五礦重組湖南有色延宕 黑金帝國整合先行
五礦重組湖南有色延宕 黑金帝國整合先行
7月14日，A股依靠“煤飛色舞”重登2800點，中國五礦集團公司（下稱五礦集團）并購湖南有色集團（下稱湖南有色）之后收編的株冶集團(600961)高開高走，收報18.22元，漲4.53%；受此影響，同門港股湖南有色金屬（02626.HK）也以漲1.394%遙相呼應，收報2.91港元。
6月21日，湖南有色金屬宣布，將以2.27元/股的價格，向控股股東湖南有色定向增發13.24億股，募集資金30億元，用于擴產新項目、收購優質資產及股權等。完成后，湖南有色控股地位由53.08%增至65.52%。
5月初，五礦集團2億元援手湖南一家沒落的鋁型材企業湖南經閣集團（下稱經閣），早已引發關注。
“拯救經閣，這并非市場化行為，只是五礦完成并購湖南有色時，對湖南相關方面的承諾。”接近五礦集團的人士如是揭示內幕。
這個承諾的源起，是2009年底五礦集團旗下五礦有色控股（下稱五礦有色）以55.59億元拿下湖南有色51%股權，當時這一并購曾引發“湖南有色被賤賣”的質疑。
前述人士透露，五礦集團入主后，加緊控制湖南有色的礦產資源，對旗下上市公司的重組則停滯不前：暫停上市的*ST中鎢（000657.SZ）復牌依然無期，長期微利的株冶集團今年一季度陷入虧損，湖南有色金屬回歸A股其路漫漫。
“五礦做黑色金屬貿易起家，對有色金屬行業生產和管理并不在行，遠不如湖南省國資委熟悉湖南有色，而管理半徑過大，決策環節增加等國企通病，也阻礙了整合進程。”湖南資本人士如是剖析湖南有色整合進程遲緩的原因。
但是，并購后的湖南有色已成為五礦集團重要資源地，而有色金屬和黑色金屬是其未來發展的核心主業，如果失去成功整合湖南有色關鍵一環，五礦集團將何以順利重組改制，貫通產業鏈，進而實現集團整體上市夢想？
“抄底”湖南有色
2009年12月，五礦有色以55.59億元增資湖南有色，輕取后者49%股權，加上湖南省國資委無償劃轉的2%股權，五礦有色共控制湖南有色51%股權，湖南省國資委持股49%。
公開資料顯示，五礦集團成立于1950年，是中國最大的冶金工業原材料集成供應商，位列世界500強第331位，公司以黑色金屬貿易起家，2010年營收2550億元，利潤總額70億元。
但五礦集團有色金屬板塊相對較弱，一直謀劃打造全球鉛鋅工業龍頭，有色資源豐富的湖南是其繞不過的一塊陣地。
彼時湖南有色正因金融危機身陷困頓。有色控股財報顯示，公司2008年、2009年營收分別為155.88億元、180.39億元，對應凈利潤為-6.56億元、-3.13億元，兩年連虧。
“五礦抄底湖南有色，撿了大便宜。”前述人士稱，五礦有色拿下湖南有色51%股權的投入，參照的是市值處于低谷的湖南有色金屬，外加湖南有色部分資產，而湖南有色旗下柿竹園、錫礦山有相當一部分未確權礦產資源未計入其中。
他透露，湖南有色金屬2006年H股上市時，包括的資產有株洲硬質合金公司（下稱株硬）、湖南湘鋁公司、黃沙坪鉛鋅礦、長沙礦山研究院等，以及柿竹園和錫礦山的部分確權資產，而柿竹園、錫礦山的礦產中有一部分探礦權證和采礦權證沒有辦下來，所以這些礦產未進行評估，因此注入湖南有色金屬的柿竹園和錫礦山資產僅為其實際資產的一部分。
“也就是說，當時進入湖南有色金屬的殼內資產遠低于湖南有色的實際資產，像柿竹園、錫礦山的一些礦產，都是在H股上市后辦理相關權證，才全部計入湖南有色的資產范圍。”他詳細解析道。
不過五礦集團2009年入主時，對這些經過確權、已計入湖南有色的資產視而不見，并未重新評估，仍按2006年H股上市時的原價計算，導致湖南有色資產價值被嚴重低估，五礦集團得以低廉對價輕取控股權。
資料顯示，柿竹園礦石資源量達3.6億噸，金屬儲量161.69萬噸。其中鎢74.7萬噸，占世界已探明儲量的20.7%，如以2009年鎢價5萬元/噸計算，柿竹園僅鎢礦資源一項，價值已超350億元。及至2011年6月，鎢價已達15萬元/噸，柿竹園鎢礦價值超1100億元。柿竹園網站表明，公司2010年實現銷售收入超10億元，利稅總額2.48億元。
此外，湖南有色控股旗下“世界銻都”錫礦山的資產體量也很大。媒體報道顯示，錫礦山2010年銷售收入為20億元，利潤9000萬元。
“實際上，湖南有色并非陷入絕境，只是遇到行業低谷。”湖南有色人士透露，五礦集團入主前，湖南有色的生產、管理、銷售和資金并無太大問題，隨著資產價格的回暖，完全可以渡過難關。
這位人士還分析說，湖南國資背景的本土企業，并不缺乏經營能力。如同樣經營鎢、銻等有色金屬的辰州礦業(002155)，業績也頗為亮麗。
整合力不從心？
五礦集團低價抄底前，湖南有色就對旗下資產整合有通盤計劃：除*ST中鎢賣殼重組，湖南有色金屬將回歸A股，并將水口山、柿竹園等資產注入回歸后的湖南有色金屬，然后由湖南有色金屬吸收合并株冶集團，實現整體上市。這一計劃當時被視為最優方案。
但五礦集團入主導致該方案中止，而其未公布對新的整合計劃。內部人士透露，五礦集團入主后，大力控制湖南有色資源，將投資、財務、人事等大權上收至五礦集團，生產性投入未見大手筆，至于資產整合更是力不從心。
如今時過經年，湖南有色旗下*ST中鎢、株冶集團依然重組前景不明。*ST中鎢因三年連虧，于2010年4月9日暫停上市，公司如不盡快資產重組，極可能摘牌退市。
2009年10月，五礦集團入主前，湖南有色曾牽線湖南建工集團借殼*ST中鎢，彼時*ST中鎢殼資源價值1億-2億元。知情人士稱，當時因重組消息提前泄露，建工集團借殼流產。而五礦集團至今未拿出重組方案。
“公司正在籌劃重組，但方案沒有出來，何時復牌現在還不知道。”7月12日，*ST中鎢董秘李俊利在電話中回復記者。
作為國內鉛鋅加工龍頭，株冶集團2008-2010年營收和凈利潤分別為83.76億元、118億元、126.18億元和1923萬元、7008萬元、1751萬元，常年在微利徘徊。
據其內部人士透露，五礦集團入主后，曾幫株冶集團償還部分貸款，因公司主要產品鉛和鋅一直價格低迷，毛利率分別低至4.04%和1.92%，故業績提升困難重重。
此前，市場傳聞五礦集團會將水口山鉛鋅礦注入株冶集團，解決水口山和株冶集團的同業競爭。不過，據株冶集團董秘劉偉清透露，五礦集團“十二五”規劃還沒出臺，株冶集團將扮演何種角色不得而知，“因此我們短期內不可能資產重組”。
至于湖南有色金屬向A股回歸計劃，也在五礦入主后被擱置。
湖南有色人士透露，權力上收后，湖南有色所有經營活動必須層層上報，有時一個報告送到五礦集團數月后，遲遲得不到批復，管理半徑拉長無疑影響湖南有色整合。
“五礦應該不想看到現狀，但它以工業材料貿易商身份，跨界進入有色金屬生產經營行業，經驗有所欠缺，力不從心并不奇怪。”市場人士直言分析道。
黑金帝國野心
相比于湖南有色整合的延宕，五礦集團對湖南黑色金屬資產五礦集團的老本行的整合重組進程顯得頗為積極，典型例子是五礦集團收購長沙礦冶研究院（下稱長沙礦冶院）。
資料顯示，長沙礦冶院是國資委直管央企，作為國內最大電解金屬錳生產基地，擁有約530萬噸錳礦資源，年產電解金屬錳約3萬噸。
2009年，國資委力推央企整合，長沙礦冶院也在吸收合并之列。當年10月，長沙礦冶院被整體并入五礦集團，成為后者全資子公司，而長沙礦冶院旗下的金瑞科技(600390)成為五礦集團錳系資產整合平臺。
“五礦原來并沒有錳礦，要向金瑞科技注入錳礦，也是拿長沙礦冶院的錳礦注入。”針對近期有關五礦將注入錳礦的傳聞，金瑞科技董秘劉丹予以否認。
中銀國際研究報告稱，金瑞科技錳礦投產礦區礦石品位較低，而公司在電解金屬錳行業并非行業前列，未來需要進一步提升錳礦資源儲量。
目前，五礦集團旗下已擁有五礦發展(600058)、五礦資源（1208.HK）、五礦建設（0230.HK）、*ST關鋁（000831.SZ，已暫停上市）、金瑞科技、湖南有色金屬、*ST中鎢、株冶集團及澳大利亞OZ礦業（ASX：OZL）9家上市公司。
收編湖南的二十三冶建設集團、長沙礦冶院和湖南有色后，五礦集團有色金屬、黑色礦業、黑色流通、科技、金融、地產建設六大業務中，有色金屬、黑色礦業、地產建設三大業務已布局湖南。
整合長沙礦冶院背后隱藏的，則是五礦集團打造黑金帝國的野心。
這已不是五礦集團第一次在湖南黑色金屬領域出手。早在2008年初，五礦集團即通過五礦發展兼并重組湖南鐵合金有限公司，獲得20萬噸鐵合金產能。
收購湖南鐵合金公司和長沙礦冶院，只是五礦集團布局黑色金屬帝國上下游的動作，擁有錳礦的長沙礦冶院是產業鏈上游，湖南鐵合金公司則屬產業鏈中游。
而五礦集團產業鏈還在向下游延伸，目前已將眾多地方中小型鋼鐵廠鎖定為并購目標，以建立覆蓋“鐵、錳礦產鐵合金鋼鐵廠”上中下游環節的黑金產業鏈。而湖南，只是五礦集團打造黑金產業帝國的一個環節。
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