日本面臨債務危機總爆發
新聞事件:繼唱空歐洲主權債務危機之后,國際主要評級機構及對沖基金近期將矛頭對準了日本。傳言華爾街金融大鱷也已盯上了日本,正等待時機再撈一把。通貨緊縮、人口老齡化及政局的不明朗,都大大削弱了日本政府解決債務危機的能 力。日本會否步歐債之后塵,全面爆發債務危機？而債務危機一旦爆發,又將會給日本及全球經濟帶來何種影響？
對話主角:商務部國際貿易經濟合作研究院中國對外貿易研究部副主任金柏松
入選理由:作為一位長期研究日本經濟的資深專家,金柏松以其獨特視角分析解讀時下沸沸揚揚的日本債務危機的前因后果,并前瞻危機爆發的可能性及其影響如何。
香港商報記者李穎
人均債務721萬日元
面臨百年來最嚴重危機
香港商報:日本債務問題近期再次浮出水面,其嚴重程度如何市場眾說紛 紜,標準普爾首先發難,9年來首次降低其主權信用評級。IMF亦表示,日本陷入1875年以來最嚴峻債務危機。有傳言說,對沖基金早就瞄上了日本,華爾街 金融大鱷正等待時機。日本會不會成為國際對沖基金瞄準的目標？
金柏松:事實上,美國、歐洲和日本都存在著主權債務的潛在危機,在這 方面3個國家都有很多可挖掘的材料。三者比較,美國的主權債務危機是最嚴重的,但對沖基金并不敢炒作美國爆發主權債務危機,因為如果這種情況發生,這些對 沖基金自身會損失慘重。為轉移注意力,國際對沖基金先向歐洲發難,再向日本發難。早在去年我就曾跟日本學者交流過,美國對沖基金現在瞄準了歐洲,下一步就 是日本了。
日本是否存在潛在的債務危機？首先必須承認,日本政府的債務規模確實 很大,占GDP兩倍多,在發達國家中最高。日本在2009年、2012年以及2016年,其公共債務相對于其名義GDP的占比數分別為217%、 232%、277%。據國際貨幣基金組織(IMF)掌握的數據,日本正陷入1875年以來最嚴峻的債務危機。根據日本財務省于2月10日發布的統計數據顯 示,截至2010年12月底,日本的國家債務余額已高達919萬億日元,比去年9月公布的數據增加約10萬億,日本國民的人均債務負擔已增至721萬日 元。IMF預測,日本若以現有的債務增加速度持續下去,2016年的公共債務率將高達277%,日本將成為發達國家歷史上財政狀況最惡化的國家。
通脹因素最致命
利率必上調 危機難避免
香港商報:日本究竟會不會成為繼歐債后的另一個危機爆發點？其背后有哪些因素在影響和起決定作用？
金柏松:對日本債務危機影響至深的一點在于全球性通貨膨脹時代的到 來。去年通貨膨脹開始抬頭,今年有所緩減,明年還會持續。日益抬頭的通貨膨脹會將日本潛在的債務危機誘發出來,這將是非常嚴重的。這也是十幾年來日本央行 不敢提高利率的原因,始終保持在零利率水平。因為利率每提高1個百分點,國債的利息就會很高。但通貨膨脹下,利率必然會上升,這無疑將大大增加日本政府債 務支付利息的負擔,這也是對沖基金目前瞄準日本的非常致命的一個方面。
政局動蕩 人口老齡化
另一方面,日本債務危機顯露出,日本政府換屆頻繁,政局動蕩,令到約 束性財政政策不易執行。此外,人口老齡化也可能產生一些難以預測的因素,加重債務危機。日本的債務危機很大程度上與其國民退休基金有關,隨著戰后出生的人 口進入老齡化,日本財政的很大部分用于支付國民退休金,成為政府財政的一大包袱。由于當初的制度設計是建立在生產者大于受供養者的基礎之上的,并未考慮到 未來會有這么多退休人員,現時繳納退休金的人數與領取退休金的人數發生很大差異,政府需要填補這一空白,導致政府很難兌現承諾,令到領取退休金的年限不斷 往后推,領取的金額也打折扣。這是外界評估日本債務危機的另一個重要因素。而通脹的因素是最為致命的。
香港商報:有人說,日本債務危機是一個巨大的火藥桶,比歐美國家的債務危機更為嚴重。也有觀點認為,雖然日本國債數量龐大,但多在國內流動,不會爆發象歐元區那樣的債務危機。只要維持償還利息,便不會爆煲,您認為日本債務危機最終會爆發嗎？
金柏松:日本的債務結構95%以上是日本金融機構和個人購買,外資買 的很少,因此外資要想打壓日本國債是很難做的,其產生的市場擔憂不能與希臘、葡萄牙和愛爾蘭給投資者帶來的憂慮相比。加上日本人都很愛國,帶著愛國熱情購 買和持有國債將發揮一定的穩定作用。只要日本用戶將國債捏在手中不賣,日本爆發國債危機的嚴重程度就不會有想象中那樣高。
然而,至為關鍵的一點是,隨著國際大宗商品和其它商品價格都往上漲,輸入性通貨膨脹會爆發,這些都會滲透到日本的經濟領域,提高利率成為不可避免的選擇,這將最終加大財政債務利息,引發危機變成幾乎不可避免。
中國大量減持日債
純屬商業行為
香港商報:日本的財務不可持續性,正在引發投資者恐慌。中國此前大量減持日本國債,引發了外界大量猜測。中國此舉是否與認識到日本債務危機有關？這是單純的經濟行為,還是背后是否有政治因素在里面？
金柏松:事實上,日本債務的潛在危機從2002年、2003年便已炒 得很厲害,日本2003年最暢銷的一本書叫《日本國家破產》。書中形象地比喻,如果將日本政府的債務用1萬日元的鈔票來鋪,可以從月球往地球走一個來回。 當時就認為日本的債務很危險,但幸運的是,中國經濟的火爆挽救了日本,中國從日本大量進口,日本出口企業的興旺發達,幫助日本經濟走出了泥淖。
中國此前大量減持日本國債是純粹的商業判斷的結果。據我所知,中國外匯管理局是將外匯買賣委托給一家專業公司在做,這家公司的人才多從歐美地區過來,他們的國際外匯買賣水平很高,這些人才與美國金融機構的人才容易貫通,賺錢與否、安全與否,完全是商業化運作。
日本債務陷怪圈
政策反復 積重難返
香港商報:日本債務危機由來已久,每當經濟出現問題時,日本政府需要借錢來刺激疲弱的經濟,由此日本的債務越積越多,但好象這種刺激越來越失靈,是否形成了一個惡性循環？請您詳細分析下日本債務危機形成的原因。
金柏松:說起來,日本債務問題的形成充滿戲劇性。在上世紀80年代, 日本是發達國家中經濟最好的,1985年日美之間發生的貿易爭端越來越多,日美貿易不平衡,當時美國說美元被高估了,日元和馬克被低估了,所以要調整,要 求日本簽署“廣場協議”。以此為轉折點,日本經濟受到很大沖擊。1987年,中曾根內閣中有一位學者建議,日本應從外需型經濟向內需型經濟過渡,以內需帶 動經濟復蘇。但中曾根內閣將內需型經濟簡單地理解為投資基礎設施。這些以投資基礎設施建設為主導的政府財政刺激政策在當時收到很好的效果,但擴大內需不應 只是投資基礎設施,而且應進行結構調整和發展模式的轉變,否則這種財政刺激效果難以持續。
內閣十年九換 日本前路迷離
遺憾的是,日本政府每次遇到經濟不景氣,就拿出錢來刺激經濟,結果錢 拿出來很多,但效果卻越來越差。比如在1998年東南亞金融危機時,日本推出一萬億美元的財政刺激政策,這是一個非常巨大的數字。即便在2008年全球金 融危機中,美國也只拿出7800億美元來刺激經濟。巨額的財政刺激令到日本的財政赤字一下子擴大很多,而日本更走入了每屆政府都拿出巨額財政來刺激經濟的 怪圈,然而政府走馬燈似地換屆,內閣十年九換,每換一屆就出臺一個新的刺激方案,后任者總認為前任的政策不如自己的好,但往往前面的還未見到效果,政策就 又改變了。日本在十年內陷入改革迷惑,政府走馬燈似地變更,大家已看不清前進的方向了。
小泉任首相時便已發現了這種怪圈,主張改革,認為沒有改革就沒有經濟 的增長。小泉推行醫療改革、特殊法人改革和郵政事業改革。最主要的核心是減少財政負擔,過緊日子。加上中國經濟非常好,幫助日本經濟復蘇。但2008年席 卷全球的金融危機爆發,日本疲軟的經濟需要政府財政刺激,令到剛有所改善的日本財赤又加大。稅收下降,收入減少,支出增加,經濟又難向好。
從未真正接受內需型經濟
日本國債積重難返的根源在于,日本政府輪換太過頻繁,一開始驕傲自滿,誤以為政府花錢便可以換來經濟的復蘇。而日本政府對擴大內需的認識也過于簡單,始終認為自己只能發展出口導向型經濟,從未真正接受過內需型經濟概念。
其中在日本經濟發展史上最有意思的是,小泉剛上臺時,美聯儲主席格林 斯潘曾向日本建議,金融體系改革要敢于下大的措施如何治理日本經濟。時任日本經濟財政大臣竹內平藏是日本著名的經濟學家,亦力推日本金融財政改革。但這遭 致日本銀行業的集體反對。最后這項改革以一個中等銀行的倒閉作為政治上的折衷方案而結束,未能進行徹底的金融改革。
在中國內地四萬億政府財政刺激計劃出臺時,我曾表示,中國要吸收日本的教訓,如果此次四萬億刺激政策見效,下次刺激則效果很小,最主要的是要激發民間的投資。幸運的是,中國在4萬億刺激擴張政策后適時地退出,避免了重蹈日本的覆轍。
未來經濟運行周期:
動蕩 復蘇 回升
香港商報:如果日本債務危機最終爆發,會給日本經濟帶來何種影響？請您做一個前瞻和預測。在這種情況下日本政府應該怎么辦？是無能為力還是有所作為？
金柏松:日本經濟肯定要經歷一次大的動蕩,再逐步復蘇。到時日本政府 只能發行更多國債,利率也提高一些,來吸引更多國民購買國債。畢竟日本的儲蓄率比美國高。另外,日元可能貶值很厲害,有利于日本的出口企業。而出口企業的 興旺發達,可以將他們在海外賺的錢反哺國內,從而贏得經濟增長,稅收增加,國債的償還能力也會增強。
香港商報:面對如此困境,日本政府是無能為力,還是有可為之處？政府可能會怎樣做？具體效果如何？
金柏松:如果爆發財政危機,日本政府的對策我估計一是增加稅收;二是變賣一部分政府資產;三是擴大發行國債,發行時間更長的國債;四是緊縮財政;六是延后退休領取時間起點等。
香港商報:日本債務危機最終爆發的可能性有多大？日本如何避免陷入債務危機？
金柏松:日本政府和國民只有捏緊褲腰帶,共同再搞一場經濟革命,把一 些問題在危機爆發前徹底解決。但目前從政治上還看不到這樣一個強有力人物的出現。如果沒有強有力的政府推行,這場革命很難進行,估計日本會出現一段時間的 動蕩,這種動蕩將出現在日本經濟、政治和社會各個層面。這不是一天兩天,一年兩年的事情,一個危機可能會經歷10年時間。
盡管日本經濟乏善可陳,就業市場一片萎靡,但日本畢竟是發達國家,日 本企業的科技創新能力仍在,日本產品仍是世界一流的。日本企業的現金流多很充沛。尤其是日本的出口能力很強,日本將會利用日元貶值的機會擴大出口,走出困 境。一旦日元貶值,日本出口產業必然馬上恢復,實體經濟將逐步回升。動蕩、復蘇、回升構成了未來日本經濟運行的周期。
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