絕大部分是依靠煤電，受寒冷天氣預期影響，煤炭價格上漲，導致電價成本上漲。電價的波動是電解鋁成本起伏的重要因素。今年下半年，國家加強對落后產(chǎn)能的淘汰力度，6月1日起發(fā)改委提高電解鋁行業(yè)的差別電價標準，將限制類企業(yè)加價標準由每度0.05元提高到0.10元；淘汰類企業(yè)加價標準由每度0.20元提高到0.30元；對超能耗限額標準的產(chǎn)品和企業(yè)實行懲罰性電價；對超過限額標準一倍以上的比照淘汰類加價標準執(zhí)行。這對電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本帶來巨大壓力。目前國內電解鋁的生產(chǎn)成本達到16000-16500元/噸水平，電解鋁企業(yè)今年全年普遍掙扎在成本線的虧損邊緣。
二、鋁庫存持續(xù)減少，但仍處歷史高位
LME鋁庫存今年以來持續(xù)減少，從今年初460萬噸以上減少至目前的427萬噸左右。雖然庫存量仍然維持在較高水平，但是由于西方國家的利率水平接近于零，貿(mào)易商都將鋁現(xiàn)貨作為融資抵押，因此LME倉庫里80%以上的鋁庫存是無法流通的。因此隨著經(jīng)濟的復蘇及制造業(yè)的回暖，今年全年西方國家，尤其是歐洲的鋁現(xiàn)貨供應偏緊，現(xiàn)貨升水獲得支撐。鹿特丹稅前鋁錠升水報價大約在120-130美元/噸，完稅升水大約是190-200美元/噸。美國中西部鋁升水出現(xiàn)小幅下滑，報6.25-6.65美分/磅。
自全球經(jīng)濟危機爆發(fā)后，倉庫合同就頗受市場追捧，較大的遠期升水、超低的貸款利率以及倉 庫推出的優(yōu)惠政策，吸引投資者活躍于期現(xiàn)套利，因此出現(xiàn)了大量融資抵押倉單，導致現(xiàn)貨市場的供應短缺。但是目前遠月鋁價的平均升水正在縮小，尤其是15個 月對3個月和27個月對3個月的遠期升水值。因此，據(jù)了解，倉庫融資合同的魅力已經(jīng)大不如前，而且繼續(xù)像以前那樣操作倉庫合同已不具有太大的意義。如果利 率上調及現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，那么很可能使LME鋁抵押倉單集中釋放，那么鋁價將面臨下行風險。但短期看來，西方國家的經(jīng)濟仍不樂觀，利率上調的可能性很小。
中國2010年的去庫存化將延續(xù)到明年的2月份，上交所庫存從今年6月份近50萬噸的峰值回落，持續(xù)減少至今44萬噸，庫存消費量下降至2.5周。盡管如此，中國企業(yè)仍存在大量未統(tǒng)計的隱性庫存，我們認為中國的鋁庫存仍然充裕。
三、中國電解鋁減產(chǎn)，但全球其他國家鋁產(chǎn)能陸續(xù)恢復
國際鋁協(xié)（IAI）最新產(chǎn)量統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示全球除中國外的原鋁產(chǎn)量持續(xù)增加。自從2009 年金融危機以來，全球鋁冶煉廠被迫減停產(chǎn)，今年中國以外的鋁產(chǎn)能仍處于歷史低位。數(shù)據(jù)顯示這些鋁廠已陸續(xù)開始恢復冶煉產(chǎn)能，原鋁日均產(chǎn)量出現(xiàn)反彈。亞洲、 海灣地區(qū)、北美和熊正在不斷增加。
為了抵御2009年那場金融危機，中國政府加大投資力度擴大產(chǎn)能以刺激經(jīng)濟增長。中國在2009年二季度經(jīng)濟增長出現(xiàn)加速反彈，2010年下半年政策逐步轉向“維穩(wěn)”，中國政府促進行業(yè)發(fā)展的一系列刺激政策告一段落，從7月開始中國電解鋁行業(yè)開始促進企業(yè)轉型，取消優(yōu)惠電價政策，全面落實節(jié)能減排及淘汰落后產(chǎn)能。河南、廣西、貴州等主要產(chǎn)鋁大省陸續(xù)減產(chǎn)，迄今為止初步估算中國共計鋁產(chǎn)能減少約160萬噸/年。11月初，國儲局已兩次拋儲鋁錠共計21.3萬噸，但拋儲對市場的影響不大。預計在今年底十一五計劃完成后，預計大多數(shù)受影響的鋁冶煉產(chǎn)能將陸續(xù)在年后恢復生產(chǎn)，但這將在明年二季度初出現(xiàn)。“十二五”規(guī)劃建議將氧化鋁控制在4100萬噸以內，電解鋁控制在2000萬噸以內。
四、全球鋁需求增長將維持穩(wěn)定
美國原鋁消費緩慢復蘇，汽車、卡車和拖車市場復蘇帶動了交通運輸業(yè)的鋁消費，但是房地產(chǎn) 行業(yè)仍然非常低靡，且鋁罐料行業(yè)的鋁消費卻令人失望。歐洲市場受德國的鋁消費帶動，消費增長持續(xù)堅挺。德國10月率訂單量不斷增加，積壓制品消費保持穩(wěn) 固，一些訂單已延期到明年一季度。
全球市場對中國的鋁消費保持樂觀，中國汽車工業(yè)協(xié)會稱，今年全國汽車產(chǎn)銷量勢必將超過 1800萬輛。11月份，由于消費者擔心2011年汽車優(yōu)惠的相關政策退出，以及北京市治堵方案即將推出等因素影響，產(chǎn)量創(chuàng)月度新高。1-11月，汽車產(chǎn) 銷分別完成1640.01萬輛和1639.54萬輛，同比分別增長33.71%和34.05%。但在政策逐步退出，以及前期消費透支2011年增長的影響 下，明年中國汽車市場的增速將逐步放緩。明年中國房地產(chǎn)行業(yè)對鋁的消費量有望保持穩(wěn)定增長。今年中國的商品房市場受到政府的嚴厲政策打壓，鋁市場一度受 挫。但住房和城鄉(xiāng)建設部已將2011年的保障性住房建設目標提高至1000萬套，同比增加72.4%，這將抵消商品房市場萎縮對原鋁需求的份額。我們預計 2011年增速將放緩，預計明年固定資產(chǎn)投資增長20-25%，建設活動增長5-10%。中國海關總數(shù)據(jù)顯示，10月份中國未鍛軋鋁出口達69,005 噸，出口金額達1.43853億美元，1-10月累計未鍛軋鋁出口達601,789噸，同比增加190%，累計出口金額達12.0432億美元，同比增加 263.4%。美國商務部數(shù)據(jù)顯示，美國9月未鍛造、非合金鋁的進口較上月增加14%。無論是國內還是國外，鋁的需求情況均比較良好。
有報告稱，隨銅價屢創(chuàng)新高促使下游企業(yè)以鋁代替銅。銅鋁價差擴大促使許多企業(yè)增加使用 鋁，古河電器工業(yè)發(fā)言人福本雅彥表示，計劃于4月起的會計年度在東南亞地區(qū)為日本汽車制造商生產(chǎn)鋁配線。他說，新產(chǎn)品將比銅配線輕40％，可提高燃料效 率。明年以鋁為追蹤標的的指數(shù)股票型基金（ETF）開放投資后，也將提振市場對鋁的需求。美國鋁業(yè)（Alcoa）表態(tài)支持成立鋁指數(shù)股票型基金，并有意為 這種商品供應鋁。俄鋁聯(lián)合公司（United Co.Rusal）也指出，明年鋁需求將成長8％至4,380萬噸。
第三部分 2011年鋁市場展望
我們預計2011年，由于發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長將繼續(xù)存在差異，市場將在流 動性釋放與緊縮之間尋找平衡。發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟復蘇仍然緩慢，失業(yè)率及房地產(chǎn)蕭條仍將繼續(xù)困擾美國，歐洲仍難以擺脫債務危機的陰霾，因此西方國家仍將維持低利率及寬松的貨幣政策，美國不排除有再次釋放流動性的可能；新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長迅猛，卻非常脆弱，流動性緊縮及防通脹將會成為東方國家的主基調。受通脹 趨勢的推動，原鋁生產(chǎn)成本仍將繼續(xù)走高，對鋁價起到一定支撐作用。
供給方面，由于國內電解鋁產(chǎn)能的削減，預計明年1-2季度國內電解鋁產(chǎn)量將維持較低水平，但隨著2季度鋁冶煉廠的陸續(xù)復產(chǎn)，鋁產(chǎn)量將快速增長，但增幅與今年相比會有所下降。需求方面，汽車市場中，今年持續(xù)實行的1.6L以下 車型購置稅減半、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等政策將在2011年退出，無疑將會導致汽車消費增長放緩。然而，部分二、三線城市的消費市場前景廣闊，同時，新能源 汽車地位不斷提升，國家對該方面的補貼幅度較大，有利于推進消費增長。初步估計2011年汽車生產(chǎn)或將繼續(xù)增長，但增幅將會明顯下降。國家對房地產(chǎn)市場調 控政策仍將繼續(xù)，但保障房建設有助于彌補商品房的部分缺口。并且如果明年中央放松對房地產(chǎn)市場調控力度，將很可能引起商品房市場的再次“井噴”性購買。因 此，2011年房地產(chǎn)市場對鋁消費貢獻力仍存在不確定性，預計將基本持穩(wěn)。未來六個月，由于中國冶煉商減產(chǎn)，鋁將成基本金屬投資首選，鋁ETF的推出將加 劇鋁價的波動。
綜上所述，2011年鋁市供需將持穩(wěn)，預計明年鋁市場走勢將與今年類似。二季度受傳統(tǒng)消費旺季、鋁廠減產(chǎn)及流動性的刺激，鋁價將達到年內峰值，有可能突破2500美元/噸。而進入下半年，由于全球鋁產(chǎn)能恢復，產(chǎn)能過剩問題將再次抑制價格上漲。 作者： 姚丹丹
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