包鋼稀土庫存計(jì)價(jià)方法埋隱憂
作為一家并不掌握上游的稀土礦資源的稀土加工企業(yè),在市場(chǎng)整體走弱的背景下,包鋼稀土市值從2008年約50億元增長(zhǎng)到如今的上千億元,漲幅高達(dá)12倍之多。
公司2011年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.28億元,同比增長(zhǎng)119.25%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)34.78億元,同比增長(zhǎng)363.33%。如此業(yè)績(jī)主要是由于國(guó)家稀土戰(zhàn)略的實(shí)施,稀土綜合價(jià)格較2010年暴漲了334%。
但隨著2011年二季度資源稅的開征,與集團(tuán)公司的協(xié)議在2011年底到期,初步估計(jì)2012年包鋼稀土將繳納8.4億元資源稅,新協(xié)議也將導(dǎo)致稀土礦漿采購價(jià)格上升4.8億元。加上全球稀土價(jià)格的下跌,市場(chǎng)預(yù)期公司驕人的業(yè)績(jī)和股價(jià)在2012年不太可能持續(xù)。
但是2012年一季度報(bào)顯示,公司當(dāng)季凈利潤(rùn)高達(dá)12億元,同比增長(zhǎng)149%。其股價(jià)也從年初的34元左右漲至除權(quán)后的45元左右。包鋼稀土的增長(zhǎng)神話還能延續(xù)多久?本文通過分析其存貨計(jì)價(jià)政策試圖推算一二。
新協(xié)議價(jià)格大翻倍
包鋼稀土的驚人成長(zhǎng)關(guān)鍵在于國(guó)家對(duì)于稀土行業(yè)的整合以及包鋼稀土和其母公司包鋼集團(tuán)的特殊供應(yīng)協(xié)議。包鋼稀土擁有稀土分離產(chǎn)能10萬噸/年,雖然公司本身不擁有稀土資源,但包鋼集團(tuán)100%擁有中國(guó)最大的輕型稀土礦白云鄂博礦,其稀土儲(chǔ)量占全國(guó)83%。2009年4月,包鋼稀土與包鋼集團(tuán)約定,由包鋼集團(tuán)向包鋼稀土以極低的價(jià)格提供強(qiáng)磁中礦、強(qiáng)磁尾礦。在稀土礦漿大漲的情況下,包鋼稀土仍能在2009年至2011年以原有協(xié)議低價(jià)采購稀土礦漿。2011年稀土價(jià)格大漲,公司的毛利率高達(dá)72.8%。2011年4月,公司同意從2012年起采用接近市場(chǎng)價(jià)格的新協(xié)議方式對(duì)從包鋼集團(tuán)采購的稀土礦漿定價(jià),據(jù)此,2012年的價(jià)格比舊協(xié)議價(jià)格增加了12倍。據(jù)公司2011年年報(bào)預(yù)測(cè),新的定價(jià)模式預(yù)計(jì)將增加公司三種礦漿采購成本約4.8億元。
資源稅增加庫存原材料成本
根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局財(cái)稅【2011】22號(hào)文件規(guī)定,自2011年4月1日起,國(guó)家統(tǒng)一對(duì)輕稀土礦征收資源稅60元/噸,2011年主要原料強(qiáng)磁中礦、強(qiáng)磁尾礦關(guān)聯(lián)交易價(jià)格中包含資源稅,導(dǎo)致主要原材料庫存金額較上年同期大幅增長(zhǎng)。包鋼稀土將資源稅計(jì)入其庫存原材料采購成本之中,但其稀土礦漿成本并不是簡(jiǎn)單上升60元/噸。資源稅不是按公司采購的300萬噸礦漿計(jì)算,而是按包鋼集團(tuán)1200萬噸的總采礦量進(jìn)行計(jì)算。據(jù)年報(bào)披露,包鋼稀土在2011年繳納稀土資源稅約6.5億元。以1200萬噸的采礦石量計(jì)算,預(yù)計(jì)2012年包鋼稀土應(yīng)繳稀土資源稅約8.4億元,相比2011年增加1.9億元。按照300萬噸稀土礦漿的采購額計(jì)算,包鋼稀土由于資源稅所導(dǎo)致的原材料成本增加280元/噸。
2011年包鋼稀土的庫存比2010年增加了237%,達(dá)到了66億元,其中原材料庫存高達(dá)12.9億元,比2010年增加了300%以上。包鋼稀土僅僅披露了各年原材料庫存的金額,而未提供其稀土原材料的數(shù)量。因此,我們只能根據(jù)現(xiàn)有公開數(shù)據(jù)進(jìn)行一個(gè)大致估計(jì)。
從2011年二季度開始,資源稅引起稀土礦漿采購成本增加,而新協(xié)議價(jià)格的影響是從2012年一季度才開始。因此,2010年年報(bào)中的原材料庫存基本均為原有低價(jià)采購得來。從表2可以看出,包鋼稀土在2010年末有3.2億原材料,4.1億在產(chǎn)品及11.7億庫存商品。根據(jù)表3顯示的包鋼稀土2010年與包鋼集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易,稀土原料的采購額占原料采購總額的75%。假設(shè)3.2億原材料中的75%為稀土原料,假設(shè)其平均采購價(jià)格為15.5元/噸,可以得出包鋼稀土在2010年末約有1550萬噸的稀土礦漿庫存。2011年包鋼稀土從包鋼集團(tuán)獲得300萬噸的稀土礦漿,品味為8%,其稀土產(chǎn)品約5.4萬噸的產(chǎn)能大致消耗67.5萬噸稀土礦漿,因此,2011年間從包鋼集團(tuán)采購導(dǎo)致稀土礦漿庫存增量約為232.5萬噸。假設(shè)公司獲取原料及生產(chǎn)消耗原料的速度在全年間較為平均,截至2011年一季度末,包鋼稀土擁有以低價(jià)獲取的稀土原料庫存約1600萬噸,其加權(quán)平均成本應(yīng)該在16元每噸左右。在2011年二-四季度,由于資源稅的征收,導(dǎo)致該期間內(nèi)采購的225萬噸稀土礦漿的實(shí)際成本上升了280元/噸,達(dá)到300元/噸左右。而2012年一季度由于資源稅和新協(xié)議的雙重影響,公司新采購的75萬噸稀土礦漿的成本繼續(xù)上升了160元/噸,實(shí)際成本高達(dá)460元/噸左右,比2010年之前的成本增加了近30倍。
此外,包鋼稀土在2011年末的原材料庫存較2010年底增加了約9.7億元,遠(yuǎn)超2011年新增6.5億元稀土資源稅,以及從包鋼集團(tuán)1億元原材料采購的影響。這里大約存在2.5億元原材料庫存的差額難以解釋。唯一相關(guān)的公告是公司在2011年三季度、四季度通過其國(guó)際貿(mào)易公司采購稀土化合物增加其戰(zhàn)略儲(chǔ)備,但這也不能解釋稀土原材料庫存的巨大變化。因此,我們?cè)谙旅娴姆治鲋荒芎雎赃@2.5億元的差額,按照公司公布的原材料采購來估計(jì)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。
庫存計(jì)價(jià)方法對(duì)業(yè)績(jī)的影響
按照2011年公司披露的定價(jià)公告,300萬噸稀土礦漿可以提煉出50%品味的稀土精礦48萬噸,市場(chǎng)價(jià)格大概為18000元/噸,折算出礦漿經(jīng)提煉加工生產(chǎn)后的市場(chǎng)價(jià)大概為2880元/噸。如果包鋼稀土僅僅是生產(chǎn)稀土精礦,稀土礦漿采購價(jià)格由2010年底的不到16元/噸上升至目前的460元/噸,會(huì)使稀土礦漿成本占營(yíng)業(yè)收入比由2010年底的0.6%上升至目前的16%。當(dāng)然在實(shí)務(wù)中,包鋼稀土還對(duì)稀土原料進(jìn)行深加工,使最終產(chǎn)品的價(jià)格遠(yuǎn)高于2880元/噸,導(dǎo)致了稀土礦漿成本占營(yíng)業(yè)收入比更低。
按照加權(quán)平均法,由于包鋼稀土在2011年一季度末已有約1600萬噸廉價(jià)稀土礦漿庫存,之后每季度新入庫的75萬噸高價(jià)稀土礦漿在加權(quán)平均后對(duì)平均單價(jià)的影響甚小。表4顯示了我們對(duì)過去5個(gè)季度稀土礦漿庫存平均成本的估計(jì),盡管實(shí)際采購價(jià)格已經(jīng)高達(dá)每噸460元,包鋼稀土2012年一季度的庫存稀土礦漿成本僅為約59元每噸,這意味著使用這些礦漿生產(chǎn)的稀土產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)成本還遠(yuǎn)未反映其現(xiàn)在的采購成本。
稀土庫存商品中所含稀土礦漿成本往往滯后于庫存稀土礦漿成本,由于稀土礦漿成本轉(zhuǎn)入庫存商品后還需與原有低價(jià)庫存商品平均,導(dǎo)致加權(quán)后稀土礦漿占庫存商品成本比例更低。因此,按2012年一季度銷售為1.25萬噸稀土產(chǎn)品計(jì)算,按加權(quán)平均法計(jì)價(jià)目前的營(yíng)業(yè)成本中稀土礦漿成本應(yīng)低于0.665%(59×(1.25/0.08)/138727),而按目前實(shí)際采購價(jià)格公司的營(yíng)業(yè)成本中應(yīng)起碼多反映6266萬元(401×1.25/0.08)的原材料成本。按2012年一季度的13.9億元營(yíng)業(yè)成本和35.7億元營(yíng)業(yè)收入計(jì)算,實(shí)際稀土礦漿成本占營(yíng)業(yè)成本比應(yīng)為5.2%左右,比現(xiàn)有水平增加約4.3%,毛利率下降約1.8%。
估計(jì)從2011年起24個(gè)季度后庫存商品中反映此成本可能還需要不少時(shí)間。也就是說,上文分析的資源稅和新協(xié)議價(jià)格對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響在加權(quán)平均法下需要到2017年左右才能充分體現(xiàn)在報(bào)表上。
此外,包鋼稀土約有5.4萬噸的稀土產(chǎn)品產(chǎn)能,根據(jù)內(nèi)蒙古國(guó)土資源局對(duì)稀土的開采限制,包鋼稀土每年不能出售超過5萬噸的稀土成品。按照8%品味折算,每年大致需要消耗67.5萬噸稀土礦漿,這意味著每年采購的300萬噸礦漿將有很大一部分將沉淀在庫存之中,如果國(guó)家的政策不發(fā)生變化,包鋼稀土的庫存原材料將持續(xù)大幅增加。
遞延稅資產(chǎn)暴增為調(diào)整利潤(rùn)埋伏筆
包鋼稀土的遞延所得稅資產(chǎn)在2008至2010年之間是有增有減,但總體變化不大。然而,遞延所得稅資產(chǎn)在2011年的年報(bào)中卻突然增加到6.2億元之多,是2010年的23.5倍,占2011年公司利潤(rùn)的17.8%,其中最主要的部分是存貨中包含的未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部利潤(rùn)25.9億元所產(chǎn)生的5.7億元遞延所得稅資產(chǎn),而此項(xiàng)在2010年末為零。
根據(jù)2012年第一季度報(bào)的披露,公司的遞延稅資產(chǎn)持續(xù)增加至6.9億元。這筆遞延稅資產(chǎn)在將來可以對(duì)某一年的凈利潤(rùn)產(chǎn)生相當(dāng)?shù)恼嬗绊懀?/SPAN>2011年的水平可以增加年度利潤(rùn)高達(dá)20%。
所以,目前來看,2012年包鋼稀土所繳納的8.4億元資源稅以及新協(xié)議導(dǎo)致稀土礦漿采購成本上升4.8億元對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響甚微。由于公司現(xiàn)有大量低價(jià)庫存,加權(quán)平均法導(dǎo)致其庫存成本緩慢增加,而且生產(chǎn)配額限制導(dǎo)致采購量高于實(shí)際耗用量,新增稀土原料成本大部分被反映在庫存的持續(xù)增加上,小部分在未來的六年左右將逐漸體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)成本增加和毛利率降低上。但包鋼稀土近來股價(jià)連創(chuàng)新高,市場(chǎng)似乎也未能準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)到資源稅以及稀土原料采購新協(xié)議對(duì)公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)遠(yuǎn)負(fù)面影響。
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