通脹將致產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配 有色等行業(yè)受益
通脹對(duì)企業(yè)盈利影響機(jī)制比較復(fù)雜。就通脹性質(zhì)而言,需求拉動(dòng)型通脹、成本推動(dòng)型通脹與輸入型通脹,其對(duì)企業(yè)盈利的影響各不相同。同時(shí),通脹對(duì)不同行業(yè)盈利影響也不盡相同。總體上看,通脹將促使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)進(jìn)行再分配。
成本推動(dòng)是本輪通脹背后推手 對(duì)比2000年以來(lái)的三輪通脹,上兩輪通脹都伴隨著經(jīng)濟(jì)過熱,而本輪通脹是在經(jīng)濟(jì)增速適中的條件下發(fā)生的。以往的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),并沒有太多借鑒意義,因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)過熱中,多數(shù)行業(yè)都會(huì)享有較高的景氣度。2004年、2007下半年-2008年上半年的通脹,都帶有明顯的需求拉動(dòng)特征,旺盛的需求導(dǎo)致物價(jià)水平普遍上漲。高增長(zhǎng)彌合了產(chǎn)出缺口,各個(gè)行業(yè)普遍具有成本轉(zhuǎn)嫁能力,通脹對(duì)企業(yè)盈利的負(fù)面影響不明顯。但本次通脹并非需求拉動(dòng),更多的是成本推動(dòng)和輸入傳導(dǎo),反映為進(jìn)口原材料價(jià)格、勞動(dòng)力成本、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等的上漲,最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本提高。由于沒有需求拉動(dòng)特征,多數(shù)行業(yè)盈利能力將受到成本上升的負(fù)面沖擊。在貨幣政策緊縮的背景下,貸款利率上調(diào)和獲取貸款的額度受限,企業(yè)將不得不為治理通脹買單。
通脹引發(fā)利潤(rùn)再分配 通脹是產(chǎn)業(yè)鏈中各個(gè)環(huán)節(jié)利潤(rùn)進(jìn)行再分配的過程。在成本上升背景下,有四條線索可以把握真正在通脹中受益的行業(yè)。一是上游資源品行業(yè),如有色、煤炭、農(nóng)業(yè);二是受益于政府控通脹政策的行業(yè),如水利、農(nóng)資(種業(yè)、化肥);三是存在著供給瓶頸、提價(jià)能力較強(qiáng)的行業(yè),如白酒、中藥;四是受益于居民邊際消費(fèi)傾向提升的行業(yè),如百貨、超市等。中游制造業(yè)在通脹中將承受較多的負(fù)面沖擊,尤其是不具備成本轉(zhuǎn)嫁能力的產(chǎn)能過剩行業(yè)。從投資的角度看,在通脹早期階段,上游資源品和具有較強(qiáng)提價(jià)能力的消費(fèi)品行業(yè)具有獲取超額收益的能力。在通脹中后期階段,需更多關(guān)注受益于政府控通脹政策的行業(yè)。
二季度CPI或繼續(xù)沖高 CPI權(quán)重調(diào)整對(duì)于平滑其上行趨勢(shì)影響非常有限。統(tǒng)計(jì)局公布了CPI籃子中一級(jí)項(xiàng)目的權(quán)重調(diào)整方案,但沒有公布二級(jí)項(xiàng)目的權(quán)重調(diào)整方案。根據(jù)我們對(duì)CPI預(yù)測(cè)的經(jīng)驗(yàn),食品中9個(gè)子項(xiàng)的權(quán)重應(yīng)該也進(jìn)行了調(diào)整,但對(duì)于平滑上行趨勢(shì)影響不會(huì)超過0.2個(gè)百分點(diǎn)。 目前市場(chǎng)對(duì)CPI的預(yù)期普遍為前五后四,高點(diǎn)在5.5%-6.0%之間,全年為4.5%左右。仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn),這種一致預(yù)期基本等于翹尾因素加一個(gè)固定比例。按照目前市場(chǎng)一致預(yù)期,新漲價(jià)因素在上半年會(huì)穩(wěn)定在1.5%-2.0%,并且主要由1月份貢獻(xiàn)。如果CPI真的如市場(chǎng)一致預(yù)期一樣,那么2月份以后CPI的環(huán)比增速會(huì)顯著下降,顯然這種可能性是比較小的。 我們認(rèn)為,今年上半年通脹仍有環(huán)比上沖動(dòng)力,與翹尾因素相疊加,今年二季度會(huì)形成全年CPI同比增幅的高點(diǎn)。初步預(yù)測(cè),2月份CPI的同比增幅將回落至4.5%左右,3月份重回上升通道中,5月-6月突破6.0%。當(dāng)市場(chǎng)在二季度向上修正對(duì)通脹的預(yù)期時(shí),可能會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生一定的不利影響。
免責(zé)聲明:上文僅代表作者或發(fā)布者觀點(diǎn),與本站無(wú)關(guān)。本站并無(wú)義務(wù)對(duì)其原創(chuàng)性及內(nèi)容加以證實(shí)。對(duì)本文全部或者部分內(nèi)容(文字或圖片)的真實(shí)性、完整性本站不作任何保證或承諾,請(qǐng)讀者參考時(shí)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。本站制作、轉(zhuǎn)載、同意會(huì)員發(fā)布上述內(nèi)容僅出于傳遞更多信息之目的,但不表明本站認(rèn)可、同意或贊同其觀點(diǎn)。上述內(nèi)容僅供參考,不構(gòu)成投資決策之建議;投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。如對(duì)上述內(nèi)容有任何異議,請(qǐng)聯(lián)系相關(guān)作者或與本站站長(zhǎng)聯(lián)系,本站將盡可能協(xié)助處理有關(guān)事宜。謝謝訪問與合作! 中鎢在線采集制作。
|