中國加息和高庫存恐嚇全球銅市
中國加息和高庫存恐嚇全球銅市
重視的是，大量的“融資銅”并不是銅市場的真實需求，但最終都需要市場去消化。IC 資料 劉建平 制圖
值得全球供應日趨緊張、需求日益增長的金屬銅，卻在中國過剩了？
3月23日，銅價連破數個歷史紀錄之際，英國金融時報的一則關于中國銅庫存激增的報道，在市場中掀起軒然大波。全球最大銅生產商——智利國家銅 業公司（Codelco）的首席執行長迭戈·埃爾南德斯（DiegoHernández）告訴英國《金融時報》，中國在短期內是一個“擔憂”，因為中國政 府正采取加息等措施給經濟降溫，而且中國銅庫存處于較高水平。
就上述報道，一位知情人士估算，上海外高橋保稅區銅庫存可能有60萬~70萬噸，而目前中國隱性庫存將近100萬噸。
中國是全球第一大銅進口國，而上海是中國銅進口的門戶。因此，上述信息可反映整個中國銅庫存現狀。
對此，江西銅業股份有限公司（600362，江西銅業）一位高層質疑道：2007年到2010年中國銅進口量驟增，但是全球金融危機后銅消費量并沒有跟著漲，那么這部分進口量是不是市場真實需求？
河南金龍精密銅管股份有限公司副總經理黃笑天則給出了一個耐人尋味的解答：目前銀根（指金融市場上的資金供應）緊縮，融資不易，“存放在保稅區的銅預計有90%~95%用于融資。”
上述知情人士也告訴早報記者，不少外貿企業通過銀行信用證進口銅（銀行先墊付貨款），在貨物1個月左右到岸后，隨即拋售套現，因信用證5個月到期后才需還款給銀行，這筆套現資金就成為了“短期融資”，經過反復操作就成為了“長期貸款”。
這些借銅融資的人士究竟來自何處？
據上海一位銀行人士透露，這些“融資客”中不乏一些與銅市場毫無關系的企業，例如鋼材貿易商、房地產開發商。
值得重視的是，大量的“融資銅”并不是銅市場的真實需求，最終都需要市場去消化。業內一位分析師甚至認為，假如大量銅庫存投放市場，可能會造成行業“崩潰”。
“三四個月前，我們的數據顯示，由于中國因素，市場在2011和2012年將非常緊張。”埃爾南德斯說。“眼下的憂慮則是短期內我們可能遭遇一些價格波動。”
國際銅研究小組公布的初步數據顯示，2010年全球精煉銅市場供應缺口約為305000噸。
銅庫存猜測
海關總署3月9日發布的預警報告數據顯示，中國每年銅需求近700萬噸，約占全球需求總量的40%，2011年需求料將增加1.7%。
作為全球大宗商品之一，銅與國際經濟與政治環境密切相關。近期，受利比亞動蕩、日本地震等“利空”消息影響，此前一度飆升至10190美元/噸的銅價在需求旺季卻開始高位震蕩。
3月13日，受“3·11”日本地震消息刺激，LME銅（倫敦銅期貨，簡稱倫銅）三月期貨價格甚至跌破9000美元/噸，最低探至8992美元/噸，為3個月來首次。
除大環境“拉扯”銅價，銅庫存或許是另外一只銅價震蕩下行的“拉手”。倫敦金屬交易所金屬庫存數據顯示，截至3月31日，銅庫存為439850噸，達到了2010年7月以來庫存的峰值水平。
除交易所定期公布的顯性庫存，還存在相當數量的“隱性庫存”。隱性庫存是指全球范圍內生產商、貿易商和消費商手中持有的庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統計，故一般只以交易所的庫存進行衡量。
上海期貨交易所指定保稅交割倉庫共有6個，其中上海外高橋保稅區有2個。
3月24日，位于上海外高橋保稅區4號門一家物流公司倉庫管理人員告訴早報記者，公司倉庫本來不用于堆銅，因為前幾個月7號門堆場堆放不下，公司倉庫外的露天場地就臨時借用給進口商堆放，而壓壞的水泥地需要補償300元/噸的損失費。
在外高橋保稅區5號門，附近的上海市外高橋保稅區新發展股份有限公司內部工作人員告訴早報記者，公司客戶（物流公司）的倉庫不用于堆銅，有些客戶利用倉庫外的空余場地，但四五個月前就差不多堆滿了，現在很少有空余。
一位從事期貨行業的知情者告訴早報記者，上海外高橋保稅區倉庫銅庫存可能已經超過60萬噸。
無獨有偶，路透社4月6日援引南非標準銀行數據顯示，上海的保稅區約有60萬噸銅庫存，此外，中國南方港口還有10萬噸。據智利政府數據，這合計占到全球銅礦約1580萬噸年開采量的4.4%左右。
“姑妄聽之。”針對上海的保稅區有60萬噸庫存，上述江西銅業高層人士說，隱性庫存到底有多少，不好估計。
但上述人士同時從顯性庫存的角度，來解釋目前全球銅庫存正在增加的事實——從LME庫存可見，現在是43萬噸左右，加上上期所16萬噸庫存，約有60萬噸，而去年3月份，庫存大約40萬噸。
3月31日，中國有色金屬工業協會銅分會副主任趙波告訴早報記者，該協會并未對外高橋保稅區倉庫庫存數據進行統計，不過預計目前國內社會銅庫存將近100萬噸左右。
那么，庫存從哪里來？五礦期貨金屬分析師卓桂秋運用精銅生產模型進行估算，2009年4月至2010年12月，中國進口銅精礦一直處于過剩狀態，這些過剩的進口銅精礦的潛在精銅產量累計近65萬噸，相當于2010年2~3個月的精銅進口量。
瑞達期貨分析師林設則認為，上海的保稅區大量銅庫存是因進口虧損而滯留的，目前上海銅庫存已處于自去年5月21日以來的高點，且位于歷年同期水平之上。
進口“懸疑”
除了銅庫存“疑團重重”，有據可查的進口量也有不少“懸疑”。
上海有色金屬網數據顯示，2010年全年進口銅精礦646.81萬噸，精銅292.21萬噸，銅材91萬噸，與2009年基本持平。
另據海關總署數據顯示，2006年中國進口未鍛造的銅及銅材206.0萬噸，2007年進口量為278.0萬噸，2008年進口量為263.7萬噸，2009年與2010年進口量為429.0萬噸。
如果單從數據看，并沒有什么可疑之處。不過，經過與前些年數據相比，3月30日，上述江西銅業股份有限公司高層人士提出了質疑。
上述江西銅業高層人士稱，2008年金融危機之前，2006、2007年進口陰極銅（也稱為精銅）為120萬噸左右，到了2009年，居然進口 了310多萬噸，2010年也進口了290萬噸。而令人費解的是，這兩年全球以及中國經濟沒有特別大增長，為什么銅進口量增加了這么多？
該高層人士還說，單從2009年來說，至少在5月份以前，國內經濟狀況也不是太好，但全年居然進口300多萬噸，比正常年份三分之二還要多，按常理說不可能有這么大的量。當時國際上對中國隱性庫存就猜測有120萬噸。
“我去過很多企業調研，確實有很多企業囤了不少銅，或許他們眼光獨到，為了升值。”上述高層人士告訴早報記者。
不過，在銅價連創新高的同時，“囤銅”風險也在積蓄。顯見的是，去年以來銅價連創新高，今年2月13日最高探至10190美元/噸，但自2月中旬至今開始震蕩。
另一個相關數據是，海關總署3月10日發布的統計快訊顯示，2月份銅和銅材進口量從1月份的364240噸下降至235469噸，為2009年1月份以來的最低水平，廢銅進口也下降至25萬噸。
對此，趙波解釋，由于銅價過高，中國2月份銅進口量自然就下來了。
林設也認為，雖然2月進口量的下降部分原因歸結于中國春節放假，但因其進口量處于歷年同期較低水平，僅略高于2008年2月的226980噸，從而也表明了在國內高企的庫存，貿易商逐漸減少了銅的進口量。
不過，黃笑天分析說，市場分析說是春節原因，但另外一個重要因素是，目前進口損失比較大，“2月份的時候進口一噸就要虧損3000-4000元人民幣，不劃算”，進口套利窗口已經關閉。
金匯期貨分析師姚丹丹給出了一個銅進口成本計算方式，銅進口成本=（LME三月期價格＋/－現貨升貼水＋到岸升貼水）×匯率×（1＋關稅稅率）×（1＋增值稅稅率）＋雜費。
按照2008年銅價數據，以及增值稅、進口關稅、碼頭費、海運費、陸路運輸費、倉儲費、開證費等，國內企業每進口一噸銅要虧損近7000元人民幣。
姚丹丹告訴早報記者，2010年進口虧損最高水平在3000元人民幣/噸左右，今年年初縮小到1800元人民幣/噸，現在虧損又開始擴大。
那么，在虧損情況下大量進口銅并非市場真實需求，又是何求？
“融資銅”真相
卓桂秋提出的疑問是，2010年銅精礦進口增速放緩，但銅精礦年度進口量為2002年以來最高，約647萬噸。與此形成鮮明反差的是，2010年中國精銅生產中的銅精礦進口依存度卻大幅下降。
卓桂秋給出一組數據顯示，2010年2月-12月中國礦產精銅量（即國產與進口銅精礦生產的精銅量）穩定在22萬-26萬噸之間，但利用進口銅 精礦冶煉精銅的比重（或稱精銅生產中進口銅精礦依存度），卻從2010年2月的70%降至2010年12月的58%，2010年11月更低至50%。
值得深思的是，進口而未用于冶煉的銅精礦去了哪里？被流傳的上海的保稅區60萬噸銅庫存到底是怎么回事？
黃笑天“語出驚人”：存放在保稅區的銅預估有90%-95%用于融資，等到國內外銅價對接的時候再進入市場。他說，目前這部分進口銅如果進入市場，則將每噸虧損2500元人民幣。
一股份制銀行上海分行國際業務部總經理告訴早報記者，被預估有90%-95%進口銅用于融資的這項業務，也稱之為貿易融資。
“融資銅”如何操作？上述人士解釋道，進口商只需在銀行有授信額度，就能開信用證，然后用于進口墊資，在進口一批貨物時向銀行交20%保證金， 但其余部分必須有擔�；蚱渌浳镔|押，貨物到港后，進口商就可以進行銷售，信用證期限為90天或180天，到期后，進口商將本息歸還。
這意味著，銅一般在一個月后到岸，相當于進口商在國內拿到銅的現貨，而后快速把銅出售套現。由于信用證期限還剩余將近五個月時間，賣出的進口銅的貨款就等于是一筆短期融資。
按照現價71000元人民幣/噸的銅，進口500噸銅，可以獲得貨款3500萬元人民幣，也就等于拿到了一筆3500萬元人民幣的短期融資。由 于人民幣升值預期，等到信用證期限快到期時，再拿人民幣兌換或者購買美元，這樣只需相對少的人民幣本金就可以兌換同樣多的美元，并及時償還開信用證的銀 行。
由于國際大宗商品貿易計價結算貨幣一般為美元，而進口信用證也是用美元，銀行一般用美元或者其他外國幣種進行墊付貨款，這樣進口商可以獲得一筆匯兌的收益。倘若進口商需要更為長期的“短期融資”，那么進口商只需按照原先的程序再次進行操作即可。
姚丹丹告訴早報記者，做融資銅的貿易商一般會用期貨操作鎖定風險，一般在倫敦交易所用混合定單買了一噸銅，同一時間在上海交易所做套期保值，鎖定銅的差價，這樣價格風險就可以規避。
上述銀行人士說，在目前信貸緊縮的狀況下，由于一些中小企業不能從銀行取得現金貸款，只能選擇“貿易融資”來獲得“流動資金”。
有市場人士稱，此前中國已多次上調存款準備金率，銀行可貸款資金逐漸減少，房地產商依靠銀行貸款融資的難度逐漸加大，再加上今年以來已兩次上調 人民幣存貸款基準利率，這將抑制部分購房需求，降低房地產商通過銷售回款的能力，最終將使得部分開發商尤其是小型開發商的資金鏈更加緊張。
有房地產人士向早報記者介紹稱，做貿易融資的同行主要是一些中小型企業，另外也有部分房地產商旗下有進出口貿易的分公司，在融資后用于房地產項目。
“融資銅”利弊
據介紹，目前國內用于貿易融資的品種很多，主要品種有銅、鋅、PTA、糧油等�？梢钥闯�，這些商品具有國內外市場價格對接、市場化程度高、通常有期貨交易且國內有一定需求基礎的特點。
由于銅單價較大，金融屬性強，被行業認為是最佳“融資”工具。黃笑天說，目前銀根緊縮，資金供不應求。銅的流動性強，用于融資的成本低。
然而，對于貿易融資的相關方來說，這并不是一個輕松的“生意”，對于進出口公司、擔保公司以及銀行來說，都存在不可估量的風險。
上述銀行人士告訴早報記者，由于一些中小企業比較難通過銀行資質認定，只能通過一些擔保公司或者代理來進行“貿易融資”。
該人士指出，這種情況時有發生，銀行也比較難監管，因為一些擔保公司履行了銀行相關審查職能，因此銀行也出現過很多壞賬現象。不過，一些大公司進行擔保，但也有比較嚴格的資格審查和類似質押與抵押物進行風險控制。
如果出現壞賬，銀行一般會利用法律途徑來追究相關方的責任，比如進口商或者擔保公司。
另外，上述銀行人士告訴早報記者，要使用進口信用證進行貿易融資，銀行一般會對進口商進行資質認證，主要考查該公司授信額度、信用評級、三年內財務狀況、主營業務集中度以及行業情況。
“比如‘兩高一資’（高耗能、高污染、資源性）行業就比較難獲得信用證，而國家鼓勵和支持的新興產業就比較容易。”上述銀行人士說。貿易融資有很多種產品，不同產品適合在不同的時間節點向市場推出。
該人士說，因為收益率比較高，幾乎每家銀行都有這個業務。
另外，融資銅并不是真實的消費需求，大量的“融資銅”最終會在國內市場銷售和消化，對銅市場供求關系造成一定壓力。不過，趙波認為，“融資銅”相當于“蓄水池”，有利于國際銅價穩定。
一位不愿透露姓名的大型銅企人士告訴早報記者，拿銅去抵押融資，肯定不是實際消費需求，會對市場有一定程度影響。
“（對銅價）影響肯定有，但具體有多大很難說，銅價受多方面因素影響多，有時候我們認為銅價該漲的時候，它不漲，有時候我們認為銅價該跌的時候，它不跌反漲，另外究竟庫存有多大量也很難估計，有多少庫存會釋放出來更難估計。”上述銅企人士說。
聯合金屬網分析師王麗新稱，由于用于融資的銅庫存難以估計和統計，假如大量庫存投放市場，可能會造成行業“崩潰”。
月30日，國家外匯管理局發布《國家外匯管理局關于進一步加強外匯業務管理有關問題的通知》，加強結售匯綜合頭寸管理，進一步調低2011年度境內金融機構短期外債指標規模。
姚丹丹分析說，國家外匯管理局已經開始越來越重視貿易融資這一塊，這個通知要引起警惕了，是針對銅貿易融資的，很有可能是一個信號和導火線，如果繼續緊縮，中國銅進口很可能大幅減少。
“如果進一步收緊，貿易融資就沒法做了，不允許開90天的信用證，那就沒有融資功能了。”姚丹丹說。
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