辰州礦業:自產礦拖累公司業績 “審慎推薦”評級
產品價格大幅度上漲助推辰州礦業(002155)公司業績增長。報告期內,主營業務毛利率較去年同期上升1.71個百分點。我們認為,公司主要產
產品價格大幅度上漲助推辰州礦業(002155)公司業績增長。報告期內,主營業務毛利率較去年同期上升1.71個百分點。我們認為,公司主要產品黃金、銻品和鎢品價格都出現了大幅度增長,上漲幅度分別達到21%、112%和73%,價格上漲是公司業績增長的主要原因。
公司資產減值損失大幅度減少和政府補助大幅度提升增厚公司業績。公司資產減值損失同比減少約1900萬元,主要是公司去年對未發現探明經濟儲量的礦區進行了約1.4億元的減值準備拖累公司業績。政府補助費用855萬元,主要是政府對公司環保項目的補助增加所致。
銻產品價量齊升。公司是全球第二大的銻錠和氧化銻生產商,公司銻產品的資源自給率高達70%左右,中報顯示,公司共生產銻品12612噸,同比增長6.92%。上半年銻產品銷售價格均大幅上漲,精銻和氧化銻產品價格分別上漲112%和88.9%。但是,由于公司礦山產量的降低,使得公司銻品自產比例下降,公司綜合毛利率提升并不顯著。我們認為,銻作為重要的阻燃劑添加劑,目前沒有其他產品可以替代。隨著銻價的上漲,公司業績對銻產品價格上漲的業績彈性將減小,并且銻產品的下游需求也將受到抑制,銻價繼續出現大幅上漲的可能性較小。目前重點工程年產1.5萬噸氧化銻擴建工程已經進入試生產狀態、安化渣滓溪5000噸/年精銻擴建工程也如期開工,公司未來銻產品產量成公司業績的支撐。
自產金比例降低拖累公司業績增長。公司上半年共生產黃金3.26噸,同比增加47%,其中自產金產量降低3.65%至1.1噸,公司自產金比例的降低拖累公司業績。我們認為,公司自產金數量的降低主要是因為公司本部礦山產量已經飽和,而公司外部礦山產量仍在建設期,使得公司自產金產量下滑。公司重點投資項目進展順利,甘肅加鑫1000噸/日采選一期工程如期開工,預計今年底可實現投產,該項目工程逐漸投產將成為決定公司未來兩年自產金產量增加的主要因素。
鎢品產量和自產比例雙降。上半年公司共生產鎢品847噸,同比下降1.09%,其中APT715噸,鎢精礦132標噸。鎢品自產比例下降 4.38%,而去年同期全部為自產。2010年年報顯示,公司目前擁有4.48萬噸鎢資源儲量,同比下降1.56%,公司在資源勘探及擴張之路并不平坦,使得公司鎢資源儲量出現了下跌。我們認為,由于公司鎢資源儲量和產能都未取得進展,未來公司鎢品中自產比例將逐年降低,使得公司在鎢品毛利率降低,降低公司盈利水平。 盈利預測。我們預測公司11年實現營業收入43億元,同比增長49%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.4億元,同比增長195%。預計公司11-13年EPS分別為1.18、1.32、1.40元/股,對應最新股價的PE分別為31、28、26倍。考慮到銻價繼續上漲的概率較小并且自產礦比例降低,我們給以公司“審慎推薦”評級。
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