有色金屬行業：需求回升伴隨長期供給收縮
電子焊料成為金屬錫下游需求的主體，中國錫消費全球居首。錫的下游需求主要集中在焊料、鍍錫板和錫化工三大領域，其中錫在電子焊料領域的使用占據近一半的份額，同時也是需求增量的主體。中國消費全球占比40%，04-10年增速9.4%，遠超全球2.1%的平均水平。
日本電子行業產能恢復和國內通脹下行預將推動需求周期性反彈。數據顯示，錫的消費同比增速接近歷史周期的底部，預計短期將會企穩回升，我們判斷支撐反彈的主要驅動力來自：1）福島地震影響逐漸消除，日本電子行業產能利用率持續恢復；2）國內預將出現的通脹下行，以及結構化松動將帶來資金面緩和，有望降低中小企業的資金成本，進而改變電子行業需求擴張和庫存收縮的現狀，拉動下游焊錫原料的需求。
電子行業支撐長期增長，環�；M程擴大增長空間。長期來看，電子行業在經歷次貸危機的大幅下滑和09-10年的強勢反彈之后，正逐漸向其長期增長水平回歸，未來依然是支撐錫下游需求增長的主要動力。全球工業環保化進程將推動焊料無鉛化，以及錫化工產品在PVC熱穩定劑，阻燃劑和其他添加劑領域對傳統產品的替代。保守估計，未來五年，焊料無鉛化和錫化工的每年帶來的消費增量分別在3000噸和1600噸左右。如果全球工業環保化進程加速，來自后者的增量將遠超出這一水平。
供給收縮可以預期，產出缺口長期存在。我們判斷，錫供應或將長期處于緊缺狀態，主要原因在于：1）近幾年沒有大型礦山發現，探明儲量呈下降趨勢；2）由于政策管制，自然災害等原因，亞洲主要產出國供給將會出現收縮；而其他產地受投資環境，政治因素的影響，未來幾年產能還難以充分釋放。我們預計，未來5年，全球產出缺口平均每年約為2萬噸，供給緊張推動錫價穩步上漲將是大概率事件。
基于長期供應緊張，和短期需求周期性反彈的判斷，我們認為錫行業景氣可望上行，而作為行業龍頭的錫業股份(31.85,-0.38,-1.18%)將是最大受益者。預測公司2011-13年的EPS為：0.90、1.19、1.47元/股。我們始終對集團和公司在云南省內整合以錫為主的金屬礦產資源的前景抱以樂觀期待。
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