包鋼稀土：整合進程仍未結束 持續受益
稀土整合進程還在進行，公司在這一過程中將持續受益
雖然政府在極力推動稀土行業整合，以整治稀土行業長期以來混亂的局面，雖然取得了比較明顯的效果，但是我們看到，稀土散亂的市場一直在存在，仍然沒有得到根本性的治理。我們認為，在稀土市場整治及行業整合方面，政府將繼續加大力度進行治理，對這點我們毫不懷疑。在未來市場治理和行業整合進程中，無論采取何種方法，包鋼稀土作為稀土行業的龍頭，都會在這一進程中持續收益。 近期成立的稀土行業協會以及出臺的稀土專用發票制度，都將對稀土行業的散亂狀況的治理起到積極的推動作用。我們承認政策執行的效果有可能不及預期，但作為國家戰略資源，稀土行業治理必然還將持續推進。
不必擔心海外稀土復采對國內企業造成沖擊
現在市場普遍擔心海外稀土復采會對我國稀土企業造成沖擊，我們預計海外稀土復采不但不會對我國稀土行業形成負面影響，反而有可能更有利于我國稀土行業的發展。我們主要基于以下邏輯進行判斷： 首先，我們預計海外稀土的產量要放出來是一個緩慢的過程，近兩年放量不會很大，根據各公司資料，預計2012年海外稀土產量增加不到1萬噸，2013年海外稀土產量增加約2萬噸。而我國的稀土產量由于受政府調控的影響，在未來兩年產量將保持平穩，海外稀土產量的增加仍不能滿足全球對稀土的需求增長。 其次，我們認為海外稀土產量的增加有助于緩解我國稀土出口的壓力，緩解日趨緊張的稀土貿易爭端，更有利于保護我國的稀土資源。 最后，我們認為海外稀土復產有助于維持稀土價格長期高位，國外稀土產量的增加將打破長期以來由我國作為稀土主要供應國的格局，海外稀土開采成本比我國稀土開采成本要高，作為戰略資源，國外也不希望看到自己的稀土資源賤賣，而這一成本及戰略方面的考慮會支撐稀土價格長期處于高位。
下游需求正在恢復，稀土價格回升
隨著下游需求的恢復，稀土價格在經歷了半年多的下跌后，從今年3月份開始企穩回升，稀土產品相對于今年以來的低點漲幅接近30%。包鋼稀土近日產品報價為：氧化鑭9.5-10萬元/噸， 氧化鈰9-9.5萬元/噸，氧化釹60-60.3萬元/噸，氧化鐠釹45-45.5萬元/噸，金屬釹75-75.5萬元/噸，金屬鐠釹57-57.5萬元/噸。我們認為，今年稀土難以出現去年那樣暴漲暴跌的行情，但隨著稀土下游需求逐漸恢復以及上游稀土行業整合的推進，稀土價格有望走出穩定上漲的行情。
礦漿重新定價，成本增加
公司與集團公司從2012年起，改變原來稀土礦漿固定的定價方式，引入市場機制，采用新公式確定稀土礦漿供應價格。根據新的定價方案，公司2012年向包鋼集團采購強磁中礦的價格每噸260元（不含稅），強磁尾礦的價格每噸160元（不含稅），磁礦的價格每噸60元（不含稅）。根據此價格預計，公司2012年礦漿采購成本增加4.5億元。另外，自2011年4月1日起，國家對開采白云鄂博礦石征收60元/噸的稀土資源稅。根據雙方約定，該部分稅款由包鋼稀土承擔。我們預計2012年，公司需要支付的資源稅增加成本2億元。
我們認為，新的礦漿定價方式，已經充分考慮了市場價格的影響，屬于公平合理的定價模式，以后再次修訂的可能性較小。
公司是稀土行業龍頭，多因素促使公司業績穩定增長
公司是稀土行業龍頭，作為北方稀土整合的主體，公司在去年完成了包頭華美公司66.7%的其他股東股權，進一步增強了對北方稀土原料生產的控制。目前，公司正在根據內蒙古自治區政府出臺的《內蒙古稀土上游企業整合淘汰工作方案》，積極穩妥地開展對區內部分稀土上游企業的整合重組，預計年內能夠完成。 在對上游稀土資源進行整合的同時，公司產業鏈積極向下游延伸，公司有選擇性地選擇發展五大類稀土功能材料及相關產品。現在已經形成了5000噸/年稀土拋光材料、5000噸磁性材料、4000噸稀土永磁合金、年產300臺永磁共振儀的生產能力。公司規劃未來形成3萬噸/年磁性材料及永磁合金、5000噸拋光材料，1500噸貯氫材料和300臺永磁共振儀的生產能力。成為覆蓋五大稀土功能材料的全產業鏈龍頭。由于擁有豐富的稀土資源，公司在稀土功能材料的發展上具有先天的成本優勢，預計到2015年稀土功能材料在公司利潤中的占比將大幅上升，有望占到一半以上。
盈利預測、估值及投資評級
根據我們的盈利預測，公司2012年、2013年、2014年營業收入分別為1229.50億元、1373.24億元、1540.30億元，分別同比增長6.65%、11.69%、12.16%。公司凈利潤分別為39.14億元、44.05億元、49.90億元，分別同比增長12.52%、12.56%、13.26%，基本每股收益分別為1.62元、1.82元、2.06元，對應2012年、2013年、2014年的市盈率為27倍、24倍、21倍。考慮到公司作為稀土行業的龍頭，在未來稀土整合過程深入進行進程中對稀土行業的控制能力會逐漸增強，我們看好公司的發展前景，對應2012年27倍的市盈率來說目前股價仍有低估，首次給予“推薦”評級。
風險提示
稀土原料采購定價模式更改，未來稀土成本上升的風險 稀土價格大幅波動的風險 國家稀土政策的出臺可能導致股價大幅波動的風險。
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