廈門鎢業：鎢價前期高點將成未來底部
評級機構：中投證券
近期鎢精礦價格在接近歷史高點前稍作盤整后繼續走高,目前鎢精礦價格(65%WO3) 已經到達12.5萬/噸,我們認為,鎢價突破歷史高點(2005年5月左右的12.95萬)指日可待,在上游資源高度集中、供給控制力度加大的情況下,我 們認為,鎢價前期歷史高點有望是未來的底部,基于此,我們對廈門鎢業業績進行了重新測算,公司業績增長除了享受產品價格上漲帶來的好處之外,自身業務的發 展更是公司的長期看點。
投資要點:
公司2010年導致業績低于預期的因素不可持續,2010年尤其是4季度業績低于預期的主要原因是:產品出口受到政策影響與深加工產品價格上漲還沒能跟上原料價格上漲。對于出口政策,我們認為,優勢資源出口控制變得嚴格是趨勢,但是從已公開的配額來看,2011年鎢品出口配額并沒有出現明顯下降;深加工產品價格上漲滯后原料價格上漲是正常的,但是一旦深加工產品價格上漲,其空間是遠遠大于原料價格上漲的,高端產品盈利空間將進一步加大。
未來3-5年有確定性較強的利好:1、鎢價上漲;2、高端硬質合金即將貢獻盈利;3、電池材料、鋰離子產品盈利能力提升;4、高端磁性材料在未來2-3年內將成業績增長點;5、地產業務預計在11和12年有較好的利潤貢獻。
地產業務至少能持續開發3-5年。11-12年公司地產業務貢獻收益明顯,11年廈門海峽國際社區2期進入結算,12年3期進入結算。從2期2010年的銷售情況來看,我們預計2期在11年結算30億左右的收入,貢獻EPS0.30元左右。
維持強烈推薦的投資評級。公 司11年的業績增長非常確定,鎢價上漲貢獻、深加工產品盈利空間提升、硬質合金刀片貢獻、地產業務11年業績貢獻顯著,以及有可能另一優勢資源——稀土也有望貢獻盈利,基于確定的業績貢獻,我們上調公司11-12年并預測13年盈利預測分別為1.33元、1.71和2.21元,而且公司還具有充分享受兩種 優勢資源帶來的超額收益、硬質合金刀片巨大的進口替代空間、高端磁性材料的建設等深加工領域的先入優勢,公司業績還存在繼續超預期的可能,維持強烈推薦的 投資評級。
風險提示:鎢產品價格大幅波動、經濟增速大幅下降。
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