流動(dòng)性持續(xù)寬裕，加息只是時(shí)間問(wèn)題
中國(guó)央行調(diào)控流動(dòng)性和管理通脹預(yù)期主要使用三種工具，公開(kāi)市場(chǎng)操作、提高存款準(zhǔn)備金率和提高利率。目前來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)操作遇到了央票吸引力下降帶來(lái)的發(fā)行困難和成本上升問(wèn)題；提高存款準(zhǔn)備金率雖說(shuō)沒(méi)有理論上限，但目前已經(jīng)非常接近經(jīng)驗(yàn)高位，繼續(xù)提高空間有限。若通脹形勢(shì)繼續(xù)惡化，提高利率可能會(huì)成為央行的首選。
提高準(zhǔn)備金率情理之中
去年以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)九次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，今年以來(lái)保持每個(gè) 月一次的調(diào)整頻率，最近一次發(fā)生在上周五。因具有強(qiáng)制和無(wú)償?shù)奶攸c(diǎn)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率通常被看做是非常嚴(yán)厲的緊縮性貨幣政策，但中國(guó)央行卻長(zhǎng)期將其作為常 規(guī)性流動(dòng)性管理工具，原因在于外匯持續(xù)流入的情況下，央行實(shí)際上是被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，而準(zhǔn)備金率是目前可以使用的最為便捷高效的政策工具。
實(shí)際上，提高一次存款準(zhǔn)備金率只能對(duì)沖一個(gè)月的外匯流入。從去年10 月份以來(lái)，每個(gè)月的外匯占款都保持在3000億元以上，個(gè)別月份甚至超過(guò)了5000億元，雖然今年2月份出現(xiàn)了貿(mào)易逆差，但短期內(nèi)轉(zhuǎn)為凈流出的可能性不 大。與此同時(shí)，近幾個(gè)月的央票到期數(shù)量龐大，近日央行提高了央票發(fā)行的規(guī)模，但從數(shù)量上不足以對(duì)沖，所以提高存款準(zhǔn)備金率也在情理之中。
發(fā)行票據(jù)回籠資金是央行使用最為頻繁的工具，但是這一工具遇到了利率 攀升帶來(lái)的發(fā)行困難和成本上升問(wèn)題。上周，一年期央票利率超過(guò)了同樣期限的銀行定期存款利率，此前多次出現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛現(xiàn)象，央票發(fā)行的困難越來(lái) 越大。利率上升無(wú)疑增加了發(fā)行央票的成本，一年期央票利率超過(guò)3%，而央行就存款準(zhǔn)備金支付給銀行的利率僅為1.62%，兩相對(duì)比，央行傾向于提高存款準(zhǔn) 備金率不難理解。
或啟用匯率政策應(yīng)對(duì)通脹
在央票發(fā)行困難和準(zhǔn)備金率水平高企的同時(shí)，流動(dòng)性管理的形勢(shì)卻仍舊非 常嚴(yán)峻。盡管信貸增長(zhǎng)受到嚴(yán)格控制，但整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性還是非常寬裕。幾個(gè)現(xiàn)象可以大致觀察流動(dòng)性狀況，比如上市公司的定向增發(fā)常常是一搶而空，以往的重 要參與者基金公司甚至搶不到份額；再如玉石、藝術(shù)品等各種投資產(chǎn)品價(jià)格非理性上漲，出現(xiàn)這些現(xiàn)象的一個(gè)重要原因就是流動(dòng)性的極度寬裕。在房地產(chǎn)市場(chǎng)受到嚴(yán) 格調(diào)控和股市財(cái)富效應(yīng)欠缺的情況之下，過(guò)剩的流動(dòng)性必然會(huì)尋求其他出路。
如果流動(dòng)性?xún)H僅作用于虛擬經(jīng)濟(jì)，影響范圍還可以控制，如果更多作用于 實(shí)體經(jīng)濟(jì)，則會(huì)帶來(lái)更大的負(fù)面影響，比如物價(jià)上漲，而目前的通脹形勢(shì)的確非常嚴(yán)峻。業(yè)內(nèi)分析人士普遍預(yù)期，3月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）可能創(chuàng)出新 高，部分人甚至認(rèn)為會(huì)達(dá)到6%；此前公布的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，2月份工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）創(chuàng)出了兩年半以來(lái)的新高。另外，近期國(guó)際大宗商品價(jià)格持 續(xù)走強(qiáng)，也會(huì)帶來(lái)輸入型通脹壓力。
應(yīng)對(duì)通脹，最為經(jīng)典的政策工具便是加息，尤其是在外匯資金持續(xù)流入的狀態(tài)之下，只有直接提高資金價(jià)格，才能產(chǎn)生震懾作用。若3月份CPI如預(yù)料的創(chuàng)出新高，則4月初有可能成為加息窗口。
除了加息，另外一個(gè)被遺忘的工具是匯率，在應(yīng)對(duì)輸入型通脹中，匯率可 以發(fā)揮更大的作用，而且在當(dāng)前情況之下，匯率的可騰挪空間也更大。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸走出危機(jī)影響，人們對(duì)升值負(fù)面影響的擔(dān)憂(yōu)開(kāi)始減弱，經(jīng)濟(jì)對(duì)于匯率波動(dòng)的容忍 度也在增加，下一階段，不排除匯率政策在應(yīng)對(duì)通脹中的重要作用。
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