吉恩鎳業：海外布局 資源為王
事件概述
8月4日，我們參加吉恩鎳業2011年第一次臨時股東大會，與公司董事長、董秘等高管就本次非公開發行項目以及公司目前經營情況進行了交流。
分析與判斷
印尼資源出口受限，低鎳锍項目將保證公司資源穩定來源本次印尼紅土礦冶煉(低鎳锍)項目，總投資為69.56億元，建設期約3年，達產后冶煉廠每年能生產含鎳15%的低鎳锍16萬噸，約2.4萬噸金屬鎳，原料為印度尼西亞紅土礦，礦石品位較好，平均高于1.8%，冶煉出的低鎳锍產品運回國內進行深加工，較直接運輸紅土礦節約約90%的運輸成本，也可根據需求直接外售。由于傳統硫化鎳礦受世界硫化鎳礦資源所限，而紅土礦資源占鎳資源的比重較大，開發潛力巨大。
印尼是我國最主要的紅土鎳礦進口國，尤其是含量在1.8%以上的高品位紅土鎳礦，去年我國從印尼進口紅土鎳礦約占總進口量的50%。印尼目前對礦產資源實施保護，不得直接出口未精煉之礦產品，自2014年起，鎳含量大于或等于6%的鎳產品，印才允許出口。
本項目在印尼當地進行加工和初級冶煉，符合當地產業政策，也保證了公司資源的穩定來源。
海外項目多處于建設期，加拿大皇家礦業2013年全面達產
加拿大皇家礦業將于明年6月份建成，7月投產，預計民年年底全面達產，鎳產量將達到11700噸/年；Liberty公司目前仍在技術改造階段，今年11月預期將投產，開始連續生產，由于Liberty擁有1500萬噸的選礦廠，未來仍有整合其他周邊礦山的實力。
澳大利亞資源價值巨大，有多種資源，由于多重考慮，目前暫緩開發，預計最早在2013年啟動開發。勝利公司電力和開采成本較低，但品位僅有0.6%，相對較低。
下游不銹鋼產品需求穩定增長，預期鎳價相對穩定2010 年世界鎳的消費結構中不銹鋼為鎳消費的主要領域，占比65%，不銹鋼行業的快速發展推動鎳消費量的持續增加。安泰科預期2011年全球不銹鋼產量將達到3300 萬噸，同比增10%；非不銹鋼領域對鎳的需求也將穩步增加，包括汽車，能源以及航空等工業發展對鎳的消費拉動。而由于目前鎳供給主要來自硫化鎳礦和紅土鎳礦，供給相對穩定，紅土鎳礦仍未有大規模產出。預期短期鎳價仍將保持相對穩定，暫時沒有大幅上漲的動力。
盈利預測與投資建議
公司國內生產穩定，國外發展穩步進行：印尼、澳洲和加拿大公司陸續將于2012年開始為公司帶來收入和利潤。公司是國內硫酸鎳生產龍頭企業，海外資源優勢將保證公司未來穩定發展，首次給予“謹慎推薦”評級。預計公司2011至2013年三年每股收益分別為0.29、0.35、0.59元，合理估值區間應為23.20-26.10元。
風險提示
1)海外項目工程交工時間晚于預期；2)印尼當地政治風險；3)鎳價大幅下跌。
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