馳宏鋅鍺：鉛鋅驕子鉬鍺新貴，未來成長可期
鉛鋅景氣度逐步提升，未來五年公司鉛鋅資源和自產量復合增速分別高達25%和30%。4月1日公司以較低對價13.63億元收購集團永昌、瀾滄和大興安嶺礦，鉛鋅資源增至445.9萬噸。云南、內蒙、黑龍江以及加拿大等地優質資源為成就國際“鉛鋅巨子”提供堅實保障，公司2015年鉛鋅資源有望達 1200萬噸，礦產自給率超過55%。昭通地區不低于300萬噸的優質資源已建成日選2000噸規模。集團控股/參股的榮達礦業/金鼎礦業具有較強資產注 入預期，榮達礦業2011年計劃生產鉛鋅4.0－4.8萬噸，三年實現10萬噸年產規模。加拿大塞爾溫項目預計2014年開始商業化運作。項目一期擬建設 投產日選8000噸規模，遠期目標為60萬噸鉛鋅金屬量/年。
稀貴金屬引爆中長期業績增長。公開資料顯示公司已受讓的金欣礦業擁有世界級鉬資源116萬噸(51%股權)，預計2014－2017年最終形成 2－3萬噸/年。按照目前60%鉬鐵價格15美元/磅測算，每年可為公司貢獻凈利潤10.8－16.3億元，折合每股收益1.08－1.63元。公司已經逐步形成鍺采選－四氯化鍺－二氧化鍺－區熔鍺錠－紅外級鍺單晶/太陽能級鍺單晶等上下游產業鏈，技術和渠道均實現突破，計劃中長期投產光纖用四氯化鍺30 噸。
資源價值低估，上調為買入評級。公司目前市值為391億元，考慮到集團資產注入后每股鉛鋅資源對價為3253元/噸，相對中金嶺南(19.89,0.22,1.12%)每股資源對價(4531元/噸)折價28%，被低估的鉛鋅資源價值在153億元。公司金欣礦鉬權益儲量在59.16萬噸，參照金鉬股份(23.47,0.00,0.00%)每股資源對價64598元/噸，被低估的鉬資源價值在381億元。由單純的鍺錠生產商轉變為光纖四氯化鍺、紅外/太陽能鍺單晶也應凸顯深加工價值(可參照云南鍺業(70.67,-1.24,-1.72%)市值為92億元)。可見鉛鋅鉬鍺金屬的被低估總價值在626億元！基于對金屬價格以及產能擴張的判斷，我們上調公司2011-2013年每股收益為0.78、1.53和2.13元，平均增速可達68%。
考慮到公司未來5年業績遠超行業平均增速，以及鉬鍺多金屬驅動2014年實現爆發性增長，我們建議重點關注公司中長期投資價值，上調為“買入”評級。
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