云南鍺業：深加工項目靜待收獲期
2010 年公司度過了艱難的一年：2010年，由于鍺下游需求屬于后周期行業，復蘇比較緩慢，加上中國供給過量，導致前三季度鍺價格一直在底部徘徊。公司10年銷 售收入同比下降6.69%，主要是由于主營業務產品區熔鍺錠銷售量下降及鍺錠價格下降導致。其他產品二氧化鍺、紅外鍺系列產品及太陽能鍺晶片銷量較09年 雖有小幅的增長，但是由于占比較低，對收入貢獻不大。
初級產品-區熔鍺錠的收入占比有所下降，深加工產品占比在提升：雖然區熔鍺錠仍然是公司收入占比最大的產品，但是2010年鍺錠收入占比大幅下降，從09 年的72.5%下降到10年的67%。而紅外鍺單晶收入占比從09年8.2%提升到10年的11.5%。符合公司加大深加工比例，逐步減少初級產品的對外 銷售的發展戰略。
受益于云南省的資源整合，公司的資源控制能力將進一步加強：云南是鍺資源大省，云南省鍺資源占全國上表儲量的33.77%，其中云南鍺業 [81.00 1.31% 股吧]占中國的保有儲量的19.7%，其余的14%都分散在一些小型企業手中。省政府在積極推進礦產資源整合，將有限的資源向優勢企業集中，從前期的收購 意向，我們預期云南鍺業2011年將進一步推進資源整合的力度，加大資源控制量。
募投項目地點變更導致2011年深加工產品低于預期：募投項目地點由臨滄變更為昆明，導致募投項目不能分批逐次的建設，只能等廠房建設完畢才能一次性安裝設備，從而使得2011年深加工產品產量低于預期，紅外鍺系列產品和太陽能鍺晶片較10年產量不會有太大增長。
維持“審慎推薦-A”投資評級：由于中國鍺供給控制加上下游需求向好，預期鍺價格11年均價在10000元/公斤。我們預測公司11-13年EPS 為0.93元，1.36元，2.93元，對應PE為126.9，86.3，58.9倍。鑒于公司高成長性及募投項目可能超預期，維持公司“審慎推薦-A” 的投資評級。
風險提示：鍺價低于預期。
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