云南鍺業(yè):深加工項(xiàng)目靜待收獲期
2010 年公司度過(guò)了艱難的一年:2010年,由于鍺下游需求屬于后周期行業(yè),復(fù)蘇比較緩慢,加上中國(guó)供給過(guò)量,導(dǎo)致前三季度鍺價(jià)格一直在底部徘徊。公司10年銷(xiāo) 售收入同比下降6.69%,主要是由于主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品區(qū)熔鍺錠銷(xiāo)售量下降及鍺錠價(jià)格下降導(dǎo)致。其他產(chǎn)品二氧化鍺、紅外鍺系列產(chǎn)品及太陽(yáng)能鍺晶片銷(xiāo)量較09年 雖有小幅的增長(zhǎng),但是由于占比較低,對(duì)收入貢獻(xiàn)不大。
初級(jí)產(chǎn)品-區(qū)熔鍺錠的收入占比有所下降,深加工產(chǎn)品占比在提升:雖然區(qū)熔鍺錠仍然是公司收入占比最大的產(chǎn)品,但是2010年鍺錠收入占比大幅下降,從09 年的72.5%下降到10年的67%。而紅外鍺單晶收入占比從09年8.2%提升到10年的11.5%。符合公司加大深加工比例,逐步減少初級(jí)產(chǎn)品的對(duì)外 銷(xiāo)售的發(fā)展戰(zhàn)略。
受益于云南省的資源整合,公司的資源控制能力將進(jìn)一步加強(qiáng):云南是鍺資源大省,云南省鍺資源占全國(guó)上表儲(chǔ)量的33.77%,其中云南鍺業(yè) [81.00 1.31% 股吧]占中國(guó)的保有儲(chǔ)量的19.7%,其余的14%都分散在一些小型企業(yè)手中。省政府在積極推進(jìn)礦產(chǎn)資源整合,將有限的資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中,從前期的收購(gòu) 意向,我們預(yù)期云南鍺業(yè)2011年將進(jìn)一步推進(jìn)資源整合的力度,加大資源控制量。
募投項(xiàng)目地點(diǎn)變更導(dǎo)致2011年深加工產(chǎn)品低于預(yù)期:募投項(xiàng)目地點(diǎn)由臨滄變更為昆明,導(dǎo)致募投項(xiàng)目不能分批逐次的建設(shè),只能等廠房建設(shè)完畢才能一次性安裝設(shè)備,從而使得2011年深加工產(chǎn)品產(chǎn)量低于預(yù)期,紅外鍺系列產(chǎn)品和太陽(yáng)能鍺晶片較10年產(chǎn)量不會(huì)有太大增長(zhǎng)。
維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí):由于中國(guó)鍺供給控制加上下游需求向好,預(yù)期鍺價(jià)格11年均價(jià)在10000元/公斤。我們預(yù)測(cè)公司11-13年EPS 為0.93元,1.36元,2.93元,對(duì)應(yīng)PE為126.9,86.3,58.9倍。鑒于公司高成長(zhǎng)性及募投項(xiàng)目可能超預(yù)期,維持公司“審慎推薦-A” 的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:鍺價(jià)低于預(yù)期。
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