加息或持續 影響偏正面
剛進入7月，央行即宣布年內第三次加息，而CPI同比漲幅也創出經濟復蘇以來的新高。通脹在創出新高后是否面臨拐點？年內三次加息之后，加息步伐能否停止？后續數月資金面能否有所改善？
年內或仍有兩次加息
在今年3月11日的《公開市場發力，引導市場利率走向》一文中，我們提出一年定存還要再上調100個基點。經過4月、7月兩次累計上調50個基點，我們預期，年內可能還有兩次加息（如果每次上調25個基點）。主要原因有以下幾個方面：
首先，從根本上說，是因為通脹的壓力比較大，全年CPI同比漲幅可能在4%以上。一方面，初級產品價格長時間全方位高位盤踞，抬高了國內企業的生產成本，客觀上減少了產品價格的下調空間。例如，玉米、銅的價格連續數月大幅超過2007-2008年的歷史高點，原油價格也長時間在100美元/桶左右高位徘徊。
另一方面，CPI各構成要素的上漲呈現“你方唱罷我登場”的局面。在今年年初鮮菜價格大幅上漲時，我們就提出要警惕豬肉價格的再度上揚。從6月份CPI來看，豬肉價格同比上漲了57.1%；而鮮菜價格在連續兩個月同比負增長之后，6月份同比上漲7.3%，為2011年前6個月同比漲幅的新高；另外，我們一直關注的居住類價格指數，今年前6個月同比漲幅均明顯高于往年同期，而且目前還看不到下降的因素。
其次，市場利率持續高于管制基準利率，可能促使管制基準利率上調。與今年前兩次加息不同，在最近的一次加息之前，央行票據發行利率先行上揚，3個月、1年期和3年期央行票據發行利率分別累計上升16.33BP、19.24BP和9BP。目前，1年期央行票據二級市場收益率為3.7%，比一級市場發行利率高約20個基點，利率倒掛重現，央行票據發行利率有再度上行的需要。從以建設市場基準利率為目標的上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）來看，雖然SHIBOR的指示性還有待加強，但是目前1年期SHIBOR高出1年期存貸款基準利率170個基點，巨大的利差至少說明，1年期存貸款基準利率還有相當的上調空間。
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