辰州礦業：業績符合預期,金銻鎢組合攻守兼備
2010年業績符合預期:辰州礦業2010年實現收入28.8億元,同比增長70.14%;歸屬母公司凈利潤2.18億元,折合每股收益 0.40元(與快報一致),同比增長111%;扣除非經常性損益后每股收益0.47元,與我們預期一致。其中,四季度實現每股收益0.09元,環比下降 48%。
正面:金銻產量超額完成年度目標。公司2010年金銻鎢產量分別為5060千克、23077噸與2042標噸,同比增長16%、21%與14%;其中金銻產量超額完成各自年度目標的3%與4%。
負面:1)4Q毛利率有所下降。公司四季度毛利率環比下降6個百分點至32.5%,主要因為礦產金產量環比下降且公司加大外購合質金力度。2)資產減值損失較大。公司四季度計提6000萬元資產減值準備,折合減少每股收益約0.11元。
發展趨勢:全球第二大銻礦公司,業績對銻價較敏感。冷水江于3月開始環保驗收,使當地銻冶煉廠較大范圍停產,供應緊張在短期刺激銻價單月上漲 12%。中長期看,礦山資源結構性不足,上游供應瓶頸難以消除,“找氧化銻難,找銻錠更難,找銻礦難上加難”局面延續將支撐銻價。辰州礦業是全球第二大銻礦公司,銻資源自給率達70%,且業績對銻價敏感,因此銻價上漲對業績貢獻明顯。
金銻鎢基本面良好。目前市場對未來通脹與歐債危機的擔憂推升金價;環保整頓與行業整合支撐銻鎢價格;而機械和制造業升級將持續拉動鎢需求。年初至今銻鎢價格已分別上漲30%和17%,金銻鎢產品組合保證公司未來業績增長。
儲量與產量保持穩步增長。公司2011年年度產量指標為黃金6150千克、銻品25000噸以及鎢品2200標噸,與2010年產量相比增長 21%、8.4%與7.7%;金銻鎢保有儲量爭取同比凈增長不低于10%。通過對內加緊勘探、對外收購礦山,公司致力于資源的開拓與增加,以支撐未來產量 的增長。
估值與建議:維持2011/2012年每股收益1.01/1.21元,對應2011/2012年市盈率為42/35倍。我們看好公司金銻鎢良好基本面,維持推薦評級。
風險:金銻價大幅下跌,資產減值損失計提超預期。
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