明年貨幣政策將進一步放松
預計12月份的CPI將可能繼續回落至3.5%左右。CPI逐月穩步回落表明，通脹已不再是我國宏觀調控的主要矛盾。展望2012年，我們預計，我國的通脹壓力將會出現較大幅度的回落，全年CPI上漲幅度可能在3.2%-3.5%之間，并呈現出明顯的前高后低的趨勢。在通脹穩步回落的情況下，明年的貨幣政策將會進一步放松。
國家統計局日前公布的數據顯示，11月份全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲4.2%，比前一個月回落1.3個百分點，漲幅再創年內新低。其中，食品價格同比上漲8.8%，環比則下降0.8個百分點。從CPI數據來看，引發本輪通脹的食品價格，在同比和環比方面均出現了不同程度的連續下降，這預示著物價漲幅持續回落的趨勢已經確立。結合非食品價格數據進行分析，筆者預計12月份的CPI將可能繼續回落至3.5%左右。CPI逐月穩步回落表明，通脹已不再是我國宏觀調控的主要矛盾。
物價持續下行趨勢確立
從CPI的構成要素來看，分析環比要素對于判斷未來的物價發展趨勢更具有現實意義。從CPI環比上漲情況來看，進入第四季度以來，我國物價的上漲勢頭已經得到有效控制，上漲動力逐步減弱。
以11月份為例，食品價格在本月呈現普降態勢，且環比下降0.8%，并帶動價格總水平下降約0.25個百分點。其中，鮮菜價格環比下降6.0%，肉禽及其制品價格環比下降2.6%(豬肉價格環比下降5.3%，比10月份的環比降幅擴大3.5個百分點)；蛋價格環比下降4.0%；水產品價格環比下降0.7%，上述3項合計影響居民消費價格總水平環比下降約0.27個百分點；油脂價格環比下降0.1%(10月份環比上漲0.5%)。非食品價格在11月份環比微漲0.1個百分點，影響居民消費價格總水平環比上漲約0.07個百分點。其中，煙酒及用品、衣著、家庭設備用品及維修服務、醫療保健和個人用品等類別價格環比分別上漲0.3%、1.4%、0.3%和0.2%。受11月份旅游市場進入淡季后景點門票和旅行社收費價格下降的影響，娛樂教育文化用品及服務價格環比下降0.8%。交通和通信價格環比下降0.2%，居住價格環比持平。
通過對今年前11個月物價整體上漲情況進行綜合分析，我們可以發現，本輪通脹可以歸納為以下幾個方面的主要因素：一是翹尾因素對今年CPI貢獻較大。今年前11個月，我國CPI比去年同期上漲5.5%，其中翹尾因素約為2.7個百分點，翹尾因素對當前CPI上漲的貢獻率接近50%。二是前期超發貨幣的滯后反應。2008年底為了應對國際金融危機，我國連續兩年實施了適度寬松的貨幣政策，這使得經濟運行中的貨幣供應量快速膨脹，并高出同期GDP10多個百分點，由此導致的一個嚴重后果是資產價格上漲和通脹預期強烈。一般而言，貨幣供應量領先于CPI3到6個季度，從貨幣約束條件來看，本輪通脹也已經接近尾聲。三是以豬肉為代表的主要食用農產品價格的持續上漲，這也是我國歷次通脹形成的最主要因素。
明年通脹看三個要素
對于如何判斷明年的通脹形勢，把握好以下幾個關鍵要素至關重要：翹尾因素、主要農產品供給情況和國際大宗商品的價格。
翹尾因素是指上一期物價變動因素對于本期價格指數的延伸影響，因此也稱滯后影響因素。從翹尾因素來看，明年翹尾因素對通脹的影響將顯著低于今年。今年翹尾因素對CPI拉動約2.6個百分點，翹尾因素對2012年CPI上漲的影響約為1.4%左右，將顯著低于今年。翹尾因素的減弱將意味著明年的通脹壓力將大大減輕。
從主要農產品供給情況來看，CPI中的食品價格因素主要受糧食、豬肉、蔬菜等農產品價格的影響。統計局最新公布的數據顯示，2011年全國糧食總產量57121萬噸，比2010年增產4.5%，再次刷新歷史紀錄。增產將從供給和通脹預期兩個層面制約糧食價格上漲。在糧食連續多年豐收和最近幾年最低收購價格加速上漲之后，如果明年天氣情況不出現大的災害，預計糧食價格在2012年將趨于穩定。豬肉價格的快速上漲在我國歷次通脹中都是一個重要推手。從豬肉價格情況來看，豬肉價格同比增速已經連續兩個多月穩定下降。目前豬糧比已從6月份的高點8.5倍逐步回落到10月份的7倍這一相對較為合理的水平，養豬的利潤較為合理，因此可以觀察到生豬存欄量和能繁母豬量仍處于持續上漲之中。在生豬供應穩定的情況下，預計明年的豬肉價格可能會穩中趨降。
從國際大宗商品的價格發展趨勢來看，由于我國是國際大宗商品的主要進口國之一，因此國際大宗商品價格的波動會對我國國內的物價水平帶來較大影響。其中最主要的一個傳導鏈條是：國際大宗商品價格→制造業采購經理指數（PMI）購進價格指數→生產者物價指數（PPI）→CPI。目前全球主要央行為了應對歐洲債務危機而相繼采取了降息政策，新一輪全球量化寬松已經開啟，這可能會推升國際大宗商品價格，并給我國帶來一定程度的輸入型通脹壓力。但是在全球經濟增長乏力的情況下，國際大宗商品價格上漲的幅度可能非常有限，這將在一定程度上有助于緩解我國PPI和CPI中非食品價格的上漲壓力。
此外，前期政府在治理通脹上的不懈努力也有助于明年的物價水平穩中下降。10月末廣義貨幣(M2)、狹義貨幣(M1)增速分別降至12.9%和8.4%，已接近歷史底部的水平，物價上漲的貨幣因素明顯緩解。在行政管理方面，政府為降低物流成本、促進農產品流通交易的措施也逐步實施到位，這也將有效地緩解物價上漲的壓力。
展望2012年，我們預計，我國的通脹壓力將會出現較大幅度的回落，全年CPI上漲幅度可能在3.2%-3.5%之間，并呈現出明顯的前高后低的趨勢。在通脹穩步回落的情況下，明年的貨幣政策將會進一步放松。
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