5稀土上市公司井噴背后三隱憂
8月1日，太原剛玉（000795） （000795.SZ）公布半年報，稱在主要原材料稀土金屬價格持續(xù)上漲，給成本控制帶來較大壓力的情況下，上半年凈利仍實現(xiàn)6.7倍增長。半年報顯示，太原剛玉上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入5.8億元，同比增長77.89%，實現(xiàn)凈利潤1661.67萬元，同比增長669.56%，每股收益0.06元。
事實上，太原剛玉并不是第一家業(yè)績暴增的稀土加工上市公司。在稀土金屬釹及燒結(jié)釹鐵硼價格上半年均上漲近6倍的情況下，包括中科三環(huán)（000970）（000970.SZ），安泰科技（000969）（000969.SZ），正海磁材（300224）（300224.SZ）等稀土加工公司的業(yè)績均大幅增長。
然而在業(yè)績暴增背后，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，稀土加工這個位于稀土產(chǎn)業(yè)鏈中游的行業(yè)，卻隱藏著行業(yè)原料庫存被提前消耗、產(chǎn)品銷量大幅萎縮的行業(yè)暗象。而稀土的下游需求行業(yè)--風(fēng)電、空調(diào)等永磁材料和電機行業(yè)，由于稀土價格上漲而導(dǎo)致的巨大成本壓力，已導(dǎo)致部分企業(yè)停產(chǎn)，另外提價、更換原材料等情況也已出現(xiàn)。
當(dāng)資金的炒作和上游的囤貨脫離產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景之后，整個產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展該走向何方？現(xiàn)在或許到了重新審視稀土及其深加工產(chǎn)品價格的時候了。
集體預(yù)增
公開數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，稀土價格暴增300%。在上游原材料稀土價格大漲的情況下，稀土加工產(chǎn)品的價格也水漲船高，與此相關(guān)的上市公司業(yè)績也隨之暴增。
7月15日，中科三環(huán)半年業(yè)績預(yù)告預(yù)計凈利13210.58萬元-16985.03萬元，較上年同期增長75%-125%。公司稱原因是公司產(chǎn)品需求旺盛，訂單較多；同時雖然公司原材料價格大幅上升，對公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定的壓力和挑戰(zhàn)，但公司采取措施積極應(yīng)對，最終取得了較好的業(yè)績。
7月14日，安泰科技業(yè)績快報披露，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入18.47億元，同比增長15.65%；凈利潤1.26億元，較去年同期增長48.79%。安泰科技將其主要原因歸結(jié)為"擴大高端市場占有率，高附加值產(chǎn)品銷售比例增加，規(guī)模效益得到發(fā)揮"；以及"在采購、生產(chǎn)等各環(huán)節(jié)深化精益管理，控制成本措施到位"。
7月12日，正海磁材預(yù)計上半年凈利潤7885.7萬元-8973.4萬元，同比增長45%-65%。
行業(yè)整體較佳的業(yè)績表現(xiàn)引來資金追捧。其中，正海磁材上漲最為強勢，最大漲幅達(dá)79.95%；中科三環(huán)漲幅最大接近50%；太原剛玉上漲33.44%；安泰科技最低為26.87%。中報預(yù)增行情中，稀土永磁板塊的表現(xiàn)甚至強過上游稀土板塊的走勢。
庫存貢獻(xiàn)
然而，一切似乎并不那么樂觀。
自國家稀土調(diào)整戰(zhàn)略以來，稀土及其深加工產(chǎn)品價格大幅飆漲，相關(guān)上市公司業(yè)績暴增，市場地位也隨之提升，具備了一定的議價能力，但過高的價格漲幅已引起產(chǎn)業(yè)鏈逆轉(zhuǎn)。包括稀土永磁在內(nèi)，價格暴漲的背后是下游需求的減少，以及原材料庫存的加速消化。
有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，稀土永磁半年報的集體預(yù)增實際由消耗前期低價稀土金屬材料庫存貢獻(xiàn)，而其產(chǎn)品的銷量正在萎縮。
一個細(xì)節(jié)是，同樣處于稀土和稀土磁材價格飆漲過程中的今年一季度，企業(yè)的業(yè)績并不好。
今年一季度，寧波韻升（600366）（600366.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入55380.66萬元，較去年同期的39773.57萬元增長39.24%；實現(xiàn)凈利潤4646.01萬元，較去年同期的4028.47萬元僅上漲15.33%。與此同時，產(chǎn)品銷售毛利率也從去年6月底的29.41%逐季下滑24.09%。
中科三環(huán)也面臨同樣的問題，一季度營業(yè)收入同比增長高達(dá)53.67%；凈利潤增長卻只有19.07%；銷售毛利率同樣由去年上半年的25.58%逐季下滑到20.84%。
"一、二季度業(yè)績增速的明顯拉大，固然有稀土金屬及釹鐵硼等材料價格繼續(xù)大幅上漲的因素，但主要原因在于企業(yè)原材料選擇的方式不同。"一位不愿透露身份的業(yè)內(nèi)專家告訴記者。
"一季度釹鐵硼等稀土中游企業(yè)和去年一樣一直使用現(xiàn)貨原料，由于稀土原料價格漲幅更為明顯，大大壓低了釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)的利潤空間。二季度以來，稀土價格繼續(xù)飆漲，上游稀土生產(chǎn)分離企業(yè)和中間貿(mào)易商紛紛囤貨，中游企業(yè)原料購買困難，甚至買不到原料，基本都動用了去年儲備的底價原料，在釹鐵硼價格同樣大幅上漲的情況下，二季度較低的原材料成本直接導(dǎo)致了整個上半年釹鐵硼磁性材料上市公司業(yè)績的快速增長。"
有業(yè)內(nèi)知情人士也向記者證實，上半年稀土永磁上市公司利潤的增長主要是用了原料庫存。"因為是去年的庫存，只要做一下賬面，出來盈利是正常的。"
該知情人士還向記者透露，"正海磁材在上半年更是選擇直接高價賣原料"。今年5月31日上市之時，正海磁材稱自己是風(fēng)電龍頭金風(fēng)科技（002202）的最大永磁材料供貨商。"金風(fēng)科技的最大供貨商是江西贛州金力而不是正海，為了上市及上市后博得較好業(yè)績表現(xiàn)，正海磁材在賣原材料。"上述知情人士強調(diào)。
而一旦6個月原料庫存周期結(jié)束后，如果稀土金屬價格依然飆漲，現(xiàn)貨原料無從購買，那么稀土永磁板塊上市公司的業(yè)績將集體出現(xiàn)問題，并直接爆發(fā)原料荒。
銷量銳減
除了庫存貢獻(xiàn)被上市公司集體"隱瞞"外，稀土中游加工企業(yè)面臨的下游需求減少，產(chǎn)品銷量下滑的困境也被上市公司所"忽略"。
數(shù)據(jù)顯示，2010年1月，稀土金屬釹的價格為17.55萬元/噸，燒結(jié)釹鐵硼（N35）為69.5元/公斤。當(dāng)年6月30日，金屬釹和燒結(jié)釹鐵硼（N35）價格分別為25.25萬元/噸和92.5元/公斤。到今年1月初，金屬釹的價格上漲到32.9萬元/噸，燒結(jié)釹鐵硼（N35）為107.5元/公斤，漲幅分別為87.46%和54.68%，上漲幅度并不明顯。
今年以來，隨著行業(yè)綜合調(diào)整政策不斷出臺，稀土價格快速上漲。到3月底，金屬釹現(xiàn)貨價格漲至70萬元/噸，燒結(jié)釹鐵硼（N35）達(dá)222.5元/公斤。截至6月30日，金屬釹價格已上漲到180萬元/噸，燒結(jié)釹鐵硼（N35）為617.5元/公斤，今年上半年，金屬釹和燒結(jié)釹鐵硼（N35）的價格分別上漲為5.47倍和5.74倍；第二季度上漲也高達(dá)2.57倍和2.78倍。
從今年上半年金屬釹和燒結(jié)釹鐵硼（N35）價格同期均上漲近6倍的情況來看，前述專家指出，"如果釹鐵硼企業(yè)的銷量保持不變，那么相關(guān)上市公司上半年銷售收入也將擴大6倍，較去年同期上漲則更將超過6倍。基于原材料稀土金屬釹的價格與產(chǎn)品銷售價格漲幅相當(dāng)，其凈利潤同比也應(yīng)維持在6倍左右。"
但實際情況并非如此。
5家釹鐵硼上市公司中，只有太原剛玉6.7倍凈利增幅符合上述情況。而中科三環(huán)、正海磁材凈利75%-125%和45%-65%的預(yù)增幅度，都遠(yuǎn)小于同期原材料和產(chǎn)品銷售價格漲幅。安泰科技15.65%的營業(yè)收入和48.79%的凈利同比增幅也都表明，其產(chǎn)品銷量遠(yuǎn)低于去年同期水平。將如此低于正常值的預(yù)增歸結(jié)為需求增長、銷售增加，明顯不符合事實。
由此，前述專家強調(diào)，"在金屬釹和燒結(jié)釹鐵硼上半年價格暴漲的過程中，燒結(jié)釹鐵硼銷售量是明顯下滑的。"
寧波韻升內(nèi)部人士透露，"公司今年銷量最少下滑50%，磁鐵量減很厲害。"
而另有知情人士表示，"中科三環(huán)上半年產(chǎn)品銷量也全線下滑。按其預(yù)增計算，今年上半年17億收入，但一季度只有6.78億，占比不大；二季度，釹鐵硼翻了近3倍，比年初漲了5倍，銷量同比不變的話，也至少有40億收入。17億收入意味著銷量至少下滑了一半。"
而實際情況可能更糟，因稀土及其深加工產(chǎn)品價格的持續(xù)暴漲，此前曾有報道指稀土全產(chǎn)業(yè)鏈都開始囤貨，轉(zhuǎn)手炒作原料。
而在寧波，目前已有幾家生產(chǎn)釹鐵硼的小廠停產(chǎn)。其中一家停產(chǎn)廠家的負(fù)責(zé)人告訴記者，停產(chǎn)原因一方面是買不到原料；另一方面是訂單下滑厲害。而最大的原因卻是他們有庫存，直接賣原料。"我手上有幾噸鏑鐵，直接賣掉，就可以幾年不干活，何必找罪受。"
下游危機
那么，到底是什么導(dǎo)致了釹鐵硼產(chǎn)品銷量的下滑？記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其主要原因是下游風(fēng)電、空調(diào)等永磁、電機消耗企業(yè)已難以承受稀土原材料暴增的成本壓力。
由于稀土價格暴漲，作為風(fēng)電機組核心原材料的釹鐵硼價格比去年同期上漲10倍。全國多家風(fēng)電機組生產(chǎn)企業(yè)均出現(xiàn)不同程度停產(chǎn)。湘電股份（600416）董事長周建雄（600416.SH）日前坦承，"公司稀土永磁機組確實停了。原來訂單我們用庫存原材料來完成，長期來看稀土原料高價格我們受不住。"
釹鐵硼是第三代稀土永磁材料，具有能夠?qū)⑵胀姍C78%的能效提高至97%，節(jié)能30%的功能。但當(dāng)釹鐵硼價格暴漲10倍后，其性價比已低于第二代衫鈷磁鐵。事實上，衫鈷磁鐵的耐腐蝕性和連續(xù)工作高溫環(huán)境下的性能都比釹鐵硼好得多。歐洲的直驅(qū)風(fēng)機，很多都用衫鈷。業(yè)內(nèi)專家表示，"我估計如果持續(xù)漲下去，風(fēng)電都會用衫鈷磁鐵了。"
而作為風(fēng)電龍頭的金風(fēng)科技（002202.SZ）同樣承受著巨大成本壓力。中金公司報告指出，"受釹鐵硼永磁材料價格上漲推動，永磁機組成本較年初每千瓦上升了200~300元，大大壓縮了公司的毛利率。"金風(fēng)科技1.5MW永磁直驅(qū)發(fā)電機大約消耗掉1MT永磁材料。稀土約占永磁體原材料成本的30%，而稀土價格今年上半年持續(xù)上漲，目前來看仍處于長期上升趨勢。永磁材料現(xiàn)貨價格從每公斤100元飆升至700元，相當(dāng)于每臺1.5MW永磁直驅(qū)機型成本每千瓦增加400元。
"如果全部在現(xiàn)貨市場采購，壓縮毛利率超過10百分點。"中金預(yù)計："除非金風(fēng)能夠找到應(yīng)對措施，金風(fēng)2011~2013年的綜合毛利率將大幅下滑至12.9%~12.3%。"
而家電行業(yè)同樣面對如此困境。
作為空調(diào)壓縮機必備材料的釹鐵硼永磁材料，"以前釹鐵硼只占空調(diào)成本比例幾個百分比，價格暴漲后達(dá)20%多。"有家電業(yè)人士告訴記者，隨之而來的是，空調(diào)壓縮機的大幅漲價，漲幅從20%至40%不等。
大金空調(diào)已宣布從7月11日起開始漲價，幅度在10%以上。 "奧克斯則直接減少訂貨量，此前還直接發(fā)生過向上游供貨商退貨事件，覺得直流變頻現(xiàn)在用釹鐵硼太貴了。"上述業(yè)內(nèi)人士稱。
重壓之下，有些以稀土為原料的行業(yè)已不堪重負(fù)。
LED熒光粉方面是最早暴露出停產(chǎn)、更換材料的行業(yè)。節(jié)能照明為稀土熒光粉的主要應(yīng)用領(lǐng)域。稀土價格飆升，稀土熒光粉價格半年上漲近十倍：由1月的250元/公斤上漲到6月的3000元/公斤。節(jié)能燈配件毛管中三基色熒光粉的主要原料，稀土占原料的比重達(dá)75%。業(yè)內(nèi)研究員指出，在三基色熒光粉漲價前，熒光粉在節(jié)能燈的成本中只占10%，而漲價后，占比上升到了60%至70%。
原料上漲導(dǎo)致終端產(chǎn)品節(jié)能燈價格上漲，原料的出口價格優(yōu)勢盡失，出口訂單減少。"無序競爭開始出現(xiàn)，部分企業(yè)不惜壓低出口價，有些則用成本不及三基色熒光粉的鹵粉以次充好，部分則開始減產(chǎn)運營。"該研究員透露，浙江景亮照明電器等一批企業(yè)，生產(chǎn)車間已經(jīng)為"半開"狀態(tài)，而且即使有訂單也少接，有些能緩期交貨的也就緩一緩。
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