流動性調控仍存高壓 5月上調準備金率預期增強
在新增外匯占款居高不下的背景下,業(yè)內人士認為,央行流動性調控面臨著較大的對沖壓力,因此5月份再次上調法定存款準備金率的可能性仍非常大。
據中國證券報4月22日報道,在熱錢流入源源不斷,新增外匯占款居高不下的背景下,央行流動性調控面臨著較大的對沖壓力,因此5月份再次上調法定存款準備金率的可能性仍非常大。
新增外匯占款居高不下
3 月份以來,央行公開市場操作已完全有能力實現(xiàn)凈回籠,但央行還是在上周末再次宣布上調法定存款準備金率,這說明,新增市場流動性已經超出了市場預期。市場 流動性的最大來源就是外匯占款。從央行最新公布的數據來看,外匯占款在3月份新增4,000多億,這一數據遠超市場預期,成為央行在公開市場凈回籠的情況 下再次提高存準率的很好注腳。
數據顯示,1月份外匯占款新增5,000多億,2月份因為季節(jié)性因素新增較少,但也超過2,000億元,而 3月份又達到4,000多億,一季度累計新增外匯占款11,000億元。究其原因,一方面,隨著全球經濟逐步復蘇,特別是新興經濟體增長前景看好,外需穩(wěn) 步增長。與此同時,全球直接投資復蘇趨勢明顯,中國勞動力成本低廉、經濟環(huán)境穩(wěn)定等優(yōu)勢成為吸引外資流入的基本因素;另一方面,主要發(fā)達經濟體將在未來一 段時間內維持寬松貨幣政策,中國經濟復蘇已鞏固,宏觀經濟增長的內生性動力增強,加上息差、人民幣升值預期等因素,不排除少量熱錢通過貿易投資等渠道流 入。一季度在出現(xiàn)貿易逆差的情況下,外匯占款仍增加了11,000多億元即是明證。
我們認為,上述條件在較長時期內都會繼續(xù)存在,因而熱錢凈流入的壓力依然較大,新增外匯占款也將居高不下,進而給央行回收資金帶來長期壓力。
5月提準預期增強
回顧去年年底以來貨幣政策的出臺時間點,尤其是最近的幾次加息與上調準備金率,基本上都是在宏觀數據出臺之后。同時還必須注意到的事實是,上調準備金率的時間一般都在月中,這不是偶然的,而是有一定的必然。
這是因為,銀行資金一般在每個月的月底有所偏緊,但由于外匯占款提供流動性,經過半個月的積累后,銀行資金面會在下個月的月中又開始寬松。央行在這個時間段提高準備金率,有平滑資金面的作用。
此外,我們認為央行選擇在這樣的時間點去上調準備金率,其中還隱含著增加貨幣政策透明度的目的。在影響貨幣政策實施效果的眾多因素中,市場預期是一個不容忽 視的因素。20世紀90年代以來,各國中央銀行越來越重視市場預期的作用,不斷通過直接與公眾溝通來了解市場預期。大部分國家的中央銀行還開始放棄貨幣政 策的神秘傳統(tǒng),通過不斷增加政策透明度等方式來提高貨幣政策的可預期性。在制定政策時,更是充分考慮市場預期的反應,試圖利用引導市場預期來增強貨幣政策 的實施效果。
近年來中國中央銀行也越來越重視市場預期對貨幣政策的影響效果。事實上,最近幾次上調存準率都較好地切合了市場預期。經過最近三個月的每個月月中上調準備金率后,市場顯然會加強對5月份準備金率上調的預期。因此,如果其他情況與前幾個月大致相當,央行在5月份再次上調準備金率的可能性就會非常大。
值得一提的是,一季度數據顯示,今年一季度社會融資規(guī)模增加4.19萬億元,同比少增3,225億元。其中人民幣貸款增加2.24萬億元,同比少增 3,524億元。從貨幣供應增速來看,廣義貨幣M2增長16.6%,狹義貨幣M1增長15%。 從各項指標來看,經過一系列的調控之后,央行緊縮貨幣政策已經基本達到了預期效果,M1和M2增速也基本取得預定目標。然而,達到預定目標,并不意味著目 前的緊縮政策就已經結束,預計未來政策將持續(xù)緊縮,以確保最終達到今年的緊縮目標。
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