鈦白粉行業深度報告:大市場小公司高壁壘
投資要點: 行業特點:發達國家進入需求平穩期,發展中國家高速發展——鈦精礦集中度高,過去二十年投資不足,需要世界級鈦礦開采滿足中國需求;南非、澳大利亞、越南、加拿大是主要的鈦精礦出口國。而美國日本和中國是主要的進口國。近期,僅有肯梅爾公司的的莫馬鈦鐵礦有百萬噸級的擴產計劃。 高壁壘:氯化法鈦白粉技術壁壘強,全球集中度高;鈦白粉生產有向中國轉移的趨勢,發達國家進入平穩消費期,同時也是進口大國。 大市場:鈦白粉需求與經濟發展水平高度相關。56%的鈦白粉用于涂料,進而與地產裝修與汽車制造等工業關聯度高。過去十年間,中國鈦白粉需求增速是GDP增速的2.4倍。未來五年需求增量有望增加150萬噸以上。 趨勢:鈦白粉距離歷史高峰期價格至少5000元人民幣/噸的距離。 當前鈦精礦價格已經超過了歷史峰值275美元/噸。特別是中國鈦礦的價格上漲,明顯受到了越南出口限制的影響,出現了過快的上漲。中國進口越南鈦礦從 2010年的800元/噸到2011年初的1400元/噸,再到當前的3200元/噸。隨著鈦礦長協礦的協議瓦解,國外鈦白粉企業生產成本仍有提高的趨勢,利于國內鈦白粉現貨生產企業。 鈦白粉當前景氣周期延長到2014年;當前的景氣因為:1、發達國家經濟復蘇導致需求恢復到正常水平;2、新增產能國外修建時間一般在3-5年,未來三年全球新建產能70%在我國;3、國內環保和資金壓力等限制了硫酸法的擴張速度,而氯化法受制于技術預計新建產能速度較慢、4、鈦礦供給不足加劇了鈦白粉上漲的步伐;5、中國等新興市場的經濟增長和美國的地產業復蘇將會帶動真正的漲價高峰來臨,這個歷史高峰期價格距離目前價格至少5000元人民幣/噸的距離。 歷史上鈦白粉價格高峰期能夠轉移鈦精礦價格上漲;當前,鈦礦占鈦白粉成本比重約40%。 投資建議:行業龍頭與隱形鈦白粉企業鈦礦企業:中國鐵鈦和攀鋼釩鈦。 鈦白粉企業:優先選擇上下游資源一體化的企業。國內如果產能能夠快速擴張到康諾斯的53萬噸,市值將達到242億元左右,而國內鈦白粉企業的市值都還相去甚遠。
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