貨幣政策過(guò)緊會(huì)抑制內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力 未來(lái)可能進(jìn)入觀(guān)察期
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)增速存在下滑跡象，同時(shí)物價(jià)上漲壓力仍然較大。在春節(jié)、統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整、貨幣政策持續(xù)緊縮以及日本大地震等因素共同影響下，未來(lái)一個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更加難以判斷。
總體來(lái)看，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩與通脹壓力并存的條件下，宏觀(guān)調(diào)控政策一方面可能進(jìn)入觀(guān)察期，操作上需要以穩(wěn)為主，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。
工業(yè)生產(chǎn)增速回升，持續(xù)性值得觀(guān)察
1、重工業(yè)仍是帶動(dòng)工業(yè)增速提高的主要力量。
1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.1%，比去年12月份加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，重工業(yè)增長(zhǎng)14.4%，較去年12月份加快1.9個(gè)百分點(diǎn)；輕工業(yè)增長(zhǎng)13.3%，較去年12月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。
分行業(yè)看，1-2月份，39個(gè)大類(lèi)行業(yè)全部保持同比增長(zhǎng)。重工業(yè)仍是帶動(dòng)工業(yè)增速加快的主要力量。
2、前期需求支撐工業(yè)生產(chǎn)增速部分反彈。
第一，去年四季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有實(shí)現(xiàn)由于基數(shù)過(guò)高帶來(lái)的預(yù)期性下滑，反而增速呈現(xiàn)反彈走勢(shì)。由于供給反應(yīng)一般滯后于需求變動(dòng)，因此，今年一季度工業(yè)生產(chǎn)增速現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，鋼鐵、化學(xué)纖維、發(fā)電量等月度同比增速回升的事實(shí)也印證上述判斷。
第二，去年為完成節(jié)能減排目標(biāo)實(shí)行了“拉閘限產(chǎn)”的政策，導(dǎo)致一些生產(chǎn)暫時(shí)停止，今年“拉閘限產(chǎn)”政策取消，地方企業(yè)對(duì)節(jié)能減排目標(biāo)在短期內(nèi)有所“放松”，也可能是導(dǎo)致工業(yè)增加值增速反彈的因素之一。
第三，工業(yè)增加值增長(zhǎng)較快的部門(mén)多與價(jià)格上漲相關(guān)，這表明工業(yè)增加值增速反彈是在高通脹預(yù)期下很有可能是企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存所致。
然而，高通脹預(yù)期引發(fā)央行接連實(shí)施提高法定存款金率、加息等緊縮措施，總需求出現(xiàn)小幅回落，隨著節(jié)能減排任務(wù)不斷明確，對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)也將形成一定的抑制作用。因此，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)增速反彈不可持續(xù)，再次小幅下降可能性較大。
政策刺激減弱及局部緊縮，消費(fèi)增速意外深幅調(diào)整
1、消費(fèi)增速下滑主要政策因素導(dǎo)致。
今年1-2月份，社會(huì)消費(fèi)品實(shí)現(xiàn)累計(jì)零售總額29018億元，同比增長(zhǎng)15.8%。其中，2月份社會(huì)消費(fèi)品當(dāng)月零售總額分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)11.6%，較上月大幅下降8.8個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增速下滑主要由春節(jié)及政策因素導(dǎo)致。
第一，消費(fèi)刺激政策逐步退出。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)期間經(jīng)濟(jì)增速的過(guò)快下降，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了刺激汽車(chē)、家電消費(fèi)等政策。這一方面為促使經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升注入動(dòng)力，但也不可避免透支未來(lái)購(gòu)買(mǎi)力，因此隨著刺激政策的逐步退出，汽車(chē)、家電消費(fèi)增速回落是必然。
第二，政策局部緊縮。汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)優(yōu)惠政策的取消以及“搖號(hào)”等汽車(chē)限購(gòu)政策的出臺(tái)、房地產(chǎn)調(diào)控政策住房相關(guān)消費(fèi)產(chǎn)品，如家電、建筑裝潢材料等相關(guān)消費(fèi)下滑，這加深了消費(fèi)的調(diào)整力度。
第三，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，高通脹預(yù)期條件下，我國(guó)居民對(duì)于必需品消費(fèi)往往或者選擇替代性商品、或者選題更為廉價(jià)的消費(fèi)模式，比如由“超市消費(fèi)”轉(zhuǎn)向 “早市消費(fèi)”，針對(duì)非必需品而言，往往會(huì)暫緩消費(fèi)計(jì)劃。這就形成了一個(gè)與其他國(guó)家或地區(qū)不大一樣的現(xiàn)象，即價(jià)格上漲在一定程度上抑制了消費(fèi)增長(zhǎng)。
2、消費(fèi)增長(zhǎng)前景仍然向好。
未來(lái)一個(gè)時(shí)期，季節(jié)性因素逐步消退；刺激政策產(chǎn)生的透支效應(yīng)衰減，進(jìn)而回歸常態(tài)；汽車(chē)限購(gòu)屬局部現(xiàn)象在短期內(nèi)尚未在全國(guó)范圍內(nèi)推廣，對(duì)全國(guó)汽車(chē) 銷(xiāo)售增長(zhǎng)影響不會(huì)過(guò)大；隨物價(jià)形勢(shì)逐步穩(wěn)定，其對(duì)消費(fèi)的抑制作用將會(huì)有所減弱；隨著擴(kuò)大居民消費(fèi)政策進(jìn)一步貫徹落實(shí)，尤其是收入分配改革的推進(jìn)、最低工資 標(biāo)準(zhǔn)和政府對(duì)中低收入者的補(bǔ)貼的提高，我們認(rèn)為，消費(fèi)增長(zhǎng)前景仍然向好。
貨幣緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，投資增速面臨調(diào)整
1、投資總體延續(xù)去年態(tài)勢(shì)，投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)大幅負(fù)增長(zhǎng)。
1-2月份，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶(hù))17444億元，同比增長(zhǎng)24.9%，較上年同期下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了總體放緩的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，較去年年底投資增速又有所回升。
從投資項(xiàng)目看，1-2月，固定資產(chǎn)投資本年新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額9264.28億元，同比下降23.6%，這意味著未來(lái)一個(gè)時(shí)期的投資很有可能繼續(xù)放緩。
2、地產(chǎn)投資受政策限制，保障性住房建設(shè)有望接力。
1-2月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資4250億元，同比增長(zhǎng)35.2%。其中，住宅投資3014億元，增長(zhǎng)34.9%。房?jī)r(jià)已感受貨幣政策政策緊縮效用，后續(xù)投資必受其拖累。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月18日公布的2月份70個(gè)大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格變動(dòng)情況，與上月相比，70個(gè)大中城市中，新建商品住宅環(huán)比價(jià)格下降的有8個(gè)城市，持平的有6個(gè)城市。二手住宅環(huán)比價(jià)格下降的有4個(gè)城市，持平的有16個(gè)城市。
與此同時(shí)，保障房建設(shè)步伐加快。今年我國(guó)計(jì)劃建設(shè)保障性住房和棚戶(hù)區(qū)改造住房1000萬(wàn)套，且政府加大了落實(shí)力度，故有望接替商品建設(shè)成為房地 產(chǎn)投資新支撐。但需要指出的是，保障房立項(xiàng)到投資存在時(shí)滯，因此總體上地產(chǎn)投資可能出現(xiàn)由于“接替斷檔”而產(chǎn)生的短期適度調(diào)整。
3、貨幣緊縮尤其貸款緊縮持續(xù)，融資困難可能限制投資增長(zhǎng)。
1-2月份，投資資金來(lái)源中，貸款所占比重達(dá)20%，但同時(shí)2月份人民幣貸款增加5356億元，貸款增速繼續(xù)下降，為16%，比去年全年水平低3.3個(gè)百分點(diǎn)。
如果考慮到去年12月份資金來(lái)源中貸款增速僅為-5.4%的影響，貸款緊縮效應(yīng)更加明顯。截止到3月18日，年內(nèi)已三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型銀行機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到20%，這將進(jìn)一步限制投資資金來(lái)源。
基于在政府工作報(bào)告中，已將“物價(jià)問(wèn)題”置于四大宏觀(guān)調(diào)控目標(biāo)之首，這表明政府很有可能日益重視通過(guò)貨幣緊縮以控制物價(jià)和房?jī)r(jià)，投資增速可能繼續(xù)回調(diào)。
但同時(shí)應(yīng)該看到，“十二五”開(kāi)局之年有眾多項(xiàng)目即將上馬，尤其是農(nóng)村水利建設(shè)等民生投資項(xiàng)目及戰(zhàn)略性新性產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目等一批新的投資熱點(diǎn)正在形成，因此雖然投資短期回落在所難免，投資仍有可能保持一定增長(zhǎng)。
進(jìn)出口增速大起大落，日本地震沖擊進(jìn)出口
1、春節(jié)因素致使進(jìn)出口增速大起大落。
今年1至2月份，我國(guó)進(jìn)出口總值4958.3億美元，比去年同期增長(zhǎng)28.3%。其中出口2474.7億美元，同比增長(zhǎng)21.3%；進(jìn)口 2483.6億美元，同比增長(zhǎng)36%。春節(jié)因素是引致進(jìn)出口增速大起大落的主要原因，但剔除春節(jié)因素后，出口低于歷史平均水平，進(jìn)口高于歷史平均水平。原 因如下。
第一，加工企業(yè)短期“用工荒”是導(dǎo)致下游出口劇減的部分原因，勞動(dòng)密集的鞋帽、服裝、玩具等產(chǎn)品的同比增速超低是例證。
第二，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲。比較主要進(jìn)口產(chǎn)品數(shù)量與金額同比增速發(fā)現(xiàn)，大部分進(jìn)口產(chǎn)品金額同比增速較高，但數(shù)量同比增速并不明顯，這表明價(jià)格上漲也是促使進(jìn)口額增速回升的推動(dòng)因素。
2、日本地震對(duì)我國(guó)貿(mào)易短期內(nèi)構(gòu)成負(fù)面沖擊，災(zāi)后重建將有利于我國(guó)出口。
日本是我國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，因此其地震對(duì)我國(guó)貿(mào)易產(chǎn)生一定沖擊。出口方面，地震使日本短時(shí)期內(nèi)消費(fèi)和投資下滑，對(duì)出口構(gòu)成負(fù)面制約；進(jìn)口方面，日本零部件供給的中斷將顯著影響我國(guó)加工貿(mào)易，進(jìn)而對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生明顯影響。
由于震區(qū)電子產(chǎn)品等企業(yè)生產(chǎn)被迫中斷，零部件可能無(wú)法正常交貨。在韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)形成對(duì)日本電子元器件、交通運(yùn)輸設(shè)備零配件等供應(yīng)替代之前，我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)出口將有可能放緩。但隨著日本災(zāi)后重建的展開(kāi)，我國(guó)出口尤其是在建材、化工等產(chǎn)品方面也面臨機(jī)會(huì)。
與此同時(shí)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)有利于我國(guó)出口。美國(guó)、西歐等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，2月美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)61.4，連續(xù)19個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，創(chuàng)下04年5月以來(lái)新高，歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)59，連續(xù)17個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，創(chuàng)下04年1月以來(lái)的新高。
日本制造業(yè)PMI指數(shù)52.9，連續(xù)2個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，創(chuàng)下2010年6月以來(lái)新高。日本震后后續(xù)重建也會(huì)產(chǎn)生較大的需求效應(yīng)，利好我國(guó)鋼鐵等產(chǎn)業(yè)品的出口，因此，未來(lái)一個(gè)時(shí)期我國(guó)進(jìn)出口出現(xiàn)急劇下降的可能性也較小。
物價(jià)仍將保持高位運(yùn)行
1、物價(jià)上漲慣性支撐CPI高位運(yùn)行。
CPI漲幅仍處于高位。2月份，CPI同比上漲4.9%，較上月持平，其中，翹尾因素貢獻(xiàn)2.7個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)2.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比 增長(zhǎng)1.2%，較上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。增長(zhǎng)面繼續(xù)擴(kuò)大，衣著同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，結(jié)構(gòu)走勢(shì)六升二降格局變?yōu)槠呱唤怠Ｊ称泛途幼∪允峭苿?dòng)物價(jià)上漲主要力 量，2月份分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)11%、6.1%，對(duì)CPI貢獻(xiàn)約4.6個(gè)百分點(diǎn)。
PPI增幅創(chuàng)出新高。2月份，PPI同比增長(zhǎng)7.2%，增速較上月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出金融危機(jī)以來(lái)的新高。其中，PPI(生產(chǎn)資料)、PPI(生活資料)實(shí)現(xiàn)同比上漲8.2%、4.1%，較上月分別加快0.7、0.3個(gè)百分點(diǎn)。
增幅較大的行業(yè)有：黑色金屬礦采選業(yè)25.1%、化學(xué)纖維制造業(yè)19.6%、紡織業(yè)18.1%、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)17.7%、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)16.6%、有色金屬礦采選業(yè)16.4%、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)15.2 %。
上述分析表明，能源原材料類(lèi)是推動(dòng)PPI上漲的主要力量，而紡織業(yè)價(jià)格上漲可能與前期棉花價(jià)格大幅上漲的傳導(dǎo)機(jī)制有關(guān)。
2、多種因素疊加，物價(jià)進(jìn)一步上升可能性較大。
盡管目前前期旱區(qū)降水使旱情有效緩解，其形成的糧食價(jià)格繼續(xù)上漲預(yù)期弱化，但推動(dòng)物價(jià)上漲的長(zhǎng)期性因素如勞動(dòng)力成本上漲、貨幣流動(dòng)性，再加上日 本地震等因素仍然存在，短期內(nèi)，考慮到糧食價(jià)格對(duì)肉制品價(jià)格傳導(dǎo)和PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)存在時(shí)滯、限購(gòu)令后各地租金漲幅明顯，再加上日本震后重建導(dǎo)致對(duì)于 能源、資源性產(chǎn)品需求大幅增加，將帶動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上升，因此物價(jià)仍存在上漲基礎(chǔ)。綜上所述，3月份CPI增幅較2月份可能有所放緩，但仍降處 于4%以上。
貨幣政策如進(jìn)一步緊縮，可能抑制經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力
受貨幣政策緊縮力度不斷放大、刺激政策減弱或退等因素影響，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時(shí)，盡管存在從糧食和工業(yè)品供給角度，我國(guó)有能力維持價(jià)格穩(wěn)定，但勞動(dòng)力成本、國(guó)際大宗商品價(jià)格上升等諸多推動(dòng)物價(jià)上漲因素仍然沒(méi)有消除，未來(lái)一個(gè)時(shí)期，我國(guó)可能呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增速放緩與通脹壓力同時(shí)存在的格局。在此環(huán)境下，宏觀(guān)調(diào)控將更為困難。
短期而言，由于貨幣政策緊縮力度已經(jīng)較大，進(jìn)一步緊縮很可能將抑制經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力的恢復(fù)，未來(lái)可能進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的觀(guān)察期；財(cái)政政策需要 保持相應(yīng)的積極姿態(tài)，重點(diǎn)完成調(diào)結(jié)構(gòu)的職責(zé)；針對(duì)管理好通脹預(yù)期，必須更加注重抓好“生產(chǎn)面、流通面、監(jiān)管面和補(bǔ)貼面”，多渠道穩(wěn)定物價(jià)形勢(shì)。
中長(zhǎng)期看，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)管理要從需求管理向供給管理轉(zhuǎn)變，采取減稅等綜合措施，深化財(cái)稅、金融、投資體制改革，實(shí)現(xiàn)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的同時(shí)，促進(jìn)內(nèi)生性自主增長(zhǎng)動(dòng)力不斷恢復(fù)。
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